经济触角：中国9月制造业活动重返扩张水平

！gg 二零二二年十月三日 经济触角 光银国际研究团队评论 简述 最新公布的9月制造业采购经理指数 （PMI）升至50.1，高于市场预期的 49.7和8月的49.4。在经历了7月和8月连续两个月的收缩之后，中国制造业活动重返扩张区间，反映当前工业生产活动的复苏动力正逐渐增强。不过，计入建筑业及服务业商务活动的9月非制造业采购经理指数进一步回软至50.6，低于市场预期的52.4和8月的52.6，反映因新冠疫情在内地多地零星复燃而重启的防疫封锁措施，打击了服务业活动的正常开展。 整体而言，最新PMI数据显示，虽然严格的防疫措施、房地产行业危机、人民币走软和全球滞涨风险上升等不利因素正为中国的经济发展前景蒙上阴影，但工业和消费活动仍呈现出温和扩张的态势。 我们认为，消费和生产活动恢复正常运作，连同一系列逆周期的货币和财政政策措施发力，将提振经济增长势头，巩固供应链弹性，并在未来数月持续推动制造业和服务业的发展。 林樵基 研究部主管banny.lam@cebi.com.hk(852)2916-9630 中国9月制造业活动重返扩张水平 最新公布的9月制造业采购经理指数（PMI）升至50.1，高于市场预期的49.7和8月的49.4。在经历了7月和8月连续两个月的收缩之后，中国制造业活动重返扩张区间，反映当前工业生产活动的复苏动力正逐渐增强。不过，计入建筑业及服务业商务活动的9月 非制造业采购经理指数进一步回软至50.6，低于市场预期的52.4和8月的52.6，反映因新冠疫情在内地多地零星复燃而重启的防疫封锁措施，打击了服务业活动的正常开展。整体而言，最新PMI数据显示，虽然严格的防疫措施、房地产行业危机、人民币走软和全球滞涨风险上升等不利因素正为中国的经济发展前景蒙上阴影，但工业和消费活动仍呈现出温和扩张的态势。展望未来，中国的经济活动将延续缓慢复苏，尽管过程稍有波折。在经济下行压力加大的背景下，中国的政策制定者正不遗余力地增强政策支持，以稳定经济增长，进一步推动就业机会增加并刺激总体需求释放。我们认为，消费和生产活动恢复正常运作，连同一系列逆周期的货币和财政政策措施发力，将提振经济增长势头，巩固供应链弹性，并在未来数月持续推动制造业和服务业的发展。 大型企业保持平稳扩张，中小型企业继续收缩。从企业规模上看，大型企业的制造业活动仍保持稳定增长，9月大型企业PMI从8月 50.5增长到51.1。不过，小型及中型企业PMI继续处于荣枯线之下，但情况略有好转，分别从8月的48.9和47.6上升至49.7和48.3，反映中小型制造业企业活动的收缩步伐逐渐放缓，景气度有所回升。但值得注意的是，由于全球经济衰退风险增加，新出口订单下降，或会导致中小制造业企业的复苏延迟出现。展望未来，考虑到中国将继续维持积极宽松的政策以支持各类制造业企业的发展，再加上随着经济环境持续好转，来自国内的新订单逐步增加，将进一步提振制造业的复苏势头。 制造业活动产能加速释放，生产指数恢复扩张。今年9月，生产指 数和新订单指数分别从8月的49.8和49.2回升至51.5和49.8，显示随着供应链瓶颈缓解、大宗商品及能源价格回落，工业新订单进一步增加，刺激制造业生产活动恢复扩张。考虑到未来压抑的节假日订单需求将陆续释放，制造商正积极备货。展望未来，生产物流活动持续恢复正常化，连同国内需求不断恢复，都将推动新订单增加，市场需求继续改善。我们预计，随着当局推出的一系列刺激私人消费的政策出台，以及加大对基础设施建设的投资力度，总体需求将在未来数月持续攀升。 全球经济前景不明朗，中国对外贸易持续收缩。今年9月，新出口 订单指数从8月的48.1下降至47，但进口指数则从8月的47.8回升至48.1。两项指数仍然处于收缩区间，反映当前全球经济发展 所面临的健康安全及地缘政治风险等不确定性持续，市场对经济增速放缓和滞涨危机的担忧升温，令中国的对外贸易活动前景蒙上阴影。展望未来，能源价格持续剧烈波动，再加上高通胀问题和全球利率上行走势，都会对消费需求产生负面影响，出口产业发展动力不足。中国整体对外贸易活动正面临来自国内外的多重不利因素冲击，复苏前景不容乐观。 40.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 40.0 来源：国家统计局 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 生产 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 新订单 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2021-01 52.0 51.5 51.0 50.5 50.0 49.5 49.0 48.5 48.0 47.5 47.0 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 来源：国家统计局 图.5:中国制造业采购经理指数-生产和新订单 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 图.6:中国制造业采购经理指数-新出口订单和进口 52.0 2022-09 2021-01 图.1: 中国制造业采购经理指数 来源： 国家统计局 图.3:中国综合PMI产出指数 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 40.0 53.0 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 47.0 46.0 45.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 40.0 来源：国家统计局 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 新出口订单 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 进口 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2021-01 来源：国家统计局 2021-02 大型企业 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 中型企业 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 小型企业 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2021-01 图.2：中国非制造业商务活动指数 来源：国家统计局 图.4:中国制造业采购经理指数—大型企业、中型企业和小型企业 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 3 9/2110/2111/2112/211/222/223/224/225/226/227/228/229/22 中国经济数据 20201Q20212Q20213Q20214Q202120211Q20222Q2022 实际国民生产总值(同比%) 2.2 18.3 7.9 4.9 4.0 8.1 4.8 0.4 制造业PMI(%) 51.9 51.3 51.0 50.0 49.9 50.3 49.9 49.1 非制造业PMI(%) 55.7 53.4 54.5 51.3 52.5 52.7 50.4 48.1 出口(人民币/同比%) 4.0 38.7 19.9 14.4 17.8 21.2 13.4 13.3 进口(人民币/同比%) (0.2) 19.3 32.4 15.7 18.6 21.5 7.6 1.9 贸易余额(人民币/十亿) 3634.2 710.0 868.3 1181.1 1612.7 4372.1 1029.7 1478.2 出口增长(美元/同比%) 3.6 48.8 30.6 24.2 22.9 29.9 15.8 13.0 进口增长(美元/同比%) (0.6) 29.4 44.1 25.4 23.6 30.0 9.8 1.7 贸易余额(美元/十亿) 524.0 108.8 134.2 183.1 250.9 676.9 162.9 227.8 消费物价指数(同比%) 2.5 0.0 1.1 0.8 1.8 0.9 1.1 2.2 生产者物价指数(同比%) (1.8) 2.1 8.2 9.7 12.2 8.1 8.7 6.8 固定资产投资(年初至今/同比%) 2.9 25.6 12.6 7.3 4.9 4.9 9.3 4.2 房地产投资(年初至今/同比%) 7.0 25.6 15.0 8.8 4.4 4.4 0.7 (9.0) 工业增加值(同比%) 2.8 24.6 9.0 4.9 3.9 9.6 6.5 0.6 零售额(同比%) (3.9) 33.9 13.9 5.0 3.5 12.5 3.3 (4.6) 新增贷款(人民币/十亿) 19632.9 7667.9 5084.5 3961.4 3231.2 19945.1 8338.9 5343.8 广义货币供应量(同比%) 10.1 9.4 8.6 8.3 9.0 9.0 9.7 11.4 总社会融资(人民币/十亿) 34791.8 10288.9 7510.9 6967.1 6584.1 31351.0 12052.6 8951.1 实际国民生产总值(同比%) 4.9 - - 4.0 - - 4.8 - - 0.4 - - - 制造业PMI(%) 49.6 49.2 50.1 50.3 50.1 50.2 49.5 47.4 49.6 50.2 49.0 49.4 50.1 非制造业PMI(%) 53.2 52.4 52.3 52.7 51.1 51.6 48.4 41.9 47.8 54.7 53.8 52.6 50.6 出口(人民币/同比%) 19.7 20.1 16.3 17.3 20.8 3.9 12.7 1.6 14.8 21.8 23.9 11.8 - 进口(人民币/同比%) 9.7 14.3 25.6 16.0 17.9 9.4 (1.1) (1.9) 2.2 4.8 7.4 4.6 - 贸易余额(人民币/十亿) 441.6 547.8 460.6 600.1 537.3 178.8 287.6 317.7 494.8 646.5 682.7 535.9 - 出口增长(美元/同比%) 28.0 26.9 21.7 20.9 24.0 6.1 14.4 3.6 16.4 17.7 18.0 7.1 - 进口增长(美元/同比%) 17.2 20.4 31.4 19.5 20.9 11.5 0.5 0.1 4.0 1.0 2.3 0.3 - 贸易余额(美元/十亿) 68.1 84.8 71.7 93.7 82.7 28.1 45.3 50.0 77.5 97.4 101.3 79.4 - 消费物价指数(同比%) 0.7 1.5 2.3 1.5 0.9 0.