CMP生产及交付能力提升，未来持续受益于国产替代

公司研究/公司快报 2022年8月15日 CMP生产及交付能力提升，未来持续受益于国产替代 增持-A(维持) 华海清科（688120.SH） 半导体 公司上市以来股价表现 市场数据：2022年8月15日 收盘价（元）： 319.18 年内最高/最低（元）： 344.52/214.00 流通A股/总股本（亿）： 0.24/1.07 流通A股市值（亿）： 76.27 总市值（亿）： 340.46 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：2.20 摊薄每股收益：2.20 每股净资产(元)：42.04 净资产收益率：4.14 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com李淑芳 执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年中报，实现营业收入7.17亿元，同比增长144.27%，实现归母净利润1.86亿元，同比增长163.26%，实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增长315.9%，继续保持收入与利润的双增长态势。 事件点评 生产交付能力提升，营业收入增长较快，同时配套服务及晶圆再生业务也得到显著提升 （1）持续扩大研发投入和生产能力建设，提升生产和交付能力。新签订单金额同比增长133%达20.19亿元，合同负债达到10.03亿元；CMP设备方面，公司在进一步提升逻辑、存储等集成电路制造领域市占率的基础上，持续推进面向更高性能、更小节点的CMP设备开发及其工艺验证。同时，公司积极开拓先进封装、大硅片、第三代半导体等市场，用于先进封装、大硅片领域的CMP设备已发往客户大生产线，面向化合物半导体市场需求推出的CMP设备已在SiC、GaN、LN、LT等领域实现市场应用。关键耗材与维保服务业务规模随着公司CMP设备批量化应用而随之扩大，截至2022年6月底，公司客户端维护机台超200台，为公司提供了新的利润增长点；晶圆再生业务进展顺利，已实现双线运行，并通过多家客户验证，产能已经达到50K/月，获得多家大生产线批量订单并实现长期稳定供货。 （2）持续进行新产品开发与拓展。招股书披露的多项在研项目已实现量产：先进制程DRAMCMP工艺研究项目（待验收→产线量产）、先进制程3DNANDCMP工艺研究项目（待验收→产线量产）、减薄设备研发项目 （待验收→产线验证）、关键节点金属CMP机台研制及工艺开发（待验收→产线量产）、关键零部件项目（研究阶段→产业化应用）、高效CMP后清洗关键技术研发（研究阶段→产业化应用）；积极开展新产品研发（先进抛光装备项目、先进零部件项目、先进CMP工艺项目、3DNAND芯片制造OxideCMP装备研发、基于机器学习算法的SAPC系统研发、先进湿法设备项目等目前处于工艺验证、开发阶段、产业化应用阶段）；同时满足湿法工艺设备所用研磨液、清洗液等化学品供应需求的供液系统已获得批量订单。 优化费用结构，利润增长幅度更大。2022H1销售费用率6.5%（去年同期8.7%）、管理费用率7.1%（去年同期9.0%）、财务费用率-1.0%（去年同期-0.5%）、研发费用率11.8%（去年同期12.9%），期间费用占营业收入比重24.4%（去年同期30.1%），公司实现了更快速的利润增长。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 受益于国产化替代，公司业绩将持续增长。作为国内唯一量产12英寸 CMP设备的厂商，公司在持续获得长江存储、中芯国际、华虹集团、长鑫存储、上海积塔等重复订单的同时，积极开拓了鼎泰匠芯、晶合集成等多家新客户，市场占有率进一步提升。国产化替代背景叠加下游资本开支扩大提升CMP市场空间，而公司已量产产品性能达到国际竞争对手同类主流产品水平，但价格稍低，性价比更为突出，未来地域优势、交付时间等优势会进一步提升公司市占率。 投资建议 预计公司2022-2024年分别实现营业收入17.37亿元、26.59亿元、34.69亿元，分别实现净利润3.27亿、5.3亿、7.53亿元（原值为2.97亿、4.92亿、7.06亿元），对应EPS分别为3.07、4.97、7.06元（原值为2.79、4.61、6.62元）。以2022年8月15日收盘价319.18元计算，2022-2024年PE分别为104.1X、64.2X、45.2X，维持增持-A评级。 风险提示 下游晶圆厂扩产不及预期风险；技术创新风险；宏观经济及行业波动风险；国际贸易摩擦加剧风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 386 805 1,737 2,659 3,469 YoY(%) 83.0 108.6 115.8 53.1 30.5 净利润(百万元) 98 198 327 530 753 YoY(%) 163.4 102.8 65.0 62.1 42.0 毛利率(%) 38.2 44.7 44.8 45.6 46.6 EPS(摊薄/元) 0.92 1.86 3.07 4.97 7.06 ROE(%) 16.1 24.5 6.8 10.0 12.4 P/E(倍) 348.2 171.7 104.1 64.2 45.2 P/B(倍) 56.0 42.1 7.1 6.4 5.6 净利率(%) 25.3 24.6 18.8 19.9 21.7 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1092 2460 5730 6478 7171 营业收入 386 805 1737 2659 3469 现金 331 617 969 1070 1041 营业成本 239 445 958 1446 1852 应收票据及应收账款 146 97 399 310 557 营业税金及附加 1 2 2 4 6 预付账款 9 38 62 91 109 营业费用 37 67 113 160 191 存货 511 1476 1262 1367 1720 管理费用 36 67 122 173 208 其他流动资产 95 233 3038 3639 3744 研发费用 51 114 208 314 399 非流动资产 391 568 982 1265 1431 财务费用 7 -2 10 7 9 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -4 -3 -4 -4 固定资产 53 432 729 1044 1218 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 85 84 89 91 95 投资净收益 5 8 0 0 0 其他非流动资产 253 51 164 130 118 营业利润 98 204 385 623 881 资产总计 1483 3028 6711 7742 8602 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 620 1633 1518 2043 2180 营业外支出 0 9 4 6 5 短期借款 44 0 0 0 182 利润总额 98 196 380 617 875 应付票据及应付账款 286 665 932 875 977 所得税 0 -2 53 86 123 其他流动负债 289 969 586 1169 1021 税后利润 98 198 327 530 753 非流动负债 255 586 414 389 359 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 88 259 207 155 104 归属母公司净利润 98 198 327 530 753 其他非流动负债 167 328 207 234 256 EBITDA 121 235 486 765 1050 负债合计 875 2220 1932 2432 2540 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 80 80 107 107 107 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 422 423 4041 4041 4041 成长能力 留存收益 107 305 632 1162 1915 营业收入(%) 83.0 108.6 115.8 53.1 30.5 归属母公司股东权益 608 808 4780 5310 6063 营业利润(%) 163.4 108.9 88.3 61.9 41.4 负债和股东权益 1483 3028 6711 7742 8602 归属于母公司净利润(%) 163.4 102.8 65.0 62.1 42.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.2 44.7 44.8 45.6 46.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 25.3 24.6 18.8 19.9 21.7 经营活动现金流 159 390 188 1159 262 ROE(%) 16.1 24.5 6.8 10.0 12.4 净利润 98 198 327 530 753 ROIC(%) 11.5 15.0 6.4 9.3 11.4 折旧摊销 18 29 98 143 169 偿债能力 财务费用 7 -2 10 7 9 资产负债率(%) 59.0 73.3 28.8 31.4 29.5 投资损失 -5 -8 0 0 0 流动比率 1.8 1.5 3.8 3.2 3.3 营运资金变动 30 167 -248 479 -669 速动比率 0.9 0.6 2.9 2.4 2.4 其他经营现金流 10 5 1 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -253 -276 -3313 -1026 -435 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 342 156 3476 -32 -39 应收账款周转率 4.0 6.6 7.0 7.5 8.0 应付账款周转率 1.3 0.9 1.2 1.6 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.92 1.86 3.07 4.97 7.06 P/E 348.2 171.7 104.1 64.2 45.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.49 3.65 1.76 10.87 2.45 P/B 56.0 42.1 7.1 6.4 5.6 每股净资产(最新摊薄) 5.70 7.58 44.81 49.78 56.84 EV/EBITDA 280.7 144.1 62.8 39.0 28.5 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指