交投疲软拖累业绩，自营收益持续高增

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入95.6亿元，同比-0.8%，归母净利润65.9亿元，同比+5.8%，基本每股收益0.51元，同比+2%，加权平均净资产收益率11.45%，同比-5.29pct。其中，Q3单季实现营业收入32.5亿元，同比-15.6%，归母净利润21.5亿元，同比-14.2%，基本每股收益0.16元，同比-20%，加权平均净资产收益率3.45%，同比-2.86 pct。 市场行情及高基数影响收费类业务表现，自营收益延续高增。1）经纪：受市场交投情绪及去年同期高基数影响，公司2022年前三季度手续费及佣金净收入同比+7.5%至41.7亿元，同期两市日均股基成交额同比-7.1%至1.04万亿元。其中，Q3单季手续费及佣金净收入同比-15.3%至14亿元，主受两市日均股基同比-27%拖累，但我们预计22Q3公司股基成交额市场份额有所提升至约3.8%。2）两融：公司前三季度实现利息净收入18.4亿元，同比+8.4%，其中Q3单季为6.6亿元，同比-6.6%。截至9月底，全市场两融余额收缩至1.54万亿元，较去年底-16%，公司融出资金规模364亿元，较去年底-16%，融资业务市占率同比+0.1 pct至2.5%，环比持平。3）自营：公司前三季度自营收入同比+61%至9.9亿元，其中Q3同比+70%至3.6亿元，主因截至Q3末交易性金融资产较年初+61.5%至542亿元，其中主要为投资债券、理财及基金增加，在市场波动行情下贡献更为稳健投资收益。 基金市场低迷制约代销收入，但龙头优势不改。公司前三季度以金融电子商务服务为主的营业收入同比-13%至35.4亿元，其中Q3同比-20%至11.9亿元，主因基金市场情绪仍待改善。22Q3新基发行虽环比回暖，但受市场震荡影响较去年同期仍相对低迷，新发基金数同比减少159只，规模同比-39%。我们预计公司基金代销龙头优势依然稳固，有望在市场情绪显著提振后重拾收益增长空间。 财务费用大幅下降，研发、管理费用提升较为明显。2022前三季度公司营业总成本32亿元，同比+11%；营业成本率达33%，同比+3.60 pct。其中，财务费用同比大幅-194%至-0.7亿元，主要由于利息费用下降（2022前三季度利息费用同比-57%）；研发费用同比+50%至7亿元（22Q3同比+20%），主要由于公司加大研发投入，进一步完善互联网财富管理生态圈；销售/管理费用分别同比-10%/+28%至4亿元/17亿元（22Q3同比持平/+27%）。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司22Q3业绩主受市场情绪低迷及去年同期高基数影响，近期股价表现因降费消息而有所承压。但我们认为公司证券业务市占率稳中有升，基金代销龙头优势稳固，业绩韧性仍存，长期来看其财富管理版图持续扩张将支撑估值修复。我们预计2022年-2024年公司实现归母净利润92、112、136亿元，分别同比+8%、+22%、+21%，目标价19.5元，对应28x2022年P/E。 风险提示：市场大幅波动、宏观经济下行、行业竞争加剧 摘要 财务报表预测 利润表（单位：百万元）营业总收入 资产负债表（单位：百万元）货币资金