9月制造业PMI数据点评：政策效果显现，制造业重返扩张区间

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 政策效果显现，制造业重返扩张区间 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 ──9月制造业PMI数据点评 投资要点: 报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评。 138159 ►9月制造业PMI为50.1% 9月，官方制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月上升0.7个百分点，重回扩张区间。9月份以来，稳增长政策持续加码，政策效能逐步显现，加之高温极端天气的影响消退，以及进入传统生产旺季，制造业景气度回暖。 构成制造业PMI的五大分类指标，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。 大型企业PMI为51.1%，比上月上升0.6个百分点，位于扩张区间；中、小型企业PMI分别为49.7%和48.3%，比上月上升 0.8和0.7个百分点，景气度有所回暖。 ►内需持续改善，外需呈现收缩 9月新订单指数为49.8%，较上月上升0.6个百分点，制造业市场需求景气度有所回升，但继续位于收缩区间。 外需：新出口订单指数47%，下降1.1个百分点。受海外主要经济体增长放缓的影响，出口订单指数大幅下降，处于收缩区间。后续需持续跟踪海外经济体增长放缓对我国出口订单的影响。 内需：进口指数48.1%，回升0.3个百分点。国内政策效能持续释放，内需连续三个月回升。 ►制造业生产扩张，市场预期持续回升 9月生产指数为51.5%，制造业生产景气度重回扩张区间。9月份，制造业进入传统生产旺季，高频数据也显示，高炉开工率和粗钢产量自7月底开始大幅回升，表明生产景气度开始回升。 生产经营活动预期指数为53.4%，较上月回升1.1百分点，继续位于扩张区间。制造业信心显著修复，市场预期持续回升。 ►价格指数回升 9月份以来，下游需求边际改善，部分工业品价格回升，PMI原材料与出厂价格指数回升。 综合PMI价格分项与工业品价格高频数据情况，我们预计 9月PPI同比或将维持在1.2%附近。 风险提示 经济出现超预期波动。 2022年9月30日 正文目录 1.9月制造业PMI为50.1%3 2.内需持续改善，外需呈现收缩3 3.制造业生产扩张，市场预期持续回升5 4.价格指数回升6 5.风险提示6 图表目录 图19月制造业PMI为50.1%，重回扩张区间3 图2生产指数升至扩张区间3 图3大、中和小型企业PMI有所回升3 图49月制造业市场需求有所回升4 图5新订单指数为49.8%，回升0.6个百分点4 图6新出口订单指数47%，下降1.1个百分点4 图7进口指数48.1%，回升0.3个百分点4 图8在手订单指数44.1%，回升1个百分点5 图9采购量50.2%，升至扩张区间5 图109月制造业生产指数51.5%5 图119月制造业生产指数上升1.7个百分点5 图12原材料库存47.6%，回落0.4个百分点6 图13产成品库存47.3%，回升2.1个百分点6 图149月购进价格指数上升7个百分点6 图15预计9月PPI同比将维持在1.2%附近6 1.9月制造业PMI为50.1% 2022年9月，官方制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月上升0.7个百分点，重回扩张区间。9月份以来，稳增长政策持续加码，政策效能逐步显现，加之高温极端天气的影响消退，以及制造业进入传统生产旺季，制造业景气度有所回暖，PMI重返扩张区间。 本月构成制造业PMI的五大分类指标，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。其中，生产指数比上月上升1.7个百分点，升至临界点以上，；新订单指数和从业人员指数等指数较上月有所回升；原材料库存指数和供应商配送时间指数较上月回落。 大、中和小型企业PMI均有所回升。其中，大型企业PMI为51.1%，比上月上升 0.6个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为49.7%和48.3%，比上月上升 0.8和0.7个百分点，景气度有所回暖，但仍低于临界点。图19月制造业PMI为50.1%，重回扩张区间图2生产指数升至扩张区间 PMI(制造业)% 55 50 45 40 35 新订单(权重：30%) 50.1 生产量(权重：25%)从业人员(权重：20%) 供应商配送时间(权重：15%)原材料库存(权重：10%) 60 55 50 45 40 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 35 30 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 25 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图3大、中和小型企业PMI有所回升 制造业%大型企业%中型企业%小型企业%荣枯线 58 53 48 43 38 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 33 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 2.内需持续改善，外需呈现收缩 9月新订单指数为49.8%，较上月上升0.6个百分点，制造业市场需求景气度有所回升，但继续位于收缩区间，表明制造业市场需求仍显不振。 外需：新出口订单指数47%，下降1.1个百分点。受海外主要经济体增长放缓的影响，出口订单指数大幅下降，处于收缩区间。后续需持续跟踪海外经济体增长放缓对我国出口订单的影响。美国8月ISM制造业PMI录得52.8，欧元区9月制造业PMI录得48.5，日本8月制造业PMI初值51.5，均维持连续下降趋势。 内需：进口指数48.1%，回升0.3个百分点。国内消费刺激政策持续加码，内需有所回升，但仍处于收缩区间。 在手订单指数44.1%，回升1个百分点；采购量50.2%，回升1个百分点，升至扩张区间。 1.70 0.60 0.800.80 -0.30 -0.20 -0.40 图49月制造业市场需求有所回升图5新订单指数为49.8%，回升0.6个百分点 新订单�口订单在手订单进口订单 61 56 51 46 41 36 31 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 26 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 新订单：环比% 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图6新出口订单指数47%，下降1.1个百分点图7进口指数48.1%，回升0.3个百分点 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 出口订单：环比% 1.00 0.90 0.40 -0.50 -1.10 -1.40 1.70 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 进口：环比% 1.40 0.90 0.30 0.40 -0.60 -0.30 -1.50 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图8在手订单指数44.1%，回升1个百分点图9采购量50.2%，升至扩张区间 1.00 0.10 0.20 -0.30 -0.10 -1.50 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 积压订单：环比% 1.30 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 采购量：环比% 1.90 1.00 1.10 0.90 -0.30 -0.60 -0.70 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 3.制造业生产扩张，市场预期持续回升 9月生产指数为51.5%，较上月上升1.7个百分点，制造业生产景气度重回扩张区间。9月份，制造业进入传统旺季，高频数据也显示，高炉开工率和日均粗钢产量自7月底开始大幅回升，表明制造业生产景气度开始回暖，所以本月制造业生产指数较上月出现了大幅上升。 生产经营活动预期指数为53.4%，较上月回升1.1百分点，继续位于扩张区间。自9月以来，中央和地方的稳增长政策持续加码，制造业企业信心显著修复，市场预期持续回升。 原材料库存47.6%，较上月回落0.4个百分点；产成品库存47.3%，上升2.1个百分点。9月制造业企业生产有所扩张，产成品库存回升，而原材料库存略有去化。 图109月制造业生产指数51.5%图119月制造业生产指数上升1.7个百分点 生产量%原材料库存%产成品库存% 57 52 47 42 37 32 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 27 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 1.70 生产量：环比% 0.50 0.40 0.60 0.20 -0.30 -1.40 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图12原材料库存47.6%，回落0.4个百分点图13产成品库存47.3%，回升2.1个百分点 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 原材料库存：环比% 0.50 0.60 0.10 -0.40 -0.20 -0.90 2.10 1.30 0.00 -0.50 -0.20 -0.70 -1.30 1.20 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 产成品库存：环比% 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 4.价格指数回升 9月原材料购进价格指数51.3%，回升7个百分点。出厂价格指数47.1%，回升 2.6个百分点。9月份以来，下游需求边际改善，部分工业品价格开始回升，制造业PMI原材料与出厂价格指数持续上升。 截止到9月30日的高频微观数据来看，9月南华工业品价格指数环比增速为1.3%；国际原油（WTI）价格环比下降7.9%，降幅持续收窄；铁矿石价格环比上升3%；焦煤价格环比上升12.7%，可以看出9