三季度业绩超预期，制冷剂销量保持增长

巨化股份（600160） 公司研究/公司点评 三季度业绩超预期，制冷剂销量保持增长 2022-10-19 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）15.82 近12个月最高/最低（元）18.09/9.86 总股本（百万股）2,700 流通股本（百万股）2,700 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）427 流通市值（亿元）427 公司价格与沪深300走势比较 13% -6%10/21 25% 1/22 4/227/2210/22 44% 32% - - 主要观点： 事件描述 2022年10月18日下午，巨化股份对外发布公告：公司前三季度实现归母净利润16.00亿元到17.50亿元，同比增长519%到577%；实现扣非归母净利润15.38亿元到16.88亿元，同比增长640%到712%。 主营产品量价齐升，前三季度业绩大幅增长 公司前三季度实现归母净利润16.00亿元到17.50亿元，同比增长519%到577%。单季度来看，2022Q3实现归母净利润6.35亿元到7.85亿元，同比增长312%到410%，环比涨幅为-12%到9%。主要原因是公司主营产品量价齐升。2022年前三季度，公司氟化工原料实现销量 20.42万吨，平均售价5078.25元/吨，分别同比增长0.15%和18.18%；制冷剂实现销量23.97万吨，平均售价2.14万元/吨，分别同比增长19.85%和20.49%，其中三代制冷剂实现销量17.99万吨，平均售价2.20万元/吨，分别同比增长18.56%和21.45%；含氟聚合物材料实现销量 2.69万吨，平均售价6.80万元/吨，分别同比增长1.71%和30.98%。 巨化股份沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.制冷剂景气周期将至，氟化工龙头拾级而上2022-09-15 短期萤石供不应求现状持续，公司地处萤石资源富集区采购稳定 近期多地萤石矿山开采受限，北方市场原矿供应偏紧，加之内蒙一带疫情形势严峻，厂家运输受阻，浮选装置开工表现不佳，华北萤石供不应求现状持续。截至2022年10月18日，萤石干粉市场均价3117元/吨，达年内高点。南方地区原矿供应较稳，企业生产供应固定合作方为主，公司地处浙、闽、赣、皖萤石资源富集中心区域，紧靠江西硫铁矿资源密集区，萤石、AHF就近采购便利，原材料供应稳定。 打造“氟化工+氯碱化工”产业链，降本增效实现收益最大化 公司是国内制冷剂龙头企业，目前总产能59.91万吨，处全球首位。公司确立氟化工核心主业、氟氯联动战略，完成基础氯碱向氟化工配套材料的转型，为氟化工业务提供前端原材料，形成基础原料规模化、中间产品系列化、下游产品精细化和功能化的产业格局。完善的“氟化工+氯碱化工”产业链，能够有效降低公司成本，实现收益最大化。 配额落地供需格局修复，三代制冷剂即将进入景气上行期， 三代制冷剂价格处于底部区间，制冷剂供需格局将在配额落地后开始修复，供需缺口将持续拉大，三代制冷剂价格迎来上涨周期。此外，配额基线年结束意味着“负利润”抢占市场结束，三代制冷剂价格回暖预期明显。供需结构修复叠加价格回暖预期，未来制冷剂行业景气度将迎来拐点，进入持续提升的景气周期。公司三代制冷剂产能39.74万吨，处于全球龙头地位，近三年三代制冷剂销量位于行业首位，未来在配额分 配上具有优势。未来公司三代制冷剂业务有望通过“量价”两方面贡献业绩。 布局高附加值含氟产品，打开远期成长空间 巨化持续拓展氟化工产品结构，布局高端含氟产品。2.35万吨PVDF产能预计2022年年底可进入试生产，2023年开始贡献业绩。同时，公司具有高端PTFE经验技术储备，并配套生产PVDF和PTFE原材料，成本优势明显。此外，公司同时推进氟化液、VDF等项目，未来随着公司各项目产能释放，有望为公司长期发展提供支撑。 投资建议 我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.93、30.86、35.97亿元，同比增速为+97.7%、+40.7%、+16.6%。对应PE分别为19、14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）三代制冷剂配额分配方案不理想； （2）下游需求不及预期； （3）新产能投产进度不及预期； （4）四代制冷剂替代速度加快； （5）宏观政策风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 17986 20493 26174 30181 收入同比（%） 12.0% 13.9% 27.7% 15.3% 归属母公司净利润 1109 2193 3086 3597 净利润同比（%） 1062.9% 97.7% 40.7% 16.6% 毛利率（%） 14.1% 18.2% 17.9% 18.3% ROE（%） 8.3% 14.5% 16.9% 16.5% 每股收益（元） 0.41 0.81 1.14 1.33 P/E 31.49 19.47 13.84 11.87 P/B 2.61 2.82 2.34 1.96 EV/EBITDA 18.59 13.69 10.63 7.83 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6158 7284 13867 15953 营业收入 17986 20493 26174 30181 现金 1539 4638 8706 13637 营业成本 15443 16769 21476 24666 应收账款 1116 470 1774 688 营业税金及附加 60 63 84 95 其他应收款 21 23 32 32 销售费用 131 149 190 220 预付账款 134 152 191 222 管理费用 687 751 980 1118 存货 1735 959 2710 1378 财务费用 29 -33 -126 -251 其他流动资产 1614 1042 455 -4 资产减值损失 -312 0 0 0 非流动资产 11737 11354 11000 10632 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1429 1429 1429 1429 投资净收益 388 289 467 482 固定资产 6364 5774 5185 4596 营业利润 1114 2585 3307 4029 无形资产 711 711 711 711 营业外收入 19 16 17 17 其他非流动资产 3232 3439 3674 3896 营业外支出 57 43 50 47 资产总计 17894 18638 24867 26585 利润总额 1076 2558 3274 3999 流动负债 3553 2239 5144 3025 所得税 -2 319 201 372 短期借款 269 370 247 236 净利润 1078 2238 3073 3626 应付账款 1769 867 2755 1265 少数股东损益 -31 45 -13 29 其他流动负债 1515 1001 2142 1525 归属母公司净利润 1109 2193 3086 3597 非流动负债 709 892 1164 1392 EBITDA 1828 2851 3303 3884 长期借款 188 282 422 538 EPS（元） 0.41 0.81 1.14 1.33 其他非流动负债 521 609 743 853 负债合计 4262 3131 6308 4417 主要财务比率 少数股东权益 298 344 330 359 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 2700 2700 2700 2700 成长能力 资本公积 4286 4286 4286 4286 营业收入 12.0% 13.9% 27.7% 15.3% 留存收益 6348 8178 11242 14823 营业利润 625.7% 132.0% 27.9% 21.8% 归属母公司股东权 13334 15164 18229 21809 归属于母公司净利 1062.9% 97.7% 40.7% 16.6% 负债和股东权益 17894 18638 24867 26585 获利能力毛利率（%） 14.1% 18.2% 17.9% 18.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.2% 10.7% 11.8% 11.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 8.3% 14.5% 16.9% 16.5% 经营活动现金流 1247 2523 3170 3911 ROIC（%） 6.7% 12.0% 13.0% 12.7% 净利润 1078 2238 3073 3626 偿债能力 折旧摊销 873 589 589 589 资产负债率（%） 23.8% 16.8% 25.4% 16.6% 财务费用 36 13 13 10 净负债比率（%） 31.3% 20.2% 34.0% 19.9% 投资损失 -370 -289 -467 -482 流动比率 1.73 3.25 2.70 5.27 营运资金变动 -680 -55 -71 139 速动比率 1.12 2.67 2.12 4.78 其他经营现金流 2068 2319 3177 3517 营运能力 投资活动现金流 -1092 668 784 830 总资产周转率 1.07 1.12 1.20 1.17 资本支出 -1676 -26 -33 -29 应收账款周转率 21.26 25.84 23.33 24.52 长期投资 -218 404 348 376 应付账款周转率 11.11 12.72 11.86 12.27 其他投资现金流 802 290 468 483 每股指标（元） 筹资活动现金流 -410 -80 136 206 每股收益 0.41 0.81 1.14 1.33 短期借款 -348 101 -124 -11 每股经营现金流薄） 0.46 0.93 1.17 1.45 长期借款 184 94 139 117 每股净资产 4.94 5.62 6.75 8.08 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 14 0 0 0 P/E 31.49 19.47 13.84 11.87 其他筹资现金流 -260 -275 120 101 P/B 2.61 2.82 2.34 1.96 现金净增加额 -285 3099 4068 4931 EV/EBITDA 18.59 13.69 10.63 7.83 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、