“CMP+维保+晶圆再生” 合力提升业绩，未来持续受益于国产替代

公司研究/公司快报 2022年10月20日 “CMP+维保+晶圆再生”合力提升业绩，未来持续受益于国产替代 增持-A(维持) 华海清科（688120.SH） 半导体设备 公司上市以来股价表现 事件描述 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收11.33亿元，同比增长108.4%，实现归母净利润3.43亿元，同比增长131.41%，实现扣非归母净利润2.66亿元，同比增长238.6%；Q3单季度实现营收4.16亿元，同比增长66.32%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长102.47%。 事件点评 半导体设备市场发展及公司产品竞争优势提升公司收入水平，强化费用 控制，利润增长幅度更大。下游晶圆厂资本开支推进半导体设备发展，国产 市场数据：2022年10月19日 收盘价（元）： 258.00 年内最高/最低（元）： 382.33/214.00 流通A股/总股本（亿）： 0.25/1.07 流通A股市值（亿）： 63.66 总市值（亿）： 275.20 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：3.73 摊薄每股收益：3.73 每股净资产(元)：43.52 净资产收益率：7.39 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com李淑芳 执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 化替代背景叠加下游资本开支扩大提升CMP市场空间，作为国内唯一量产12英寸CMP设备的厂商，报告期内公司CMP设备业务、关键耗材与维保服务业务、晶圆再生业务均实现较快增长。公司不断强化费用控制，2022Q3销售费用率5.9%（去年同期8.3%）、管理费用率6.3%（去年同期7.9%）、财务费用率-1.1%（去年同期-0.2%）、研发费用率12.6%（去年同期12.9%），期间费用占营业收入比重23.7%（去年同期28.9%），利润增长幅度更大。 公司在手订单饱满，未来业绩增长的确定性随之增加。2022H1公司新签订单金额20.19亿元。Q3季度末，存货22.54亿元，较Q2季度（19.54亿元）环比增加3亿元，合同负债10.64亿元，较Q2季度（10.03亿元）环比增加0.6亿元。在手订单饱满增加公司未来业绩增长的确定性。 公司持续扩大研发投入和生产能力建设，作为国内唯一量产12英寸CMP设备的厂商，未来公司业绩将持续增长。公司持续扩大生产能力建设，CMP设备方面，公司在进一步提升逻辑、存储等集成电路制造领域市占率的基础上，持续推进面向更高性能、更小节点的CMP设备开发及其工艺验证；关键耗材与维保服务业务规模随着公司CMP设备批量化应用而随之扩大；晶圆再生业务进展顺利，已实现双线运行，并通过多家客户验证，产能已经达到50K/月，获得多家大生产线批量订单并实现长期稳定供货。作为国内唯一量产12英寸CMP设备的厂商，公司已量产产品性能达到国际竞争对手同类主流产品水平，但价格稍低，性价比更为突出，国产化替代背景下公司未来业绩将持续增长。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2022-2024年分别实现营业收入17.37亿元、26.59亿元、34.69亿元，分别实现净利润4.02亿、6.20亿、8.25亿元（原值3.27亿、5.3亿、7.53亿元），对应EPS分别为3.77、5.81、7.74元（原值3.07、4.97、7.06元）。 以2022年10月19日收盘价258元计算，2022-2024年PE分别为68.5X、44.4X、33.3X，维持增持-A评级。 风险提示 下游晶圆厂扩产不及预期风险；技术创新风险；宏观经济及行业波动风险；国际贸易摩擦加剧风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 386 805 1,737 2,659 3,469 YoY(%) 83.0 108.6 115.8 53.1 30.5 净利润(百万元) 98 198 402 620 825 YoY(%) 163.4 102.8 102.8 54.1 33.2 毛利率(%) 38.2 44.7 47.1 47.2 47.5 EPS(摊薄/元) 0.92 1.86 3.77 5.81 7.74 ROE(%) 16.1 24.5 8.3 11.3 13.1 P/E(倍) 281.4 138.8 68.5 44.4 33.3 P/B(倍) 45.2 34.1 5.7 5.0 4.4 净利率(%) 25.3 24.6 23.1 23.3 23.8 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1092 2460 5687 6662 7143 营业收入 386 805 1737 2659 3469 现金 331 617 1035 1222 1096 营业成本 239 445 920 1404 1822 应收票据及应收账款 146 97 399 310 557 营业税金及附加 1 2 2 4 6 预付账款 9 38 62 91 109 营业费用 37 67 104 154 191 存货 511 1476 1152 1400 1636 管理费用 36 67 106 152 187 其他流动资产 95 233 3038 3639 3744 研发费用 51 114 203 289 376 非流动资产 391 568 982 1265 1431 财务费用 7 -2 -10 -4 -2 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -4 -3 -4 -4 固定资产 53 432 729 1044 1218 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 85 84 89 91 95 投资净收益 5 8 0 0 0 其他非流动资产 253 51 164 130 118 营业利润 98 204 472 727 965 资产总计 1483 3028 6669 7927 8574 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 620 1633 1401 2064 1915 营业外支出 0 9 4 6 5 短期借款 44 0 0 0 0 利润总额 98 196 467 720 960 应付票据及应付账款 286 665 868 886 935 所得税 0 -2 65 101 134 其他流动负债 289 969 532 1177 979 税后利润 98 198 402 620 825 非流动负债 255 586 414 389 359 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 88 259 207 155 104 归属母公司净利润 98 198 402 620 825 其他非流动负债 167 328 207 234 256 EBITDA 121 235 573 868 1130 负债合计 875 2220 1814 2453 2274 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 80 80 107 107 107 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 422 423 4041 4041 4041 成长能力 留存收益 107 305 707 1327 2152 营业收入(%) 83.0 108.6 115.8 53.1 30.5 归属母公司股东权益 608 808 4855 5474 6300 营业利润(%) 163.4 108.9 130.9 54.1 32.8 负债和股东权益 1483 3028 6669 7927 8574 归属于母公司净利润(%) 163.4 102.8 102.8 54.1 33.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.2 44.7 47.1 47.2 47.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 25.3 24.6 23.1 23.3 23.8 经营活动现金流 159 390 235 1233 337 ROE(%) 16.1 24.5 8.3 11.3 13.1 净利润 98 198 402 620 825 ROIC(%) 11.5 15.0 7.7 10.6 12.4 折旧摊销 18 29 98 143 169 偿债能力 财务费用 7 -2 -10 -4 -2 资产负债率(%) 59.0 73.3 27.2 30.9 26.5 投资损失 -5 -8 0 0 0 流动比率 1.8 1.5 4.1 3.2 3.7 营运资金变动 30 167 -256 474 -655 速动比率 0.9 0.6 3.2 2.5 2.8 其他经营现金流 10 5 1 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -253 -276 -3313 -1026 -435 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 342 156 3496 -21 -28 应收账款周转率 4.0 6.6 7.0 7.5 8.0 应付账款周转率 1.3 0.9 1.2 1.6 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.92 1.86 3.77 5.81 7.74 P/E 281.4 138.8 68.5 44.4 33.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.49 3.65 2.21 11.56 3.16 P/B 45.2 34.1 5.7 5.0 4.4 每股净资产(最新摊薄) 5.70 7.58 45.51 51.32 59.06 EV/EBITDA 226.6 116.3 41.7 26.6 20.4 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不