海外需求存韧性，利润弹性释放超预期

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-19 收盘价（元）22.05 流通股本（亿股）10.97 每股净资产（元）10.65 总股本（亿股）11.43 巨星科技 沪深300 11% -2% -16% -29% -43% -57% 最近12月市场表现 事件：公司公布2022年三季报，单Q3实现营收36.0亿，同增11.5% 归母净利润6.2亿元，同增47.1%；扣非归母净利润6.1亿元，同增46.7%。 品类消费韧性超预期，公司alpha助力逆势增长。在复杂的外部环境下，公司Q3营收仍保持双位数增长，预计主要系：1）手工具品类定位C端刚需，经济下行趋势下“口红效应”凸显；2）海外大型渠道Q2去库效果明显，Q3库销比拐点或现、渠道订单量企稳回升，传统旺季预期有望乐观；3）外部环境严峻、全球供给退坡背景下，公司全球资源配置优势持续发挥，市占率及议价能力逆势提升。 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《手工具“丹纳赫”，储能赛道高增望超预期》2022-10-10 2.《并购资源整合初见成效，成本压力日趋缓解》2022-08-28 3.《持续注入新动力，品牌+品类扩展驱动长期成长》2022-07-14 毛利率改善+费用率摊薄，盈利能力弹性超预期。22Q3净利率17.3%同比+4.2pct，环比+3.6pct。 成本端三大因素改善，下半年修复有望加速。Q3毛利率27%，同比-0.5pct，环比+1.pct，同比基本恢复至21年同期水平。预计主要系：1）原材料：公司主要原材料螺纹钢进入降价周期，9月末价格同比下降约30%；2）汇率：美元升值叠加欧元贬值，公司营收结构下毛利率小幅提振，伴随美元Q4加息预期强化，公司全年或将深度受益汇率环境改善；3）海运费：当前海运费较22Q1最 高点环比-65%，同比亦实现35%大幅下降，伴随海运长协订单逐渐出清及运价持续下探，公司Q4毛利弹性有望进一步释放。 规模效应发挥，费用率延续环比下行趋势。Q3费用率10.4%，环比-0.2pct，主要系公司营收规模扩大，管理及研发费用持续摊薄 储能新业务突破在即，有望成为第二增长曲线。公司移动储能及家用备电产品2000万美元采购订单确认生效，公司全球供应链稳健，新业务拓展有望得到下游认可，23/24年上量可期。 巨星科技(002444)/通用设备/公司季报点评/2022.10.20 海外需求存韧性，利润弹性释放超预期 投资建议：跨境行业“需求韧性+成本优化”逻辑在巨星Q3业绩中得到充分演绎，强大品牌协同与资源整合能力有望驱动公司业绩持续超预 期。基于此，我们上调2022-2024年公司营收为137.6/171.7/208.2亿元，同增26.0%/24.8%/21.2%；归母净利润分别为17.3/21.8/27.4亿元，同增35.8%/26.4%/25.9%，对应PE15/12/9X，维持“增持” 评级。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：新产品销售不及预期；中美贸易战加剧；行业竞争加剧风险宏观经济下行风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8544 10920 13760 17173 20817 收入增长率（%） 28.96 27.80 26.01 24.80 21.22 归母净利润（百万元） 1350 1270 1725 2180 2744 净利润增长率（%） 50.85 -5.93 35.82 26.37 25.87 EPS（元/股） 1.27 1.13 1.51 1.91 2.40 PE 24.50 27.00 14.62 11.57 9.19 ROE（%） 15.30 11.98 14.00 15.03 15.91 PB 3.79 3.29 2.05 1.74 1.46 数据来源：wind数据，财通证券研究所（10月19日收盘价） 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 8544 10920 13760 17173 20817 成长性 减:营业成本 5927 8176 10062 12362 14747 营业收入增长率 29% 28% 26% 25% 21% 营业税费 27 36 48 60 73 营业利润增长率 45% -9% 38% 27% 26% 销售费用 458 593 803 1068 1398 净利润增长率 51% -6% 36% 26% 26% 管理费用 501 686 810 1036 1241 EBITDA增长率 42% -9% 50% 28% 26% 研发费用 245 310 379 484 572 EBIT增长率 48% -19% 56% 30% 29% 财务费用 114 65 112 114 114 NOPLAT增长率 49% -18% 55% 30% 29% 资产减值损失 -93 -23 -131 -251 -371 投资资本增长率 24% 21% 12% 21% 13% 加:公允价值变动收益 32 -24 0 0 0 净资产增长率 19% 20% 16% 18% 19% 投资和汇兑收益 297 370 413 515 624 利润率 营业利润 1512 1378 1895 2400 3030 毛利率 31% 25% 27% 28% 29% 加:营业外净收支 52 81 95 115 135 营业利润率 18% 13% 14% 14% 15% 利润总额 1564 1459 1990 2515 3165 净利润率 16% 12% 13% 13% 13% 减:所得税 200 161 239 302 380 EBITDA/营业收入 18% 13% 15% 16% 16% 净利润 1350 1270 1725 2180 2744 EBIT/营业收入 16% 10% 13% 13% 14% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 3751 4034 5856 7482 10050 固定资产周转天数 58 50 39 36 31 交易性金融资产 64 14 11 8 5 流动营业资本周转天数 64 78 48 63 47 应收帐款 1260 1798 2024 2651 2900 流动资产周转天数 305 321 296 311 309 应收票据 12 7 16 12 22 应收帐款周转天数 50 50 50 49 48 预付帐款 80 78 101 124 0 存货周转天数 78 93 90 80 85 存货 1386 2836 2195 3299 3665 总资产周转天数 523 511 478 446 431 其他流动资产 147 194 214 234 254 投资资本周转天数 505 477 424 411 384 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 15% 12% 14% 15% 16% 长期股权投资 2208 2354 2474 2674 2904 ROA 10% 7% 9% 9% 10% 投资性房地产 0 127 127 127 127 ROIC 10% 7% 10% 10% 12% 固定资产 1348 1495 1466 1687 1749 费用率 在建工程 166 114 185 199 174 销售费用率 5% 5% 6% 6% 7% 无形资产 608 671 746 821 896 管理费用率 6% 6% 6% 6% 6% 其他非流动资产 39 104 104 104 104 财务费用率 1% 1% 1% 1% 1% 资产总额 13678 17307 19251 23329 26550 三费/营业收入 13% 12% 13% 13% 13% 短期债务 1015 1807 1907 2007 2107 偿债能力 应付帐款 1168 1640 1993 2471 2855 资产负债率 34% 38% 35% 37% 34% 应付票据 25 52 116 227 428 负债权益比 51% 60% 53% 58% 51% 其他流动负债 0 3 2 1 0 流动比率 2.45 1.90 2.06 2.36 2.53 长期借款 510 1015 815 1315 1415 速动比率 1.90 1.29 1.60 1.77 1.96 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 19.57 18.46 9.98 11.16 12.80 负债总额 4640 6494 6686 8552 8987 分红指标 少数股东权益 211 214 241 274 316 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 1075 1143 1141 1141 1141 分红比率 留存收益 5677 6947 8722 10902 13645 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 9037 10813 12564 14777 17563 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 1.27 1.13 1.51 1.91 2.40 净利润 1350 1270 1725 2180 2744 BVPS(元) 8.21 9.27 10.78 12.68 15.08 加:折旧和摊销 181 302 382 449 507 PE(X) 24.50 27.00 14.62 11.57 9.19 资产减值准备 122 67 131 251 371 PB(X) 3.79 3.29 2.05 1.74 1.46 公允价值变动损失 -32 24 0 0 0 P/FCF 财务费用 166 112 173 202 226 P/S 3.91 3.19 1.83 1.47 1.21 投资收益 -297 -370 -413 -515 -624 EV/EBITDA 20.98 24.43 10.81 8.27 5.74 少数股东损益 14 27 26 33 42 CAGR(%) 营运资金的变动 -748 -1398 516 -1140 241 PEG 0.48 — 0.41 0.44 0.36 经营活动产生现金流量 771 19 2445 1344 3371 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -399 -1213 -399 -676 -347 REP 融资活动产生现金流量 1159 1531 -274 959 -455 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同