钢矿月报：旺季证伪 下行压力大

旺季证伪下行压力大 黑 色观点逻辑 建成材方面，市场运行供需双弱逻辑，今年金九银十可能落空。但供 材给方的产能有较大的释放空间，在压减粗钢产量指标宽松的背景下，我们判断供给方完全有能力应对可能的需求骤增。因此，实际上的格局应 组该是供强需弱。成材利润难以在完全卖方市场维持长期高位，铁矿、焦 炭等炉料可能被不断降价的钢材价格带动下跌，但稳增长保就业的政策宗旨下国内炉料的成本线附近仍会有较为强力的支撑。七月市场很难兑现政策刺激带来的需求，即使立刻宣布棚改，较差的钢材交投也会倒逼大量套保资金入场压制期价。预计市场仍以弱稳为主，短期反弹仅为资金面的情绪波动，不存在基本面支撑，且难以突破6月15日美联储加息前高点。策略方面，反弹做空策略维持，卷螺差及螺矿比低位震荡。 铁矿方面，内需的恢复必将带来铁矿石消费的提升，而外矿发运的波动对整体影响不大。钢厂及港口的库存有效去化后补库预期值得期待，钢厂利润高企也给铁矿价格上涨预留了不小的空间。风险点在 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 钢矿月报 2022年10月9日 联系人：邹明东（F0308239， Z0002146） xzj@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 于，假设铁矿期现价格在前高的基础上持续突破，容易导致国家出手 联系人：吉赛（F03088017） 监管，同时性价比降低后废钢替代可能再度增强。策略上来说，10月 有较大回落风险，关注1-5反套。 s 操作建议 螺纹震荡偏弱，指数运行区间3300-4100元/吨。 热卷震荡偏弱，指数运行区间3350-4150元/吨。 铁矿震荡，指数运行区间650-750元/吨。 风险提示 1、下游复苏进度不及预期；2、炉料供给超宽松；3、钢厂超产 js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾与未来展望 9月，成材期货整体呈现震荡下行趋势。第一阶段，下游赶工预期落空叠加美国强力度加息影响经济大环境，期价短期高位挣扎后暴跌至年内低点。现货端炉料和成材需求同时下跌形成踩踏，黑色产业链各环节利润跌破成本线倒逼钢厂限产。第二阶段：钢厂增产被较好地消化，低补库让炉料守住国内产能的成本线上。同时，复工的制造业及基建项目开始兑现其钢材消费的影响。同时国家接连出台刺激房地产、汽车、家电消费的政策，包括补贴、减免税款、消费券等；资金面来看，市场逻辑转换较快，多空双方均不恋战，空单兑现利润后期货市场形成低位震荡偏弱态势。总的来说，9月市场的主导在于，支撑在于钢厂增产和库存去化良好，表面上供需双方走弱形成了宽幅震荡偏空的格局。 从当下的情况展望未来，10月内需难以真正兑现政策面的各种利好，但市场可能先行走旺季需求恢复正常的逻辑，同时炉料在普遍亏损后走利润修复的逻辑也能支撑钢材期价的底部。需求端：在国务院及发改委开会强调资金进场形成实物工作量后，基建用钢有望率先开始兑现；房地产本轮拿地略有起色但主要以城投为主，兑现至少三个月以后，因此本月仍然给与偏弱看待；制造业是本轮政策利好的主要受益方，但出口工业品本阶段订单已经完成，用钢量上仅有支撑作用。供应端：目前钢材库存去化在持续低产量的背景下取得了一定的成效，但钢材交投低迷导致贸易商拿货意愿偏低，预计去化速度仍然偏低；铁矿石高发运、低消费、弱交投，电炉低开工率后废钢性价比提升，维持偏弱看待；目前焦炭下跌超过焦煤，焦化利润无明显改善，提涨时间和力度仍需与钢厂进行博弈；总的来说，需求低迷和亏损严重伤害了钢厂生产积极性，同时国际经济环境恶化、国内经济偏谨慎都不利于钢材市场的复苏。 我们认为：市场运行供需双弱逻辑，今年金九银十可能落空。但供给方的产能有较大的释放空间，在压减粗钢产量指标宽松的背景下，我们判断供给方完全有能力应对可能的需求骤增。因此，实际上的格局应该是供强需弱。成材利润难以在完全卖方市场维持长期高位，铁矿、焦炭等炉料可能被不断降价的钢材价格带动下跌，但稳增长保就业的政策宗旨下国内炉料的成本线附近仍会有较为强力的支撑。总结来看，七月市场很难兑现政策刺激带来的需求，即使立刻宣布棚改，较差的钢材交投也会倒逼大量套保资金入场压制期价。预计市场仍以弱稳为主，短期反弹仅为资金面的情绪波动，不存在基本面支撑，且难以突破6月15日美联储加息前高点。策略方面，反弹做空策略维持，卷螺差及螺矿比低位震荡。螺纹主力合约区间预估为3300-4100元/吨，热卷主力合约预估为3350-4150元/吨。 图1：钢材合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 9月，铁矿表现与成材高度重合，波动略强于成材。主因在于上旬钢厂复产生产的钢材未能快速去化，高库存和低需求倒钢厂减产，市场逻辑转向至供给端。钢材、铁矿、焦炭之间的利润博弈较为激烈，最终走向了全员低利润的格局。目前钢厂仅按需采买铁矿；港口库存去化至1.25亿吨左右后拐头向上；主流矿山发运高企、国内矿供给扩大，均对市场造成了较强的冲击；港口疏港量高位回落、压港船只数量抬升；铁矿石内外价差和品种间价差逐渐拉平；电炉钢开工率连续四周大幅降低，总体来看，月末市场铁矿石交投低迷且中高品矿性价比大幅降低。 当前情况展望未来：疫情好转后钢铁需求复苏较快，焦炭价格相对偏低，当前炼钢利润中性偏高运行，钢厂生产积极性较强。但目前产业链利润分配不均，生产端各方博弈力度较大，叠加限产政策影响，铁水产量继续向上增长空间不大。进口方面：澳洲、巴西发运量及中国到港量短期转弱，疏港量在320左右运行，铁矿石港口成交提升，港口库存去化预期维持；内矿方面：已经开始积极推动重点项目建设，产量有所上升但成本仍然偏高，中短期内仍无法有效替代外矿的价格和品质优势。 我们认为：内需的恢复必将带来铁矿石消费的提升，而外矿发运的波动对整体影响不大。钢厂及港口的库存有效去化后补库预期值得期待，钢厂利润高企也给铁矿价格上涨预留了不小的空间。风险点在于，假设铁矿期现价格在前高的基础上持续突破，容易导致国家出手监管，同时性价比降低后废钢替代可能再度增强。策略上来说，10月短期高位运行为主，有较大回落风险。主力合约运行区间650-780元/吨 图2：铁矿石指数合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、基差与价差 2.1钢材 基差方面，螺纹10基差处于同期中性偏低位置，截止9月30日，螺纹基差97左右，若按最低交割品计算则为27，较好的旺季预期和较强的政策刺激使市场预期转好，但地产疲软给价格上行带来一定压力，仅基建有所支撑。目前期货01合约处于回调震荡阶段，从后续螺 纹相对偏严的限产政策来看，建议企业采取区间操作，螺纹可在3500点位以下做买入套保。 截止9月30日，热卷10基差-23，处于同期中性偏低位置。但目前制造业扩张降速，叠 加地产影响家电行业不景气，后续基差可能仍保持较低区间。如果10月产销能略有起色，在 目前基差水平下，可能需要选择较低的3500元/吨价格以下入场进行买入套保。 2.2铁矿石 截止9月30日，铁矿基差29左右，属于偏低位置。从当前铁矿基本面的情况来看，高品矿性价比提升且目前原料仍然有支撑，但监管风险和废钢替代风险较强。建议企业采取灵活操作，铁矿可在800点位做卖出套保，在650点位以下做买入套保。 自9月初以来，钢厂复产带动了铁矿石需求的提升，10月估计铁矿石品种价差维持低位水平，基差维持低位平稳。价差方面，因政策生效的滞后性和疫情反复的可能，且即将移仓换月，当前1月期价上行压力过大。暂时以为1-5反套为主。 图1：螺纹10基差图2：热卷10基差 1,100 1200 700 200 -300 171018101910 900 700 500 300 100 -100 -300 171018101910 10/1612/152/134/146/138/1210/110/1612/152/134/146/138/1210/1 201021102210201021102210 图3：铁矿09基差图4：螺纹10-1 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 500 300 100 9-15 10-15 11-15 12-15 1-15 2-15 3-15 4-15 5-15 6-15 7-15 8-15 9-15 -100 1710-18011810-19011910-2001 1/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1 22092109200919092010-21012110-22012210-2301 图5：热卷10-1图6：铁矿9-1 400 300 200 100 0 -100 1/162/153/174/165/166/157/158/149/1310/13 1710-18011810-19011910-2001 2010-21012110-22012210-2301 150 120 90 60 30 0 -30 1709-18011809-19011909-2001 图7：卷螺差10图8：螺矿比09-10 50010 300 1008 -100 6 -300 -500 11101010111171111102121212121221211-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-4-4-41-4-484-4-14-5-05-5-5-5-5-5-6-6-6-6-6-6-6-6-7-7-7-7-7-7-7-7-8-8-8-8-8-8-8-9-91-9-9-99-9-19-9-10-1-101000 ----1-59------37------418122620418519123271155191232721529161102428326401812262041851912327215391711252937411812262041851912327215-9-37-- 4 10/1612/162/164/166/168/16 1710/091810/091910/09 222048121230272115910112529371 211022101115 2010/092110/092210/09 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、基本面 3.1供给端 9月份，钢厂铁水产量下降较多，钢厂以保持稳定库销比策略为主，开炉复产节奏较为平缓，预计开工率回升较慢。截至9月30日，高炉开工率72.70%，环比上周增加1.09%，同比去年下降9.22%；高炉炼铁产能利用率79.60%，环比增加0.30%，同比下降5.73%；钢厂盈利率41.99%，环比增加22.94%，同比下降45.89%；日均铁水产量214.31万吨，环比增加0.73万吨，同比下降 14.57万吨。 发运方面，截至9月28日，澳洲巴西19港铁矿发运总量2653.5万吨，环比增加133.8 万吨。澳洲发运量1750.6万吨，环比减少153.2万吨，其中澳洲发往中国的量1530.9万 吨，环比减少132.2万吨。巴西发运量902.9万吨，环比增加287.0万吨。全球铁矿石发运 总量3233.8万吨，环比增加193.7万吨。 综合来看，铁矿供给有保障、需求有提升，港口库存累库趋势不变；铁矿在短期内预计跟随成材走势，但随着价格上涨和澳洲巴西港口持续高发运，铁矿价格上方压力较大。 图9：全国247家钢厂高炉开工率图10：全国螺纹短流程开工率 9580 8560 7540 6520 55 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 20182019202020212022 0 1-12-12031-714-15-16-1270-1188-19-110-1112-1019-1 202020212022 图11：螺纹周产量（万吨）图12