2022年半年报点评：云、信创业务高速增长，鲲鹏核心标的潜力可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 神州数码（000034.SZ）2022年半年报点评 云、信创业务高速增长，鲲鹏核心标的潜力可期 2022年08月31日 ➢ 2022年8月30日公司发布2022年半年报，公司2022H1实现营业收入576.74亿元，同比增长1.72%；归母净利润3.9亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润3.77亿元，同比增长10.37%。 ➢ 云业务成长动能强劲，MSP、AGG等细分业务增速超40%。2022H1公司云计算及数字化转型业务实现营业收入23.71亿元，同比增长40%，其中云转售（AGG）业务收入21.03亿元，同比增长42%，毛利率7.18%；云管理服务（MSP）收入2.26亿元，同比增长37%，毛利率47.21%；数字化转型解决方案（ISV）收入0.42亿元，同比增长12%，毛利率79.48%。 ISV领域公司300+数据解决方案已在零售、快消、汽车、文旅、金融等行业实现落地；TDMP数据脱敏系统已经在多个银行、保险、证券行业头部客户的实际应用场景中落地，其中银行行业实现了四大行、股份制银行、省级农信、城商行和农商行全覆盖。 ➢ 信创业务增速超50%，看好鲲鹏服务器核心标的成长潜力。2022H1公司信创业务实现收入8.01亿元，同比增长52%。产品端，公司发布了神州鲲泰人工智能推理服务器，以“鲲鹏+昇腾”为核心，可提供128个处理核心的算力，同时最大可支持8张华为Atlas 300推理卡，提供256GB推理缓存，以及最大704 TOPS INT8的AI算力。该服务器可广泛应用于各行各业的推量场景中；市场端，公司获得了多个来自运营商和金融大客户的订单，并且赢得了“中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购”、“中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购补充采购”、“厦门市公安局大数据项目”、“成都公安大数据采购项目”等多个标杆项目。 同时，IT分销及增值服务业务稳健发展，公司代理的新华三、华硕、联想、浪潮、微电子等业务均实现了可观的增长；Intel、AMD、斑马、IBM、IPS等业务继续保持厂商份额领先地位。 ➢ 投资建议：公司是信创领域领军企业，行业景气度拐点已现，公司作为国内信创产业的重要参与者有望持续受益于行业景气度提升；同时公司深度布局云及分销业务，均处于细分市场领先地位，并在光伏等信业务方面不断进取，为长期成长奠定重要支撑。预计2022-2024年归母净利润为10.73、12.81、15.31亿元，对应PE分别为12X、10X、8X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧、行业技术路线变化的风险；产业发展进度存在不确定性；新业务拓展的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 122385 130860 141835 153419 增长率（%） 32.9 6.9 8.4 8.2 归属母公司股东净利润（百万元） 238 1073 1281 1531 增长率（%） -61.8 350.7 19.4 19.5 每股收益（元） 0.36 1.62 1.93 2.31 PE 54 12 10 8 PB 2.1 1.9 1.7 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.53元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 郭新宇 执业证书： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 相关研究 1.神州数码（000034.SZ）公司深度报告：扛华为大旗，重塑中国数字底座-2022/08/24 2.神州数码（000034）2021年中报点评：2021Q2收入保持高增，“云+信创”驱动长期发展-2021/09/01 3.神州数码(000034):云与信创共振，即将进入高速成长阶段-2021/03/31 神州数码(000034)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 122385 130860 141835 153419 成长能力（%） 营业成本 118287 126215 136729 147820 营业收入增长率 32.94 6.93 8.39 8.17 营业税金及附加 117 125 136 147 EBIT增长率 7.67 43.23 12.74 11.36 销售费用 1917 2068 2227 2409 净利润增长率 -61.85 350.74 19.38 19.48 管理费用 282 288 298 322 盈利能力（%） 研发费用 240 262 269 291 毛利率 3.35 3.55 3.60 3.65 EBIT 1394 1996 2250 2506 净利润率 0.19 0.82 0.90 1.00 财务费用 273 344 299 247 总资产收益率ROA 0.61 2.88 2.99 3.59 资产减值损失 -33 0 0 0 净资产收益率ROE 3.92 16.07 16.35 16.57 投资收益 -559 13 4 15 偿债能力 营业利润 490 1506 1816 2156 流动比率 1.06 1.07 1.09 1.13 营业外收支 13 5 0 0 速动比率 0.46 0.53 0.50 0.58 利润总额 503 1511 1816 2156 现金比率 0.15 0.19 0.21 0.26 所得税 253 385 472 550 资产负债率（%） 83.01 80.46 80.23 76.65 净利润 250 1126 1344 1606 经营效率 归属于母公司净利润 238 1073 1281 1531 应收账款周转天数 23.24 23.47 22.30 21.18 EBITDA 1513 2214 2514 2798 存货周转天数 36.69 37.06 35.21 34.50 总资产周转率 3.51 3.44 3.54 3.58 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 4614 5572 6971 8592 每股收益 0.36 1.62 1.93 2.31 应收账款及票据 8675 8981 9166 9544 每股净资产 9.18 10.08 11.83 13.95 预付款项 3480 3750 4055 4375 每股经营现金流 -0.24 3.64 3.90 4.05 存货 14554 11434 15311 13025 每股股利 0.19 0.19 0.19 0.19 其他流动资产 1010 976 1105 1082 估值分析 流动资产合计 32333 30714 36608 36618 PE 54 12 10 8 长期股权投资 203 203 203 203 PB 2.1 1.9 1.7 1.4 固定资产 194 693 982 1091 EV/EBITDA 13.87 8.82 6.97 5.49 无形资产 2288 2213 2135 2067 股息收益率（%） 0.98 0.97 0.97 0.97 非流动资产合计 6621 6488 6309 6071 资产合计 38953 37202 42916 42689 短期借款 9521 9521 9521 9521 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 13532 11652 15575 13802 净利润 250 1126 1344 1606 其他流动负债 7443 7419 8593 9209 折旧和摊销 119 218 264 292 流动负债合计 30495 28592 33688 32531 营运资金变动 -1600 594 531 393 长期借款 1701 1201 601 51 经营活动现金流 -156 2411 2587 2686 其他长期负债 141 141 141 141 资本开支 -349 -79 -84 -54 非流动负债合计 1842 1342 742 192 投资 1 0 0 0 负债合计 32337 29934 34430 32723 投资活动现金流 -289 -66 -80 -38 股本 661 663 663 663 股权募资 1869 -352 0 0 少数股东权益 536 588 651 727 债务募资 199 -500 -600 -550 股东权益合计 6616 7268 8486 9966 筹资活动现金流 1027 -1387 -1109 -1027 负债和股东权益合计 38953 37202 42916 42689 现金净流量 572 958 1399 1621 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 神州数码(000034)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银