汽车智能化系列报告：复刻成功基因，持续引领智能化

中科创达（300496）：复刻成功基因，持续引领智能化 ——汽车智能化系列报告 引言：当前智能汽车开始逐步放量，XR、边缘计算设备景气度上行处于爆发前夜，在几大领域提前卡位的第三方软件服务商中科创达近年来业绩实现高速增长。本文旨在对公司业务模式及发展逻辑进行梳理，分析公司乃至第三方软件服务商的产业链价值，讨论中科创达有何种竞争优势能塑造其当前具 备稀缺性的产业地位、能助力其实现未来的持续增长。 公司商业模式多极进阶，当前手机、汽车、物联网业务三轮驱动。创达起家于对Linux、安卓等系统的二次开发，之后作为高通等巨头的外包服务商为客 户提供服务，在服务中得到客户认可，逐步进阶为解决方案提供商。在项目中公司实现技术与经验积累，建立大量得以复用的通用模块、中台化开发平台。在技术成熟、产品力与影响力提升后公司凭借领先的全栈定制化能力自研及外购IP发展授权业务，同时以核心参与者的身份参与了多个汽车、物联 生态建设，商业模式实现多级进阶，当前中科创达作为手机、汽车、物联网三大行业的第三方软件服务商实现业绩的高速增长。 对第三方软件服务商需求长期存在，且战略重要性有限规避巨头向相关环节渗透。我们认为第三方软件服务商存在的核心价值在于相关产业环节有足够的技术、经验层面壁垒使巨头有动力去寻求第三方合作以实现流程提速、成本节约；同时相关环节对于巨头长期发展战略重要性有限，其可接受由第三方代为实现相关业务。以安卓系统为例，开源版本仅涵盖基础功能，与成熟 商用版本有较大差距，底层硬件商需根据芯片、元器件、通信制式等对基础系统进行软硬件认证、调试优化等；上层终端商为提升市场竞争力需对基础系统进行定制化、差异化开发。实现该种对系统的适配优化测试需具备对软硬件的深刻理解及庞大的工程团队，但应用层以下的庞大开发环节难以为硬件及终端商带来直观收益，低通用型环节对巨头整体战略重要性较弱，因此出于可行性及经济性考虑其会选择与第三方软件服务商进行合作。 创达三大业务板块蕴含强劲发展机遇，高通在相关领域优势显著。1）手机方面，当前全球手机出货量呈下行趋势，但随5G技术发展、芯片及手机厂商新 代际产品不断推出，上下游对芯片及设备的适配优化定制等项目需求稳健且持续；2）汽车方面，智能网联汽车的出货量与渗透率在逐年增长，智能座舱有助于快速提升车企差异化竞争能力战略地位日益显著、智能驾驶处于早期高速发展阶段；3）物联网方面，行业整体空间大，XR、边缘计算设备等具 公司报告 中科创达 2022年10月19日 强烈推荐/上调 公司简介： 公司作为全球领先的智能平台技术提供商，致力于为智能终端操作系统提供平台技术及解决方案，助力并加速智能手机、智能物联网、智能汽车等领域的产品化与技术创新。源于多年操作系统领域的积累，公司形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系，与智能终端产业链中的芯片、元器件、终端、软件与互联网厂商以及运营商等全球领先企业紧密合作。 资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 2022-10-25三季报披露 交易数据 52周股价区间（元）163.35-75.69 总市值（亿元）502.58 流通市值（亿元）367.42 总股本/流通A股（万股）45693/33404 流通B股/H股（万股）-52周日均换手率1.57 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 有底层通用性的细分行业即将进入快速渗透期，蕴含更大发展潜力，同时在 华为、苹果等巨头物联网生态战略的催化下行业格局逐步清晰、标准化程度提升。高通作为消费芯片巨头，其在手机、智能座舱、物联网芯片全球龙头地位稳固，并不断加码汽车业务，逐步发力智能驾驶。 绑定高通而非依赖，公司业务模式逐步进阶，客户结构不断改善。复盘中科创达发展历程，我们认为与高通的合作是其此前发展的重要保障，其凭借高 通的强势地位在各项业务当中打开市场，在项目执行中积累经验并总结抽象出核心技术，依靠核心技术提升自身产业链地位站稳脚跟，吸引其他巨头与其合作并不断提升客户粘性，同时公司通过技术迁移复用不断扩张自身业务 分析师：孙业亮 18660812201sunyl-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010002 分析师：刘蒙 18811366567liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090001 研究助理：张永嘉 18701288678zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121070050 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 边界。相较其他大公司供应商，我们认为创达的优势在于绑定高通而非依赖高通，以智能驾驶为例，创达拥有英伟达专用实验室并成为中国首家获得英伟达画质调优授权的公司。同时创达也在积极融入国产生态，与华为、地平线、黑芝麻等进行了较为深入的业务合作，公司有望凭借对外的广泛合作实现一定的网络效应，更为充分的满足下游客户的差异化需求。同时公司在发展中实现了业务模式的进阶，在盈利水平与规模效应上大幅领先于诚迈等软件服务公司，未来随着与主机厂的合作深入，公司客户结构有望进一步改善，进一步提升自身产业地位与盈利能力。 公司盈利预测与投资评级：中科创达作为具备全球竞争优势的智能操作系统龙头，凭借高通等巨头生态以及核心技术积累提升客户粘性；下游长期高景 气以及物联网业务长尾客户不断覆盖催化公司业绩增长与产业地位提升，技术迁移复用、业务模式进阶以及汽车端的客户结构优化将持续提升公司盈利能力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.95/13.07/17.51亿元，当前股价对应PE值分别为56/38/29倍，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：智能驾驶推进不及预期；物联设备成长性及盈利释放不及预期；公司与高通、英伟达、地平线等的合作不及预期；汇率波动风险等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,627.88 4,126.74 5,785.15 8,024.04 11,037.85 增长率（%） 43.85% 57.04% 40.19% 38.70% 37.56% 净归母利润（百万元） 443.46 647.27 895.09 1,306.89 1,751.15 增长率（%） 86.61% 45.96% 38.29% 46.01% 33.99% 净资产收益率（%） 10.25% 12.47% 15.18% 18.86% 21.07% 每股收益(元) 0.97 1.42 1.96 2.86 3.83 PE 113.33 77.65 56.15 38.46 28.70 PB 11.62 9.69 8.52 7.25 6.05 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 中科创达（300496）：复刻成功基因，持续引领智能化 目录 1.智能化先驱，持续布局高景气赛道4 1.1稀缺的手机、汽车和物联网第三方软件服务商4 1.2研发持续投入，业绩增速亮眼6 2.板块高景气带来稳增需求7 2.1三大赛道空间与增速7 2.2产业链上下游自行开发意愿与可行性11 3.巩固先发优势，多维度锁定高成长确定性12 3.1绑定高通12 3.2多生态发展15 3.3模式进阶16 3.4客户结构改善19 4.公司盈利预测与投资评级19 5.风险提示20 相关报告汇总20 插图目录 图1：安卓系统四层架构及中科创达主要参与环节4 图2：中科创达业务结构变革5 图3：中科创达分业务营收及增速（亿元）5 图4：公司近五年营收及归母净利润情况6 图5：公司近五年盈利能力及研发投入情况6 图6：中科创达2021年收入及费用情况6 图7：中科创达2021年净利润与经营性现金流差额7 图8：我国5G手机出货量及占比情况8 图9：全球智能网联汽车销量（百万台）9 图10：我国智能网联汽车出货量（百万台）9 图11：智能网联汽车渗透率情况及预期9 图12：我国各级别自动驾驶渗透率情况及预期9 图13：2015-2025e全球物联网设备连接数（十亿台）10 图14：第三方软件公司承上启下与产业链中各部分进行业务交互11 图15：中科创达核心技术、产品/方案、服务12 图16：2021全球安卓手机芯片分价格段市占率15 图17：2021Q4全球蜂窝物联网芯片出货量占比15 图18：计算机公司主要商业模式16 图19：中科创达近十年分模式营收（亿元）17 图20：中科创达近三年分模式毛利率18 图21：ThundersoftTurboXⓇ智能大脑平台19 P3 东兴证券深度报告 中科创达（300496）：复刻成功基因，持续引领智能化 表格目录 表1：主流芯片厂商5G芯片发布情况8 表2：中科创达成立以来与高通部分合作情况13 表3：高通全球“汽车解决方案生态系统计划”合作伙伴13 表4：创达与国内主流厂商汽车及物联网领域合作16 表5：创达各部分业务主要盈利模式17 P4东兴证券深度报告 中科创达（300496）：复刻成功基因，持续引领智能化 1.智能化先驱，深度布局高景气赛道 1.1稀缺的手机、汽车和物联网第三方软件服务商 敏锐战略眼光与技术积累带来公司Android生态先发优势。公司前身为2008年成立的创达有限，成立初期专注于Linux系统产品开发及技术服务，由于Android是基于Linux内核的开源操作系统，创达凭借敏锐的 战略眼光与技术积累于国内率先开展Android系统产品的研究开发，并于2009年全面转向Android系统生态。 技术壁垒与经济性考虑共同提升客户对第三方软件服务商需求。开源Android系统仅涵盖基础功能，其与最终的成熟商用版本仍有较大差距，对于底层硬件商而言基础系统功能及与硬件的兼容适配尚不完善，需根据芯片、元器件、通信制式等对基础系统进行软硬件认证、调试优化、Bug修正等；对于上层终端商而言为提 升市场竞争力需对基础系统进行定制化、差异化开发。实现该种对系统的二次开发需具备对软硬件的深刻理解力及庞大的工程及维护团队，因此芯片厂、终端设备厂出于技术难度及经济性的考虑会选择与中科创达等第三方软件服务商进行合作。 图1：安卓系统四层架构及中科创达主要参与环节 资料来源：CSDN，公司官网，公司公告，东兴证券研究所制图整理 三轮驱动业务格局稳定，持续投入提前卡位前瞻领域。公司基于对基础软硬件的理解以及抽象出的核心技术，通过技术迁移复用与对外并购不断拓宽自身业务边界，于13、14年开始布局无人机、VR、机器人、摄像头 等物联网智能硬件及汽车座舱软件业务，并逐步与ARM、高通成立物联网领域联合子公司安创空间、创通联达，并收购爱普新思、慧驰科技、Rightware等智能汽车相关标的，公司逐步形成三轮驱动的业务格局。20年通过定增进一步发力智能驾驶，收购了智驾公司辅易航；22年开始新一轮定增，发力布局物联网领域XR与边缘计算，希望能在具有广阔前景的产业提前卡位，维持公司在智能操作系统领域的优势地位。 P5 东兴证券深度报告 中科创达（300496）：复刻成功基因，持续引领智能化 图2：中科创达业务结构变革 资料来源：公司招股说明书，公司定增说明书，公司年报，东兴证券研究所制图整理 公司汽车及物联网业务于16年开始逐步放量，从近期数据来看，公司21年合计实现营收41.27亿元（同比 +57%），其中手机业务实现收入16.31亿元（同比+40%，占比39.5%）、汽车业务实现收入12.24亿元（同比 +59%，占比29.7%）、物联网业务实现收入12.72亿元（同比+83%，占比30.8%）。今年上半年公司合计实现营收24.77亿元（同比+46%），其中手机业务实现收入9.10亿元（同比+25%，占比36.7%）、汽车业务实现收入7.43亿元（同比+51%，占比30.0%）、物联网业务实现收入12.72亿元（同比+75%，占比33.1%