2022年9月金融债月报：信贷持续回暖，金融债发行利差收窄

2022年9月金融债月报 信贷持续回暖，金融债发行利差收窄 金融债发行情况（亿元、只）： 分析师： 李倩潘姝月王宏伟 时间：2022年10月14日 邮箱：dfjc-jr@coamc.com.cn电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600 主要观点： 银行业：信贷延续回暖态势，政策加码下企业中长贷高增，信贷结构显著改善； 证券业：受资本市场行情影响，市场交投活跃度和两融规模下行，证券行业整体业绩承压； 保险业：疫情反复下人身险保费增速承压，产险维持高景气度； 金融债发行：专项金融债成为中小金融机构发行热点，发行利差整体收窄，同业存单发行放量； 金融债市场展望：在政策加持及信贷持续改善背景下，金融债发行节奏将加快，“三农”、小微企业等专项金融债券仍将是发行热点。 目录 1.行业动态1 1.1银行业1 1.2证券业2 1.3保险业2 2.金融债市场2 2.1一级市场发行量2 2.2发行利率及利差分析4 2.3二级市场5 2.4金融债兑付情况6 3.主体级别（含展望）调整6 4.金融债市场展望6 1.行业动态 1.1银行业 9月信贷延续回暖态势，政策加码下企业中长期贷款高增，信贷结构显著改善 从信贷投放来看，9月人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元；前三季度人民币 贷款增加18.08万亿元，同比多增1.36万亿元。从投放结构来看，住户贷款增加6503亿元， 其中短期贷款增加3038亿元，同比少增181亿元，基本与上年同期持平；中长期贷款增加356 亿元，同比少增1211亿元，在房地产销售不佳背景下仍较为疲弱。企（事）业单位贷款增加1.92 万亿元，同比多增9370亿元，其中企业中长期贷款增加1.35万亿元，同比多增6540亿元，较大的政策性金融支持力度带动相关企业中长期贷款放量，拉动企业贷款实现多增；票据融资当月减少827亿元，为今年来首次出现负增长。9月末人民币贷款余额210.76万亿元，同比增长11.2%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.7个百分点。总体来看，9月信贷延续回暖态势，其中企业中长期贷款为主要支撑项，信贷结构显著改善。 从负债端来看，9月末人民币存款余额255.01万亿元，同比增长11.3%，增速与上月末持平，比上年同期高2.7个百分点。9月人民币存款增加2.63万亿元，同比多增3030亿元。其中， 居民存款和非金融企业存款分别同比多增3232亿元和2457亿元，非银行业金融机构存款同比 多减2136亿元，在资本市场收益震荡加剧及消费和投资空间不足下，实体储蓄意愿维持高位；财政存款同比多增231亿元，财政资金投放力度趋缓。9月LPR维持不变，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。2022年6月，贷款加权平均利率为4.41%，同比下降0.52个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为4.76%，同比下降0.44个百分点；企业贷款加权平均利率为4.16%，同比下降0.42个百分点，人民币贷款利率整体较3月进一步下降。 资产质量方面，商业银行资产质量整体呈继续改善趋势，但不同类型银行表现有所分化。截至2022年二季度末，商业银行不良贷款率环比下降2bp至1.67%，关注类贷款占比环比下降4bp至2.27%。其中，城商行不良贷款率在一季度走高后环比回落7bp至1.89%，不良改善最为明显。从拨备来看，在不良贷款率回落下，行业拨备覆盖率较上季末环比上升3.1个百分点至203.8%，风险抵补能力进一步提升。 盈利及资本充足性方面，2022年二季度商业银行净息差环比收窄3bp至1.94%，较一季度降幅趋缓。其中，国有行和股份行净息差分别环比下降4bp和2bp，城商行及农商行环比基本持平。受益于规模扩张及资产质量改善下拨备计提压力缓解，2022年上半年银行业净利润同比增长7.1%，盈利增长较为平稳。资本充足性方面，截至2022年二季度末，商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比下降18bp、17bp、14bp至10.52%、12.08%、14.87%，商业银行资本补充需求仍存。 9月15日，多家国有大行官网公告调整人民币存款挂牌利率，三年期定期存款和大额存单利率下调15bp，一年期和五年期定期存款利率下调10bp，活期存款利率下调5bp。2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。本次存款挂牌利率下调符合存款利率市场化调整机制，将对银行优化负债端成本发挥积极的作用，缓解息差压力。 1.2证券业 受资本市场行情影响，市场交投活跃度和两融规模下行，受资本市场行情影响，证券行业整体业绩承压 9月沪、深两市月度股票成交总额为15.27万亿元，日均股票成交额为7271.46亿元，环比下降27.70%，同比下降46.80%，市场交投活跃度下行。截至9月30日，沪深两市两融余额为 1.54万亿元，较年初下滑16.04%。股权融资方面，9月股权融资合计募集家数101家，募集合计1530.02亿元，环比下降23.80%。其中IPO融资规模632.18亿元，环比下降12.96%；增发融资规模700.39亿元，环比下降35.82%。债权融资方面，9月债券总发行规模为5.15万亿元，环比下降3.38%。自营业务方面，8月股债市场各大指数普遍下跌。其中上证指数和创业板指单月涨跌幅分别为-5.55%和-10.95%，中债综合指数单月下跌0.50%。券商自营业务与资本市场表现密切相关，受资本市场波动加剧影响，证券行业整体业绩承压。 9月16日，证监会批复了申万宏源、华泰证券、中国银河、中信建投、东方证券、财通证 券、国信证券、国金证券8家券商的科创板做市商资格。科创板做市商的引入，有利于提升科创板股票流动性，增强市场韧性，同时有效盘活券商自营资产，增厚业绩并改善业绩稳定性。预计随着试点券商的落地，有望为券商带来增量业务，拓展收益来源。 1.3保险业 疫情反复下人身险保费增速承压，产险维持高景气度 2022年8月，保险行业单月实现原保险保费收入3136亿元，同比增加2.49%。从全国各地保费收入来看，排在前三位的是江苏、广东、山东，1～8月原保险保费收入分别为3229亿元、3152亿元和2155亿元，同比增速分别为5.57%、4.91%、3.50%。分险种来看，8月财产险原保险保费收入为995亿元，同比增长12.60%。其中车险保费增速与上月基本持平，非车险业务增速明显提升。人身险8月实现原保费收入2141亿元，同比下降1.61%，其中寿险、健康险和意外险同比增速分别为-1.45%、-0.52%、-12.65%，疫情影响下，与出行、旅游等相关意外险需求显著下降。赔付支出方面，2022年8月保险行业当月赔付支出1247亿元，同比减少9.78%。8月，保险公司赔付支出/原保费收入比为39.75%，同比下降5.41个百分点。 受投资端承压影响，截至2022年8月末保险行业保险资金运用余额为24.47万亿元，环比增加0.53%。从资产配置结构来看，保险公司资产配置结构基本保持平稳。8月末，保险行业银行存款、债券、股票和证券投资基金、其他占比分别为11.41%、40.44%、12.53%和35.62%。 2.金融债市场 2.1一级市场发行量 9月金融债发行数量和规模有所回落，绿色、三农、小微等专项金融债成为中小银行发行热 点 9月金融债发行数量和发行规模均有所回落，主要系受商业银行、证券公司经过8月高发期 后发债节奏适度放缓影响。当月金融债共发行75只、2718.96亿元，环比分别下降25.74%和37.80%，净融资额为602.26亿元。 图表1金融债发行情况 数据来源：Wind资讯，东方金诚整理 9月，商业银行累计发行25只债券，规模合计1702.80亿元，环比下降40.52%，但远超去 年同期水平。商业银行当月合计发行12只、485.30亿元商业银行债，包含小微债3只、50.10亿元，绿色金融债3只、140.00亿元以及三农债4只、130.20亿元，发行主体以区域性城农商行为主。其中“22金台农商小微债”、“22平利农商三农债”为全国首发债项评级为A的小微金融债。9月商业银行次级债发行13只、1217.50亿元，包括6只、393.00亿元永续债，其中“22富邦华一永续债01”为全国首单外资银行永续债。 9月证券公司长期资金需求有所下降，短期资金需求不减，证券公司债发行数量和发行规模 大幅回落，证券公司短期融资券发行规模保持增长。当月累计发行债券48只、合计规模998.16亿元，环比分别下降32.39%和29.86%。其中，证券公司债合计发行26只、542.16亿元，环比分别下降44.68%和47.87%，包含3只、48.56亿元次级债。 9月其他金融债仅发行2只、18.00亿元，分别是“22北京人寿资本补充债02”和“22建银05”。 图表2各类金融机构债券发行情况（亿元、只） 数据来源：Wind资讯，东方金诚整理 9月金融债发行主体仍以高等级金融机构为主，但受区域性城农商行发行主体增加影响，金融债发行主体级别有所下行。当月主体AAA级债券发行占比94.15%，环比下降3.54个百分点。 图表3金融机构债券信用等级分布情况（亿元、%） 数据来源：Wind资讯，东方金诚整理 2.2发行利率及利差分析 9月市场流动性整体充裕，金融债发行利率维持低位运行，同业存单发行放量增长 9月市场流动性整体充裕，但受季节性因素影响，短期资金面趋紧，资金利率有所抬升。9 月下旬央行加量开展逆回购并重启14天期逆回购操作，提供跨月、跨季度资金，维护资金面平稳，全月实现公开市场实现净投放7580亿元。当月金融债发行加权平均利率为2.79%，环比下降2BP，主要系受市场流动充裕和短期债券发行占比上升影响。商业银行债及AAA级商业银行次级债利差均小幅收窄，AA+和AA级商业银行次级债利差走阔36BP。10月市场受缴税、专项债集中发行等影响，资金利率将有所波动和边际收敛，但央行将适时开展公开市场操作维护流动性合理充裕。 图表4商业银行债券信用利差走势（bp） 数据来源：Wind资讯，东方金诚整理 9月，证券公司长短期债券发行主体依然以高等级证券公司为主，AAA级占比为96.88%，AA+和AA发行主体数量5家，发行规模为31.16亿元，其中AA发行主体为大同证券。当月，证券公司债发行利差整体下行，其中AA+和AA级证券公司债发行利差环比下降115BP，主要 系受期限和发行主体集中影响。 图表5证券公司债券信用利差走势（bp） 数据来源：Wind资讯，东方金诚整理 从同业存单的发行与到期来看，9月央行缩量续作MLF叠加信贷投放改善，商业银行负债端资金需求增加，同业存单发行数量和规模放量增长，净融资额创年内第二高。当月同业存单发行规模为1.79万亿元，环比增长17.16%，净融资额为4973.8亿元。从期限来看，6M期同业存单发行规模增幅明显。发行利率方面，9月同业存单发行利率呈现先降后升趋势，全月平均发行利率1.91%，环比上升4BP，月末城商行发行利率环比上升超20BP。期限方面，当月各期限同业存单发行利率均有所上行，其中1M上行最为明显，环比增长20BP。 图表6同业存单发行规模与发行利率（%） 数据来源：Wind资讯，东方金诚整理 2.3二级市场 金融债交投活跃度小幅降温，商业银行次级债仍为金融债配置主力 9月金融债交投活跃度小幅降温，当月累计成交13550.14亿元，环比小幅下降6.25%。其中商业银行债和商业银行次级债交易量分别环比降低18.50%和2.91%。从交易结构来看，商业 银行次级债占比最高为65.32%，环比上升2.25个百分点。 图表7金融债成交情况（亿元） 数据来源：Wind