智驾商业化如期推进，云业务预计稳步增长

百度集团-SW（09888.HK） 智驾商业化如期推进，云业务预计稳步增长 智能驾驶：Robotaxi全无人运营快速推进，集度汽车11月展出第二款车型。1）Robotaxi方面：公司在全无人商业运营方面始终保持国内领先水平，目前已在重庆和武汉开启全无人Robotaxi商业运营，在北京开启方 向盘后无人Robotaxi商业运营，并在十余个城市落地Robotaxi服务。我 们预计，随国内无人驾驶法律法规端的逐步完善，以及更低成本的RT6车型落地，公司Robotaxi商业化进程有望进一步加速。2）集度汽车方面：集度ROBO-01于10月发布首款子车型“探月版”，限量1000台，与中 国探月机器人车进行技术合作，将于2023年实现量产。同时公司计划11 月于广州车展展出第二款量产车，于2024年量产。除车型发布外，公司 也已开始布局销售网络，计划2023年在46个城市开设100家门店。后续随量产车开启交付，我们预计集度市场价值有望逐步体现。 AI云：Q3预计稳步增长，关注提升盈利质量。公司AI云业务具备细分行业优势，历史增速均优于行业平均，Q2收入增速为31%。但受各地项 目推进影响，同时公司关注提升盈利质量，主动收缩一些非优质项目，预计Q3收入增速维持20%左右稳步增长。我们预计后续项目获取及交付有望逐步恢复，同时公司将在渠道拓展等层面持续发力，进一步打开云业务中长期的增长空间。此外随未来老客户复购以及解决方案标准化程度提升，长期云业务毛利率有望稳步提升。 移动生态：短期仍承压，长期创造稳定现金流。受宏观经济环境影响，多家广告主削减预算，预计公司Q3广告收入仍将相对承压。但公司广告业务类型多为效果广告，行业相对分散，整体可控，预计Q3广告收入下滑 幅度较Q2有所收窄。我们认为，长期来看，百度在线广告业务将持续推动减费提效，创造稳定现金流。 投资建议：我们持续看好公司自动驾驶业务、AI云的成长空间，以及公司相对稳定的盈利能力。我们预计百度2022-2024年收入1227/1304/1385亿元，同比-2%/+6%/+6%，non-GAAP归母净利润196/202/209亿元。 基于SOTP分部估值，我们给予百度港股(9888.HK)165港元目标价、美股(BIDU.O)168美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 107,074 124,493 122,683 130,377 138,538 增长率yoy（%） -0.3 16.3 -1.5 6.3 6.3 Non-GAAP归母净利(百万元) 22,019 18,830 19,632 20,192 20,944 增长率yoy（%） 21.1 -14.5 4.3 2.9 3.7 EPS最新摊薄（元/股） 8.0 6.7 7.0 7.2 7.4 净资产收益率（%） 12.1 8.9 9.0 8.8 8.8 P/E（倍） 11 14 13 13 12 P/B（倍） 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司公告，国盛证券研究所注：股价为2022年10月18日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司点评 2022年10月19日 买入（维持） 股票信息 行业互联网及软件服务 前次评级买入 10月18日收盘价(港元)102.10 总市值(百万港元)282,245.66 总股本(百万股)2,764.40 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)5.28 股价走势 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘澜 执业证书编号：S0680522030006邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《百度集团-SW（09888.HK）：Q2利润超预期，智能车业务加速驰骋》2022-09-03 2、《百度集团-SW（09888.HK）：Q1利润超预期， Robotaxi全无人运营落地加速》2022-05-27 3、《百度集团-SW（09888.HK）：疫情短期扰动，新业务驱动长期增长》2022-04-10 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产183342 213315 213676 235493 239488 营业收入 107074 124493 122683 130377 138538 现金及现金等价物35782 36850 39834 56382 62840 营业成本 -55158 -64314 -64073 -68725 -74809 短期投资净额126402 143243 143243 143243 143243 毛利润 51916 60179 58609 61652 63729 应收账款8668 9981 8397 11134 9619 销售及管理费用 -18063 -24723 -19840 -20905 -22282 应收关联方款项726 1368 696 1497 833 研发费用 -19513 -24938 -25201 -26107 -26626 其他流动资产11764 21873 21506 23236 22952 营业利润 14340 10518 13569 14640 14821 非流动资产149366 166719 169022 173061 176488 其他收益（亏损） 8750 260 -2508 604 -1644 固定资产17508 23027 27242 30840 33977 利润总额 23090 10778 11061 15244 13177 外购版权及自制内容12991 18209 16446 16904 17123 所得税 4064 3187 2928 4878 4930 无形资产2022 1689 1541 1523 1595 净利润 19026 7591 8133 10367 8247 长期投资76233 67332 67332 67332 67332 少数股东损益 -3446 -2635 333 604 610 其他非流动资产40612 56462 56462 56462 56462 归属母公司净利润 22472 10226 7799 9763 7638 资产总计332708 380034 382698 408554 415976 Non-GAAP归母净利 22019 18830 19632 20192 20944 流动负债68385 74488 69019 84508 81436 短期借款3016 4168 5290 6412 7534 应付账款36716 41384 36423 47033 43813 客户预付款12626 13706 12527 15610 15019 其他流动负债16027 15230 14778 15453 15071 非流动负债72480 81594 81594 81594 81594 长期借款0 12629 12629 12629 12629 其他非流动负债72480 68965 68965 68965 68965 负债合计140865 156082 150613 166102 163030 资本公积47213 47213 47213 47213 47213 未分配利润135284 145510 153310 163073 172958 主要财务比率 累计其他综合损益199 18736 18736 18736 18736 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益182696 211459 219258 229021 238907 成长能力 少数股东权益6045 5345 5678 6282 6892 营业收入(%) -0.3 16.3 -1.5 6.3 6.3 可赎回非控股股东权益3102 7148 7148 7148 7148 营业利润(%) 127.4 -26.6 29.0 7.9 1.2 可赎回及权益总额191843 223952 232085 242451 252947 归属于母公司净利润(%) 21.1 -14.5 4.3 2.9 3.7 负债和权益总额332708 380034 382698 408554 415976 获利能力毛利率(%) 48.5 48.3 47.8 47.3 46.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.6 15.1 16.0 15.5 15.1 会计年度2020A 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.1 8.9 9.0 8.8 8.8 经营活动现金流24200 20122 13702 27866 18376 ROIC(%) 6.4 3.4 4.4 4.2 4.1 净利润19026 7591 8133 10367 10495 偿债能力 固定资产折旧5772 5884 7181 8297 9260 资产负债率(%) 42.3 41.1 39.4 40.7 39.2 无形资产摊销544 471 592 562 572 净负债比率(%) -17.9 -15.5 -15.8 -21.8 -23.1 内容及版权摊销16398 16204 22186 20165 20604 流动比率 2.7 2.9 3.1 2.8 2.9 营运资金变动-658 1561 -3967 9099 -1732 速动比率 2.7 2.9 3.1 2.8 2.9 其他经营现金流-16882 -11589 -20423 -20623 -20823 营运能力 投资活动现金流-27552 -31444 -11840 -12440 -13040 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本开支-5331 -11240 -11840 -12440 -13040 应收账款周转率 13.3 13.4 13.4 13.4 13.4 其他投资现金流-22221 -20204 0 0 0 应付账款周转率 -1.6 -1.6 -1.6 -1.6 -1.6 筹资活动现金流5665 23396 1122 1122 1122 每股指标（元） 短期借款398 1122 1122 1122 1122 每股收益(最新摊薄) 8.0 6.7 7.0 7.2 7.4 普通股增加0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 8.7 7.3 4.9 9.9 6.5 其他筹资现金流5267 22274 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 49.1 51.7 54.5 58.0 61.5 现金净增加额2101 11131 2984 16548 6458 估值比率P/E 11 14 13 13 12 P/B 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA 6.1 6.8 5.1 4.7 4.4 资料来源：公司公告，国盛证券研究所注：股价为2022年10月18日收盘价 图表1：百度财务预测：年度 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入（百万元） 102,277 107,413 107,074 124,493 122,682 130,377 138,538 百度核心 78,271 79,711 78,684 95,163 95,834 103,952 111,903 1）在线营销服务 72,645 70,038 66,283 73,629 69,395 72,388 75,313 2）智能云、DuerOS 5,626 9,673 12,401 21,434 25,889 30,244 34,666 3）智能驾驶 0