公司事件点评报告：产销屡创新高，业绩大超预期

证 券 研2022年10月19日 究 报产销屡创新高，业绩大超预期 告—比亚迪（002594.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：尹斌 S1050521120003 yinbin@cfsc.com.cn 分析师：黎江涛S1050521120002lijt@cfsc.com.cn 基本数据2022-10-18 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 273.67 7967 2911 1165 212.8-353.5 5440.86 市场表现 (%)比亚迪沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*比亚迪 （002594）7月销量点评：销量再创新高，品牌力持续向上*20220807*尹斌、黎江涛》2022-08-07 2、《华鑫证券*公司报告*比亚迪 （002594）5月销量点评：再创新高，产品矩阵强化护城河 *20220604*尹斌、黎江涛》2022-06-05 3、《华鑫证券*公司报告*比亚迪 （002594）动态点评：CTB抢占技术高点，全球龙头续领行业 *20220521*尹斌、黎江涛》2022-05-22 相关研究 公司研究 比亚迪发布2022年三季度业绩预告：预计实现归母净利润 91-95亿元/yoy+272%-289%；预计实现扣非净利润81-88亿元/yoy+814%-893%。 投资要点 ▌量利齐升，三季度业绩超市场预期 公司预计2022Q3实现归母净利润55-59亿元/yoy+334%-365%/qoq+97%-112%，超市场预期。公司2022Q3单季度实现新能源车销量53.9万辆/yoy+197%/qoq+52%，其中9月电动车销量超20万辆，环增15%，创历史新高，市占率进一步提升至28%，龙头地位持续巩固。公司业绩超预期得益于电动车涨价订单持续交付、规模效应持续强化、车型高端化、消费电子盈利能力改善等，推动公司单车盈利迈向新台阶。 我们认为，伴随公司规模效应进一步体现，供应链持续优化，车型高端化推进，智能化加码，叠加电池外供，公司量利齐升通道持续打开。 ▌多产品矩阵纵深布局，品牌力持续向上 公司多平台、多产品矩阵纵深布局，目前已经形成DMi及E3.0两大平台，以及王朝、海洋、腾势为代表的三大核心系列产品，未来有望推出更高端品牌，实现品牌力进一步自下而上逐级突破。现有王朝网中，包括20-30万高端车型汉、唐，10-20万车型秦、宋、元，海洋网包括20-30万高端车型海豹，10万级车型海豚，随着未来高端品牌落地，公司有望实现十万-百万级别车型全面覆盖，带动公司销量及品牌力持续提升。 ▌海外市场加速推进，电车龙头剑指全球 9月28日，比亚迪召开线上发布会，宣布面向欧洲多国发布唐、汉、元PLUS三款车型，同时公布三款车在德国预售价格，唐、汉为7.2万欧元，元PLUS为3.8万欧元，定价显著高于国内。2022年前三季度，公司共实现海外销量2.3万台 /yoy+267%，占比约2%，随公司加速推进海外市场，未来出口数据有望进一步提升，助力公司品牌实现全球突破，带动公司利润水平进一步提升。 综合来看，公司在电动车领域地位得到不断强化，供应链强大，核心环节自主可控，多维度强化公司产品力处于上升通 道。此外，公司在不断巩固动力电池自供基本盘之外，持续开拓国际与国内客户，在储能与电动车两大赛道均不断发力，电池外供打开天花板。公司提速智能驾驶布局，围绕激光雷达、高精地图、芯片、算法等加码智能化。我们认为，公司产品、技术、供应链进入良性循环阶段，产业地位持续巩固，实现“质”与“量”的飞跃。 ▌盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为160/307/399亿元，eps为5.49/10.55/13.69元，对应PE分别为50/26/20倍。公司当前订单充沛，产品力强劲，量价齐升，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 216,142 436,866 664,783 794,190 增长率（%） 38.0% 102.1% 52.2% 19.5% 归母净利润（百万元） 3,045 15,972 30,712 39,857 增长率（%） -28.1% 424.5% 92.3% 29.8% 摊薄每股收益（元） 1.05 5.49 10.55 13.69 ROE（%） 2.9% 14.8% 26.7% 32.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 216,142 436,866 664,783 794,190 现金及现金等价物 50,457 41,626 55,037 77,267 营业成本 187,998 369,402 553,396 657,164 应收款 37,525 77,798 109,279 119,672 营业税金及附加 3,035 6,134 9,334 11,151 存货 43,355 86,604 129,773 154,123 销售费用 6,082 13,980 21,273 25,414 其他流动资产 34,773 63,300 92,757 109,482 管理费用 5,710 11,541 17,563 20,981 流动资产合计 166,110 269,327 386,846 460,544 财务费用 1,787 108 -67 -490 非流动资产: 研发费用 7,991 16,151 24,578 29,362 金融类资产 6,838 6,838 6,838 6,838 费用合计 21,570 41,781 63,346 75,268 固定资产 61,221 57,640 68,045 69,808 资产减值损失 -388 -432 -400 -400 在建工程 14,246 23,746 10,499 5,399 公允价值变动 47 80 60 60 无形资产 17,105 16,250 15,394 14,582 投资收益 -57 -50 -20 -10 长期股权投资 7,905 7,905 7,905 7,905 营业利润 4,632 20,917 40,116 52,027 其他非流动资产 29,192 29,192 29,192 29,192 加:营业外收入 338 338 338 338 非流动资产合计 129,670 134,733 131,035 126,887 减:营业外支出 452 452 452 452 资产总计 295,780 404,061 517,882 587,430 利润总额 4,518 20,803 40,002 51,913 流动负债: 所得税费用 551 3,329 6,400 8,306 短期借款 10,204 15,204 20,204 25,204 净利润 3,967 17,475 33,602 43,607 应付账款、票据 80,492 160,787 246,676 292,960 少数股东损益 922 1,503 2,890 3,750 其他流动负债 65,675 65,675 65,675 65,675 归母净利润 3,045 15,972 30,712 39,857 流动负债合计 171,304 271,848 378,484 438,708 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 38.0% 102.1% 52.2% 19.5% 归母净利润增长率 -28.1% 424.5% 92.3% 29.8% 盈利能力毛利率 13.0% 15.4% 16.8% 17.3% 四项费用/营收 10.0% 9.6% 9.5% 9.5% 净利率 1.8% 4.0% 5.1% 5.5% ROE 2.9% 14.8% 26.7% 32.0% 偿债能力资产负债率 64.8% 73.3% 77.8% 78.8% 净利润 3967 17475 33602 43607 营运能力 少数股东权益 922 1503 2890 3750 总资产周转率 0.7 1.1 1.3 1.4 折旧摊销 13808 4937 4655 5306 应收账款周转率 5.8 5.6 6.1 6.6 公允价值变动 47 80 60 60 存货周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 营运资金变动 46722 -16505 -2472 3757 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 65467 7490 38735 56480 EPS 1.05 5.49 10.55 13.69 投资活动现金净流量 -45404 -5919 2843 3336 P/E 261.6 49.9 25.9 20.0 筹资活动现金净流量 -28894 -4738 -21417 -29283 P/S 3.7 1.8 1.2 1.0 现金流量净额 -8,831 -3,167 20,161 30,534 P/B 8.4 8.2 7.8 7.4 非流动负债:长期借款 10,790 14,790 14,790 14,790 其他非流动负债 9,442 9,442 9,442 9,442 非流动负债合计 20,232 24,232 24,232 24,232 负债合计 191,536 296,080 402,716 462,940 所有者权益股本 2,911 2,911 2,911 2,911 股东权益 104,244 107,981 115,166 124,490 负债和所有者权益 295,780 404,061 517,882 587,430 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 尹斌：理学博士，新能源首席，所长助理。4年实业+5年证券+1年基金从业经验，曾先后任职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为核心成员之一，多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。2021年加入华鑫证券，目前主要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链研究。 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，1年知名PE从业经历， 4年证券从业经验，2021年加入华鑫证券，从事新能源汽车及上市公司研究。潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投