业绩表现超预期，盈利水平稳步抬升，期待“双十一”与四季度旺季表现

业绩表现超预期，盈利水平稳步抬升，期待“双十一”与四季度旺季表现 核心观点： 事件 2022年前三季度公司实现营业收入39.62亿元，同比增长 31.53%，归属于上市公司股东的净利润4.95亿元，同比增长35.96%；实现归属母公司扣非净利润4.77亿元，同比增长33.84%。经营现金流量净额为7.72亿元，较上年同期增长57.37%。 线上渠道与主力品牌产品贡献营收高增长，夯实大单品策略提升国民好感度 从销售渠道的角度来看，线上渠道表现超预期。线上渠道仍为公司营收的主要来源，珀莱雅顺势而为，发力发展电商。公司直营 以天猫、京东等平台为主，并在积极拓展抖音、快手等平台，强化品牌自播，开启大单品矩阵账号，完成抖音渠道大单品转型。公司前三季度实现销量护肤洁肤类8597.96万支，美容彩妆类742.16万支。珀莱雅联合天猫、抖音电商打造超级品牌日，流量明星代言，实现大单品销售提升。以及后链路持续运营，实现渠道内销售结构健康化。根据天猫大美妆披露数据，“双十一”预售首日公司品牌成交金额在天猫电商平台取得美妆国货排名第二的亮眼表现。线下渠道受疫情多点反复以及后疫情时代消费习惯改变等因素影响，消费者到店环节受到冲击，在此背景下，公司以沉淀品牌内涵，做好品牌力的塑造和传播，持续大单品策略为主，对现有网点调整升级，降本增效，同时加强库存管理，调整产品结构，积极应对疫情冲击，集中优势资源做“大客户”、“大销售网点”的“大单品策略”。 从品牌的角度来看，珀莱雅品牌的主营份额占比依旧最高，并贡献了主要的营收增量，与此同时彩妆品牌彩棠表现亮眼。珀莱雅品牌对现有大单品进行升级和品类拓展，并推出全新系列大单品。 持续夯实红宝石精华、双抗精华等核心大单品行业地位并升级推出 2.0版本；源力家族新增源力面膜、源力面霜，全新升级推出源力精华2.0。柏莱雅在今年双十一预售表现优异，珀莱雅双抗精华、红宝石面霜等爆品秒空，并多次登上热搜。彩妆品牌彩棠主推修容盘、遮瑕盘、妆前乳和定妆喷雾四大单品，以天猫和抖音线上渠道为主，聚焦日销和自播，合作肩腰部KOL，加强自播团队优化。 从品类的角度来看，护肤类和彩妆类，与公司整体发展趋势保持同步。具体从经营数据来看，2022前三季度护肤类及彩妆类销售规模均有大规模增加，其中护肤类营收增量8.67亿元，彩妆类营收 增加0.90亿元。营收增长受益于护肤类中单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，护肤类营收占比87%，为公司营收品类的主要来源。彩妆类增长主要系美容彩妆类产品中平均售价较高的彩棠品牌较上年同期收入占比上升，跨境代理品牌2022年第三季度营收占比进一步减少。整体各品类带动营收规模正向增长，对比之下公司经营明显优于行业整体。 珀莱雅(603605.SH) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 30.00% 沪深300 珀莱雅 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 行业数据时间2022.10.27 2 2022- 2022-03-0 2022-02-04 2022-01-04 -30.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】珀莱雅22Q2点评_大单品策略夯实销售额增长与毛利率抬升，H1表现符合股权激励计划预期_20220826 【银河消费品零售】珀莱雅21年报及Q1点评_大单品策略持续发力，优质内容营销不断强化品牌建设 _220421 【银河消费品零售】公司深度报告_珀莱雅 （603605.SH)_国货大单品时代开启，公司品牌价值绽放终可期_20211117 【银河消费品零售】珀莱雅21Q3点评_大单品与内容营销不断强化主品牌珀莱雅竞争力，量价齐升带动主营品类规模增长_20211027 公司点评报告·消费品零售行业 2022年10月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 从季度的角度来看，公司在第一季度有效把握市场机遇，积极针对情人节、妇女节等节庆时点开展“早C晚A”、“醒狮少女”品牌营销活动，实现在全年销售淡季依旧增速表现突出；第 二季度“618”大促助力消费潜力释放，公司双抗系列、红宝石系列和源力系列等大单品均有不俗表现，以大单品带动整体销售情况，二季度营收贡献占比达到50.75%，略高于第一季度。第三季度，联合抖音、天猫平台开展品牌日营销活动，并请流量明星范丞丞、蔡徐坤等代言引流，实现品牌知名度进一步提升。第三季度实现营收13.36亿元，同比增量2.42亿元，占前三季度总营收33.72%。公司线上线下营销活动同步开展。主攻研发推出全新单品源力精华2.0，并联合各大KOL合作推广，维持大单品“早C晚A”地位，线下开展快闪门店“Coffee&Alchol”持续宣传，提高品牌影响力。整体来看，由于主营品类商品需求相对偏刚性，且积极通过线上电商渠道销售以及新媒体营销手段进行对冲，前三季度疫情对公司业绩影响较小，主品牌保持韧性增长，新品牌持续强势发力。展望四季度，线上渠道的“双十一”为主要发力点。目前，珀莱雅双十一预售表现优异，李佳琦直播间产品上架秒空，作为信赖的国货品牌在社交媒体均获热议。各大电商平台和代购渠道表现良好，预计双十一其他购买阶段将继续取得不菲的成绩。作为国货之光，珀莱雅未来可期。 表1：2022前三季度公司营业收入情况营收情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速 总营收占比 总营收增量占比 总营业收入 39.62 9.50 31.53% 100.00% 100.00% 按品类划分护肤类（含洁肤） 34.47 8.67 33.60% 87.00% 90.29% 美容彩妆类 4.96 0.90 22.24% 12.53% 9.40% 其它 0.19 0.03 18.43% 0.47% 0.30% 按季度划分第一季度 12.54 3.49 38.53% 31.65% 36.74% 第二季度 13.72 3.59 35.50% 34.63% 37.79% 第三季度 13.36 2.42 22.07% 33.72% 25.47% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表2：2022前三季度公司各品类经营数据 产量 产量变化 销量 销量变化（万 销售均价 （万支） （万支） （万支） 支） （元） 均价变化 护肤洁肤类 第一季度 2307.24 5.04 2732.84 -156.21 40.22 55.11% 第二季度 3812.36 662.76 2996.44 -194.54 39.07 41.56% 第三季度 3749.82 554.03 2868.68 -74.41 41.24 27.72% 总计 9869.42 1221.83 8597.96 -425.16 40.18 41.46% 美容彩妆类 第一季度 310.37 -1.24 239.54 -116.27 65.47 57.58% 第二季度 341.40 93.39 307.29 -17.06 63.40 67.65% 第三季度 277.46 11.52 195.33 -155.20 73.83 91.37% 总计 929.23 103.67 742.16 -288.53 67.57 72.20% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表3：2022前三季度公司利润情况 现值 增量 增速（%） 归母净利润（亿元） 4.95 1.98 35.96% 扣非归母净利润（亿元） 4.77 1.96 33.84% 非经常性损益（万元） 1,831.70 227.49 政府补贴（万元） 2,358.05 314.04 所得税影响（万元） 441.61 80.69 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 2022前三季度综合毛利率增加4.84pct，期间费用率增加1.44pct 2022前三季度公司整体销售毛利率延续改善趋势。一方面，从渠道角度来看，毛利率更高、 公司管控更为到位精准的线上直营占比持续上升，线上营收成为公司主力，进而可以有效减少线下实体经营成本，优化经营效率；另一方面，从品牌的角度来看，公司持续推进大单品策略，护肤品类中精华、面霜等高毛利产品销量上升较快。同时，第二成长曲线品牌较快增长。新晋彩妆品牌“彩棠”经过一年的市场沉淀，已逐步成为继“珀莱雅”后又一标志性子品牌，其市场定位较高，产品均价水平较前期彩妆美容类产品亦有增长，第三季度彩妆类均价同比变动91.37%。主要系美容彩妆类产品中平均售价较高的彩棠品牌较上年同期收入占比上升，跨境代理品牌2022年第三季度营收占比进一步减少。 公司2022前三季度期间费用率上升1.44个百分点至50.47%，主要在于销售费用的增加和 管理费用支出增加。具体来看，公司加大营销经费投入，是销售费用增长4.39亿元的主要原因； 同时，公司研发投入有所增加，研发费用同比增加4291.16万元，使研发费用率上升2.51个百分点。 表4：2022前三季度公司利润情况 现值 增量（bps) 毛利率 69.43% 4.84 净利率 12.73% 1.21 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理表5：2022前三季度公司费用情况 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率 比率增量（bps) 期间费用 199974.08 52271.7 50.47% 1.44 销售费用 170090.84 43878.58 42.93% 1.03 管理费用 23571.85 7021.54 5.95% 0.46 研发费用 9536.72 4291.16 2.41% 2.51 财务费用 -3225.33 -2919.58 -0.81% -2.56 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 优质内容打造品牌影响力，完善彩妆品类布局、夯实护肤大单品地位 在产品方面，基于日益成熟的产品全生命周期数字化管理，珀莱雅品牌对现有大单品进行升 级和品类拓展，并推出全新系列大单品，持续夯实红宝石精华、双抗精华、保龄球蓝瓶、双抗面膜、冰陀螺眼霜等核心大单品行业地位；在成分、配方及包材上对红宝石面霜和小夜灯眼霜进行升级，推出2.0版本；源力家族新增源力面膜、源力面霜，从肤感、成分做出全新升级推出源力精华2.0；全新推出美白产品双白瓶，主打亮白+淡化痘印功能；着力打造保龄球VC橘瓶等全新大单品，。通过提升大单品产品力，搭建不同功效护肤矩阵，不断沉淀产品口碑，提升用户粘性和品牌美誉度。彩棠进一步完善彩妆面部产品线品类布局，结合多款独创性新品，继续深耕“专业化妆师彩妆品牌”的消费者印象。在品类布局上，延续面部彩妆的品牌优势，在面部彩妆大类 目基础上，延伸出“轮廓”及“底妆”两个细分领域。在高光类目中，依靠两款大单品：三色修容盘和双拼高光盘，强势引领品牌增长，提高品类渗透率，抢占类目份额；在底妆线“遮瑕”及“定妆喷雾”两大趋势增长类目上布局打造新品，先后推出彩棠三色遮瑕盘和根据不同肤质设计的定妆喷雾，深化“专业”的品牌心智，从产品功能、设计及使用方式上，从妆前到粉底，到遮瑕再到定妆，将彩棠产品深入进用户的每一个化妆步骤中。 在营销方面，珀莱雅品牌继续围绕“发现精神”进行品牌塑造，聚焦性别平等、心理健康等社会重要议题及亲密关系，在年轻人成长等与目标受众息息相关的议题上，进行品牌长期主义内容打造和大众传播。彩棠围绕“中国妆，原生美”进行品牌认知的全渗透，用彩棠独有的专业性与美学态度，对话中国女性消费者。通过跨界合作、文化名人艺术家、品牌事件等一系列活动，完成阶段性品牌战略，提升品牌形象与具象品牌认知，传递品牌社会责任感。报告期内，开展品牌营销事件例如，1月“下一站，翻身”，通过举办地铁诗歌展览的方式，用诗歌传递新年的希望，给予受众好运翻身的美好祝愿；3月妇女节“性别不是边界线,偏见才是”，再次从性别