香港交易所2022年报点评：交投情绪下滑拖累全年业绩，四季度边际改善显著

事件：香港交易所发布2022年报，公司2022年营业总收入同比-11.90%至184.56亿港元，股东应占溢利同比-19.60%至100.78亿港元。其中2022Q4单季度营业总收入同比+9.91%至52.01亿港元，股东应占溢利同比+11.41%至29.79亿港元。 市场情绪低迷导致公司全年业绩下滑，Q4业绩边际改善显著：1）交投活跃度下行导致公司全年业绩承压。2022年联交所平均每日成交金额同比-25.65%至1,090亿港元，直接导致公司交易费及交易系统使用费/结算及交收费同比-13.79%/-16.86%至68.37/43.35亿港元，其中现货市场交易费及交易系统使用费同比-24.73%至33.63亿港元。2）Q4业绩实现正增长，业绩拐点显现。2022Q4港股强劲反弹（2022Q4恒指涨幅15.24%），带动公司单季度投资收益净额同比大幅增长148.80%至9.33亿港元。受此推动，公司四季度业绩实现强势反转，营业总收入同比+9.91%至52.01亿港元，股东应占溢利同比+11.41%至29.79亿港元。 衍生品业务表现相对强韧，支撑港交所前景向好：1）衍生品成交量维持强劲增长。2022年港股市场大幅波动，催生了投资者在衍生品市场上寻求避险的需求。受此影响，期交所年内衍生品合约平均每日成交张数再创新高，达到71.2万张，同比+33%，推动公司衍生品分部交易费及交易系统使用费同比+1.13%至20.50亿港元。2）衍生品多样性进一步丰富。2022年内，港交所分别于8月和11月推出MSCI中国A50互联互通指数衍生权证以及恒生科技指数期货期权，为全球投资者提供了更多的选择与弹性，同时有望进一步推动港交所衍生品业务持续稳健发展。 互联互通标的扩容背景下，港交所长期发展动力充足：2022年12月19日，中国证监会、香港证监会发布联合公告，原则同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标的范围，我们估算陆股通标的数量将提升约80%，港股通标的数量将提升约40%。在此背景下，南、北向成交额有望持续提升，港股换手率与流动性将得到有效提振，从而推高港交所交易相关费用收入。同时，互联互通机制的优化有望吸引更多优质外国公司赴港上市，对于港交所的上市费收入将产生积极影响。 盈利预测与投资评级：香港交易所基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式，面对严峻的外部环境及低迷的市场环境仍然展现出了强大的业绩韧性，未来在行情回暖背景下有望实现各项业务的蓬勃发展。我们下调2023-2024年股东应占溢利预测至117.45/128.02亿港元（前值为131.82/147.97亿港元），对应2023-2024年EPS调整至9.26/10.10港元/股；预计公司2025年股东应占溢利将达到139.15亿港元，对应2025年EPS为10.98港元/股。当前市值对应2023-2025年PE分别为35.34/32.42/29.83倍。公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级。 风险提示：1）互联互通机制运行不及预期；2）疫后经济复苏不及预期； 3）交易所竞争加剧。 表1：香港交易所盈利预测（单位：百万港元）