Q1流水增长亮眼，渠道库存健康

2022Q1主品牌特步全渠道流水增长30%-35%。公司发布2022Q1经营情况公告，主品牌特步全渠道流水同比增长30%-35%，表现亮眼；Q1零售折扣水平约75折，零售存货周转天数约4个月，营运质量健康。 Q1流水表现靓丽，疫情冲击线下，电商表现佳。主品牌Q1终端流水增长30%-35%，根据春节期间消费情况及后续疫情发展态势，我们判断其中1-2月流水同比增长接近35%，3月上半月流水高增速延续，3月中疫情爆发后线下流水增速下滑至中双位数。考虑到此轮疫情多集中在以上海、深圳为代表的高线城市，而公司门店主要在3-4线城市（占比70%），因此客流受疫情波及较小。2020年以来公司积累了丰富的电商渠道运营经验，疫情封控虽对物流造成一定影响，但电商流水仍保持高增速。 特步品牌力提升、渠道优化为核心增长动力。1）产品层面：特步主品牌产品力持续增强，目前跑步品类已经拥有了大众（300-500元）、专业（599/699元）、精英（999/1199元）三大系列，精英系列以160X为代表销售表现优异力证品牌专业形象，时尚运动推出XDNA厂牌强化品牌国潮形象。2）渠道层面：2021年开始公司着力建设9代形象店，根据我们跟踪目前9代店占比20%+，我们预计2022年主品牌将净开200-300家门店，新开店均为9代店，有助于提升品牌形象以及区域内普通门店的销售表现。 索康尼品牌影响力提升，盖世威市场尝试逐步推进。专业运动索康尼营销推广加强，服装品类持续丰富同时强化产品线本土化设计，终端销售优异，截至2021年末于内地拥有44家门店，2022年预计净增20家左右。时尚运动盖世威Q1在哈尔滨开设首家门店，目前处于市场尝试阶段，后续将根据市场反馈调整产品模型，2022年预计新增门店10-20家集中在高线城市。 公司全年收入/业绩预计增长26%/30%。疫情爆发对于客流造成影响，同时2021Q2存在高基数效应，因此我们认为Q2流水同比增速较Q1或放缓；全年来看，疫情若逐步得到控制，基于公司健康的库存水平以及持续提升的品牌影响力，我们预计终端流水与报表收入同比仍有望录得高速增长，叠加产品结构优化，全年我们预计公司收入/业绩同比增长26%/30%。 盈利预测和投资建议：公司主品牌专注专业跑步在细分行业有领先优势，新品牌发展节奏稳步推进 ， 我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.82/14.34/17.39亿元，现价11.58港元，对应22年PE为21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品牌拓展不及预期；全球疫情反复；娱乐营销影响主品牌专业形象。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）