流水增速亮眼，库存健康

事件：公司发布Q2流水与H1盈利预喜公告，主品牌Q2流水增长中双位数，H1流水增长20-25%，H1公司收入/业绩预计均增长35%+。 Q2流水表现亮眼，渠道库存与折扣健康，收入/业绩大幅增长。1）流水：主品牌Q2流水同比增长中双位数，考虑到本轮疫情多集中于以上海、深圳为代表的高线城市，而主品牌三四线城市门店占比较大，客流受影响相对较小。H1主品牌流水增长20-25%，其中我们预计电商表现优于线下，童装在低基数下表现优于成人装。2）库存与折扣：根据公司披露H1主品牌渠道库存周转约4.5个月，较Q1以及2021H1延长约半个月，根据公司披露618期间主品牌销售额同比增长61%，我们判断已消化一部分库存，后续又迎来双十一大促，到年底我们预计渠道库存周转有望恢复至4个月左右的健康水平，Q2终端折扣为7-7.5折仍在正常范围。3）收入与业绩：公告披露公司2022H1收入与净利润增速不少于35%，收入与流水的差异主要由于主品牌批发模式下，同期发货基数较低。 品牌力提升与渠道优化见证特步品牌发展势头。1）产品层面：一方面针对产品的专业性，公司不断推陈出新，新款精英系列跑鞋160X3.0在专业跑者间广受好评，同时公司坚持专业跑鞋赋能大众跑鞋，通过“骄阳计划”为青少年科学运动保驾护航。 另一方面公司积极探索环保创新产品，2022年XDNA厂牌共开发37款环保理念产品，深受年轻人青睐。受益于疫情后居民运动消费需求增长，我们判断专业品类流水增速或高于休闲品类。2）渠道层面：随着SKU的丰富与品牌升级需求，公司逐步加大渠道优化力度，9代形象店占比提升。展望2022全年，我们预计主品牌净开店有望达到200-300家，且新开门店或均为9代店，新店将有力提升品牌形象以及区域内普通门店的销售表现。 索康尼收入高速增长，时尚运动品牌海外需求火热。专业运动索康尼门店集中在高线城市，疫情期间受到一定影响，然而受益于特步跑步生态圈的支持以及产品力本身强劲，线上渠道与非封控区销售亮眼，公司披露索康尼品牌H1收入同比增长超100%。根据我们跟踪，盖世威和帕拉丁海外需求火热，此前困扰品牌销售的供应链问题随着疫情缓和逐步改善。 展望全年我们预计公司收入/业绩增长25-30%。短期我们预计6-7月公司终端流水增长30%，考虑到主品牌特步在疫情困境下所展现出的优于行业的销售表现以及新品牌的高速增长态势，我们预计公司2022全年收入有望实现25-30%的亮眼增长，业绩方面我们预计受产品结构优化作用，全年主品牌利润率或小幅提升，新品牌体量小对公司利润影响不大。 盈利预测和投资建议：公司主品牌专注于专业跑步领域并在细分行业具有领先优势，多品牌布局稳步推进，我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.82/14.34/17.39亿元，现价13.68港元，对应2022年PE为26倍，对应2023年PE为22倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品牌拓展不及预期；全球疫情反复；娱乐营销影响主品牌专业形象。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）