天然气行业深度研究报告之一：气运之末：六问欧盟天然气供需格局

地缘冲突及能源供应危机预计将持续推升海外天然气价格。俄乌冲突以来的制裁与反制交替，使得欧盟天然气供应危机愈演愈烈，供应端的轮番冲击不断推升海外天然气价格，欧洲TTF基准天然气价格一度涨超350欧元/MWh，折合超100美元/百万英热。往后来看，欧盟将逐步摆脱对俄罗斯化石能源的依赖，而资源端有限的产量及液化能力愈发加剧了气源的抢夺，海外气价中枢上涨的正反馈不断增强。 本篇报告我们将尝试回答市场上关于欧盟天然气供需的若干问题： 一、能源危机如何影响欧盟天然气供应？欧盟25%的天然气消费占比预计短期内不会发生大幅变化，而当前俄罗斯天然气供应量占比已由21年的39%下滑至8%。欧盟计划通过REPowerEU计划加快取消对俄能源依赖，按照最保守预测来看，22年欧盟或可将其对俄气的依赖减少至少1/3约517亿方，25年有望进一步减少2/3。 二、欧盟天然气产量能否增长？荷兰与罗马尼亚合计天然气产量约占欧盟总产量的60%以上，荷兰气田地震的多发及民众要求其关停的强烈意愿，将进一步缩减产量；罗马尼亚具备增产潜力，黑海气田年内预计可提供约5亿方的增量。预计22年欧盟总体天然气产量约456亿方，较21年减少约50亿立方米。 三、欧盟天然气进口量是否会大幅下滑？综合管道气与LNG进口潜力与增量，在俄罗斯保持现有出口量的中性情景下，22年欧盟天然气进口量约3483亿方，较21年增加约33亿方；在俄罗斯年内完全断供的悲观情景下，欧盟天然气进口量约3409亿方，较21年减少约41亿方。22年近忧已解，而23年的供应远虑仍存，在其他进口来源保持满负荷运作的背景下，无论俄罗斯是否断供，23年欧盟天然气进口量均会出现明显下滑。 四、欧盟LNG接收能力能否匹配进口量？欧盟再气化能力超过1600亿立方米，21年闲置产能超800亿立方米，进口终端的分布不均及国家之间的管输能力瓶颈显著制约了进口设施利用率的提升。FSRU正成为欧盟快速提高进口能力的最优途径，随着德国和荷兰FSRU的陆续投放，欧盟22年即可增加约170亿立方米的再气化能力，23年欧盟实际进口能力预计将可匹配日趋增长的LNG进口量。 五、欧盟如何缩减天然气需求？欧盟已从8月初起履行自愿削减天然气用量协议，意在22年8月至23年3月期间削减15%的用量以节省约450亿立方米的天然气库存。非化能源的发力不足，使得天然气发电需求难以缩减，而工业需求或将成为天然气削减用量对象，化工行业首当其冲。往后来看，冬季温度或将成为影响欧盟天然气需求的关键变量，气温若下降1℃将带来100亿立方米的天然气需求增量。 六、结论：欧盟未来两年是否会出现气荒？欧盟虽已提前完成储气目标，但内部储气水平的差异将使合理分配面临挑战。无论供需关系如何演绎，我们认为未来两年欧盟接近或低于历史低位天然气库存水平都将是大概率事件，供给端的缺乏弹性很大程度上会进一步放大供需关系的脆弱，而供应冲击事件将持续推升天然气价格。因此无论“凛冬将至”的近忧，亦或“气荒断供”的远虑是否真的发生，海外天然气价格中枢均有望在更长的时间维度内维持高位，而欧洲或将告别廉价能源时代。 投资建议：在当前全球气源供给紧张、地缘冲突不断加剧的背景下，我们看好海外气价中枢持续上行，并有望带动国内气价保持高位，建议关注锁定海外长协气源且拥有国内接收站的标的：广汇能源、九丰能源及新奥股份等。 风险提示：俄乌冲突与地缘博弈加剧，能源价格波动加大，下游需求不及预期，核心假设与实际结果存在差异。 投资主题 报告亮点 本报告以问答的形式，详细解答了当前市场上关于欧盟能源危机以及天然气供需的若干疑问，在对各细分项目拆解及预测的基础上，对欧盟天然气月度供需平衡表进行了细致地测算，并基于供需平衡表对未来两年欧盟的天然气库存变动趋势做出分析与判断。在当前全球气源供给紧张、地缘冲突不断加剧的背景下，我们看好海外气价中枢持续上行，并有望带动国内气价保持高位，建议关注锁定海外长协气源且拥有国内接收站设施的标的：广汇能源、九丰能源及新奥股份等。 投资逻辑 本报告主要分为七个部分，其中第一部分复盘能源危机对欧盟天然气供需格局的影响，深入分析欧盟能源供应现状及本轮能源危机的短期和长期影响； 第二部分至第五部分，研究分析关于欧盟天然气产量、进口量及消费量的潜在影响因素及预期变化，对欧盟天然气月度供需平衡表做了详尽的测算；第六部分根据前文测算数据，分析欧盟是否会出现气荒，并对欧盟天然气库存变动趋势给出结论；第七部分根据公司业务特性，建议关注天然气产业链重点公司；最后对行业内潜在的投资风险进行提示。本报告从欧盟能源危机入手，通过对欧盟天然气供需平衡表的拆解及测算，给出关于未来两年欧盟天然气库存变动趋势的结论，建议关注国内天然气行业重点标的。 一、能源危机如何影响欧盟天然气供应？ 天然气作为“最清洁的化石能源”，其价值即存在于由低碳代替高碳，以逐步实现向清洁能源转型的进程。过去十年间，原油、煤炭在欧洲一次能源消费中的比例分别下降约2、5个百分点，而天然气仍维持在25%左右的平均比例，在以可再生能源为导向的能源转型过渡期内，天然气的基础能源地位仍有望保持稳定。据BP，21年欧洲共消耗天然气约5711亿立方米，较20年增长近6%，占全球天然气消费总量的比例达14%。 图表1欧洲天然气一次能源消费占比保持稳定 欧盟天然气进口依存度维持高位，俄罗斯占据绝对话语权。据欧盟统计局，21年欧盟（27国，不含英国、土耳其等）天然气消费量约4100亿立方米，近年来已基本保持稳定；而欧盟天然气产量受资源枯竭及气田关闭影响大幅减少，21年产量仅约500亿立方米，较20年减少9%以上，进口依存度进一步升至近90%。俄罗斯为欧盟第一大天然气进口来源国，其供气量约占欧盟整体天然气需求量的40%左右。据欧盟委员会，21年欧盟天然气总进口量约3450亿立方米，其中自俄罗斯天然气进口量1550亿立方米（1400亿管道气+150亿LNG），占欧盟天然气总进口量的45%、总需求量的38%以上。 图表2 21年欧盟天然气进口依存度接近90%（Bcm） 图表3俄罗斯占欧盟天然气进口份额的45% 俄乌冲突以来的制裁与反制交替，欧盟天然气供应危机愈演愈烈。自22年2月俄乌冲突爆发以来，欧盟及其盟友共对俄罗斯实施了约6轮制裁，涉及金融、能源、运输、贸易等多个部门及个体，而俄罗斯也凭借其资源国的地位对欧盟国家实施了能源品出口反制，自4月底开始先后对欧盟多个“不友好”国家实施了天然气停供。6月初美国自由港LNG出口设施的爆炸及重启延期进一步加剧了欧盟天然气的供应危机，欧盟天然气进口量自6月起持续回落。9月末，“北溪一号”和“北溪二号”天然气管线遭受蓄意破坏，受损管道修复时间将持续一年以上，无论后续俄乌冲突如何演绎以及对俄制裁能否解除，欧盟在冬季期间通过北溪管线接收俄天然气的希望已彻底落空。 图表4本轮欧盟天然气供应危机时间线 据Bruegel数据统计，截至10月2日（第39周）当周，欧盟天然气进口量已跌至过去七年间最低水平，22年至今欧盟天然气合计进口量约3165亿立方米，较去年同期增加6亿立方米；其中自俄罗斯天然气进口量约601亿立方米，较去年同期减少568亿立方米，降幅近49%。截至22年第39周，俄罗斯天然气进口量占比已降至8%，较21年同期减少近31PCT。当前正值欧盟天然气加速补库存以应对冬季需求的关键时刻，供给端的扰动持续推升天然气价格，22年8月欧洲TTF天然气均价约242欧元/MWh，同比增长755%，环比7月均价亦上涨近38%。 图表5 22下半年以来欧盟天然气进口量缩减（Bcm） 图表6欧洲天然气价格位于历史高位（欧元/MWh） 欧盟将在未来5年内逐步消除对俄罗斯化石能源的进口依赖。欧盟此前于21年7月发布“Fit for 55”一揽子立法政策法案，计划到2030年将温室气体排放量相较1990年减少55%，并在2050年实现碳中和。在此基础上，欧盟于22年5月正式发布“REPowerEU”能源独立计划，预计在“Fit for 55”基础上额外投资2100亿欧元，通过天然气供应多样化、提升可再生能源比例及节能等举措提升能源独立性，以消除欧盟对俄罗斯的能源依赖。据该计划预计，2022年底欧盟可减少俄罗斯天然气进口量约2/3，2027年之前可消除对俄罗斯化石燃料的依赖。 图表7欧盟通过政策调整逐步减少对俄气进口依赖 REPowerEU方案较为激进，该计划预计将通过多元化供气的方式解决约600亿立方米的非俄天然气供应（其中LNG进口500亿，管道气进口100亿），加上节能、可再生能源等的贡献，预计年内将完成1015亿立方米的俄气替代，占21年欧盟自俄罗斯天然气进口总量的近2/3。其他主流能源及智库机构对于俄气的替代规模及时间节奏看法不一，IEA认为22年可替代约500亿立方米，而Ember等机构认为欧盟在25年即可完全摆脱俄罗斯天然气供应。按照最保守预测来看，22年欧盟或可将其对俄气的依赖减少至少1/3，25年有望进一步减少2/3。 图表8欧盟计划22年底前完成2/3俄气替代（Bcm） 图表9各主流机构对后续俄气替代情况预测 总结来看，我们认为欧盟REPowerEU计划的核心即在于600亿立方米天然气的增量供应是否可实现，这涉及到管网的分布及产能利用率，液化及再气化设施的运行能力，以及LNG船舶等运输工具的可获取性等。接下来我们将重点分析欧盟在管道气及LNG方面的进口增量获取能力，以判断欧盟在2022及2023供应能力最弱的两年是否会出现供给缺口。 二、欧盟天然气产量能否增长？ 全球油气资本开支下行趋势显著，短期天然气新增产量有限。随着全球碳中和的进程加速，全球油气上游资本开支自2015年起断崖式缩减，欧美国家对于传统油气行业的高压政策使得部分能源巨头企业已开始逐步剥离部分油气资产，将重心转移至能源转型及新能源项目投资，而油气价格的长期低位也使得能源巨头对新增资本开支十分谨慎。2021年全球累计实现油气上游资本开支3620亿美元，较20年增长6%，仍位于历史低位。资本开支的长期缩减将进一步影响能源供给，虽然价格上涨会刺激厂商的扩产意愿，但目前全球天然气钻机数量尚未恢复到疫情前水平，短期天然气新增产量仍较为有限。 图表10全球油气上游资本开支难恢复（亿美元） 图表11全球天然气钻机数量仍处于较低水平（部） 欧盟天然气产量逐年减少，未来增量或仅来自罗马尼亚。欧盟国家中，荷兰与罗马尼亚合计天然气产量约占欧盟27国产量的60%以上，其中荷兰贡献约43%的产量。随着近年来欧盟内部对于化石燃料开采端的投资收紧，以及资源端的逐渐耗尽，欧盟天然气自产量大幅减少，21年合计产量约505亿立方米，同比减少9%，自2010年以来减少近66%。 22年以来，欧盟天然气自产量进一步减少，前7个月产量约278亿立方米，较21年减少近30亿立方米。 图表12欧盟天然气产量逐年减少（Bcm） 图表13 22年以来欧盟天然气产量同比降低（Bcm） 从欧盟主要产气国来看：1）荷兰已自2018年起变为天然气净进口国，21年产量约181亿立方米。荷兰格罗宁根气田是欧盟最大的气田，储量约4500亿立方米（相当于欧洲自俄罗斯年进口量的3倍），但多年来大量的天然气开采严重破坏了矿床上方的土地稳定，导致该地区地震频发，政府不得不大幅缩减其产量。据路透社，格罗宁根预计今年产量仅45亿立方米，明年进一步降至28亿立方米，荷兰政府预计于2024年前永久关闭该油田。2）罗马尼亚作为欧盟第二大产气国，后续或将成为欧盟内部唯一具备增产潜力的国家。罗马尼亚于22年5月中旬通过了海上法案，以解决多年来搁置在黑海的天然气勘探和生产，位于黑海上的Midia天然气开发项目已于22年6月投产，该项目年产量为10亿立方米，预计年内可提供约5亿立方米天然气增量。 图表14荷兰自18年起变为天然气净进口国（Bcm） 图表15罗马尼亚尚未实现天然气自给自足（Bcm） 22年上半年，欧盟天然气月度产量平均较21年减少约4.3亿立方米