利率上行、投资改善，市场交投疲软持续拖累业绩

香港交易所(0388.HK) 非银金融 2022年10月19日 利率上行、投资改善，市场交投疲软持续拖累业绩 推荐（维持） 股价：252.8港元 主要数据 行业非银金融 公司网址www.hkex.com.hk 大股东/持股香港特别行政区政府./5.90% 实际控制人 总股本(百万股)1267.84 事项： 香港交易所发布2022年三季度报，前三季度实现营业总收入132.55亿港元， 同比下降18.27%；归母净利润70.99亿港元，同比下降28.01%；总资产4107.99亿港元，同比减少6.44%，归属母公司净资产470.01亿港元，同比下降0.39%，BVPS37.07港元。 平安观点： 业绩表现持续承压，但Q3单季度环比略有改善。前三季度公司EBITDA 利润率同比下滑8.0pct至70.8%，年化ROE同比下滑7.8pct至19.6%。交易费及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿港元）3205 流通A股市值(亿元) 每股净资产(港元)37.07 资产负债率(%)88.49 行情走势图 相关研究报告 《香港交易所(0388.HK)公司半年报点评：市场 波动拖累交易与投资，高基数下业绩表现承压》2022-08-17 《香港交易所（0388.HK）：立足中国，改革创新巩固“超级联系人”地位》2022-03-22 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 理人服务费、市场数据费、投资净收益占比分别为38%、11%、25%、8%、6%、3%，其中投资收益占比同比下滑3pct，是变动最大的业务。但单季度业绩环比略有改善，Q3总营收入环比增加1.7%至43.2亿港元，归母净利环比增加4.4%至22.6亿港元，主要系上市费和投资收益驱动，而交易及结算收入仍继续收缩。 港股交投疲软仍是业绩最主要的拖累因素。Q3港股市场压制因素未见显著改善，海外加息政策持续强化，国内宏观经济承压、疫情等不利因素拖累资产端基本面修复，恒生指数较年初下跌26.4%，投资者风险偏好程度 下滑，Q3证券市场日均成交额仅976.0亿港元（YoY-41.0%，QoQ-24.8%），北向日均成交额环比提升4.1%至951.8亿元，但同比仍下降28.3%，南向日均成交额进一步收缩至212.7亿港元（YoY-44.8%，QoQ-23.4%）。衍生品合约成交表现较好，前三季度股票指数期货、期权日均成交量分别53.2、11.0万张合约，同比增29.8%、11.1%，但不足以抵消现货市场交易收入的下滑。 一级市场回暖，港交所对中概股的吸引力持续。Q3单季度IPO共计29家，共募集资金534.7亿港元，为上半年募集资金的2倍多。此外中美签署审计监管合作协议，中概股退市危机的解决出现曙光，有望缓解在港中概股的估值压力，但审计合作能否顺利落地仍存不确定性，回港上市仍是 中概股较优选择。近期阿里巴巴、哔哩哔哩等头部中概股均申请由第二上市转为双重主要上市，未来或将纳入港股通标的，吸引更多南向资金流入。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万港元)19,19020,95017,60320,24622,262 YOY(%)17.79.2-16.015.010.0 归母净利润(百万港元)11,50512,5359,59811,64613,137 YOY(%)22.59.0-23.421.312.8 EBITDA利润率(%)76.377.771.674.075.1 净利率(%)60.059.854.557.559.0 ROE(%)24.725.419.323.024.0 EPS(港元)9.079.897.579.1910.36 P/E(倍)27.925.633.427.524.4 P/B(倍)6.66.56.56.25.5 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 香港交易所·公司季报点评 加息支撑投资收益改善，委外投资亏损收窄。受美联储加息影响，HIBOR迅速上行，截至2022Q3末，6MHIBOR较年初提升3.7pct至4.0%，Q3单季度现金及银行存款的投资收益环比增34.8%至4.5亿港元。受全球资本市场行情压制，单季度集体投资计划仍亏损1.5亿港元，但由于Q3港交所顺利赎回18亿港元的外部集体投资计划，单季度亏损较Q1、Q2有所收窄。 新设特专科技公司上市新渠道，有望吸引更多硬科技公司赴港上市。10月19日，联交所刊发有关特专科技公司新上市规则 的咨询文件，建议扩大香港现有上市制度，允许不满足主板财务资格测试的特专科技公司来港上市。目前咨询文件中，特专科技公司包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术五大行业，成长属性优异、更受投资者关注，有望进一步改善港股市场资产端质量，加速“旧经济”向“新经济”的转型，吸引更多海外与内地资金流入。 投资建议：今年以来ETF通与互换通正式落地，香港与内地资本市场互联互通程度继续加深，同时不断优化的上市框架对中概股及其他优质内地资产具备持续吸引力，港交所作为内地与海外的“超级联系人”，将持续受益于内地资本市场的高速发展，但考虑到市场行情持续低迷、投资者风险偏好降低、市场流动性不足，今年港交所业绩仍将承压，下调公司22/23/24年归母 净利润预测至96/116/131亿港元（原预测为22/23/24年归母净利润108/132/150亿港元），同比变动-23%/+21%/+13%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）货币政策影响超预期；2）港股市场遭遇极端事件导致市值大幅下跌；3）中概股回归上市速度不及预期；4）行业监管政策收紧导致重点个股价格下跌。 图表1公司EBITDA利润率及年化摊薄ROE图表2公司营业总收入结构 其他投资收益 80% 70% 60% 50% 40% 30% EBITDA利润率平均ROE（年化） 72.9%74.1%75.2%76.3%77.7%70.8% 23.9%22.1%24.7%25.4% 90% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 市场数据费存管,托管及代理人服务费 结算及交收费联交所上市费交易费及交易系统使用费 20% 10% 0% 21.3% 19.6% 30% 20% 10% 201720182019202020212022Q3 0% 201720182019202020212022Q3 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3公司各业务收入及同比增速（单位：亿港元）图表4公司单季度营收及归母净利表现 2022Q32021Q3同比增速（右） 70 60 50 40 30 20 10 4% -19% -11% -20% -20% 20 0% - - -54% % 营业收入（亿港元）归母净利润（亿港元） 70 60 50 0 交易费联交所结算及存管,托市场数投资收 20%40 40%30 20 -60%10 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0 及交易上市费交收费管及代据费益 系统理人 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 2/5 香港交易所·公司季报点评 图表5港交所股票日均成交额表现图表6港交所北向、南向股票成交金额变动 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 日均成交金额（亿港元） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 0 北向交易成交额（亿人民币）南向交易成交额（亿港元） 南向成交额/港股市场总成交额（右） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 0% 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7港交所IPO数量及募资总额图表8港交所投资收益净额结构 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017 0 IPO募集资金（亿港元） IPO数量（家，右） 250 200 150 100 50 2021 2022Q3 0 汇兑收益（亿港元）集体投资计划（亿港元） 债券（亿港元）长期股本投资（亿港元） 现金及银行存款（亿港元） 201720182019202020212022Q3 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 (5.00) (10.00) 2018 2019 2020 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 3/5 香港交易所·公司季报点评 资产负债表单位：百万港元利润表单位：百万港元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 375,069 414,189 457,343 503,187 营业收入20,950 17,603 20,246 22,262 货币资金 181,361 206,324 237,308 260,929 交易费及交易系统使用费7,931 6,800 7,651 8,795 金融资产-流动资产 160,972 177,069 186,459 205,105 联交所上市费2,185 2,015 2,104 2,194 应收账款,按金及预付 32,717 30,777 33,557 37,135 结算及交收费5,214 4,299 4,792 5,411 其他流动资产 19 19 19 19 存管，托管及代理人服务1,543 1,234 1,296 1,361 非流动资产 24,235 23,897 24,285 24,408 市场数据费1,034 1,086 1,194 1,314 金融资产-非流动资产 1,472 1,131 1,517 1,637 其他收入-经营1,564 1,486 1,412 1,341 其他非流动资产 22,763 22,766 22,768 22,771 投资收益1,304 522 1,637 1,685 资产总计 399,304 438,086 481,629 527,595 其他收入314 300 300 300 流动负债 345,964 384,531 426,108 465,853 营业支出-4,681 -5,006 -5,265 -5,545 向结算参与者收取的保 203,536 199,918 218,028 238,087 职工薪酬-2,948 -3,243 -3,502 -3,782 应付账款,应计费用及 28,335 30,068 31,626 33,309 其他营业支出-1,733 -1,763 -1,763 -1,763 参与者