产销屡创新高，Q3业绩超出预期

投资评级： 证券研究报告 2022年10月18日 │ 比亚迪（002594）\汽车 产销屡创新高，Q3业绩超出预期 事件： 公司于2022年10月17日发布2022年第三季度业绩预告。2022年前三季度预计实现归母净利润91-95亿元，同比增长272.48%-288.85%。2022年第三季度预计实现归母净利润55.05-59.05亿元，同比增长333.60%-365.11%。 销量持续创新高，三季度业绩远超预期 得益于公司产能爬坡，订单不断释放，公司前三季度新能源乘用车批发销量分别28.47、35.34和53.72万辆，不断创下销量新高，推动盈利大幅改善。公司Q3预计实现归母净利润55.05-59.05亿元，同比增长333.60%- 行业：乘用车 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：260.66元 目标价格：404.64元 总股本/流通股本（百万股） 2,911/2,263 流通A股市值（百万元） 303,608 基本数据 每股净资产（元）33.19 资产负债率（%）69.29 一年内最高/最低（元）358.86/209.43 股价相对走势 365.11%，业绩远超预期。我们预计若四季度公司爬产顺利，则全年新能沪深300比亚迪 源乘用车批发销量有望突破182万辆。 市占率稳居第一，龙头地位进一步巩固 得益于公司销量的快速增长，9月公司实现新能源乘用车零售销量19.12万辆，同比增长173.9%，9月零售销量市场份额达到31.3%；1-9月实现新能源乘用车累计零售销量115.29万辆，同比增长258.3%，累计零售销量市场份额达到29.7%，公司在新能源乘用车领域的龙头地位进一步稳固。 电子业务盈利能力有所改善 2022年第三季度消费电子行业的下游需求依然较弱，公司通过提升自身的成本控制能力并且积极调整产品结构，汽车智能系统出货量实现提升，电子业务的盈利能力有所改善。 盈利预测、估值与评级 公司新能源汽车销量持续超预期，上调公司盈利预测。我们预计2022-2024年公司营收分别4244.64/5699.17/7653.16亿元，（原预测值分别为4027.50/5441.60/7297.42亿元），同比分别增长96.38%/34.27%/34.29%； 归母净利润分别为155.45/245.33/372.90亿元（原预测值分别为 95.02/158.66/252.75亿元），同比分别增长410.49%/57.82%/52.00%；EPS 分别为5.34/8.43/12.81元/股。综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年48倍PE，目标价404.64元，维持“买入”评级。 风险提示：新车型交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险。 30% 分析师：贺朝晖 20% 10% 0% -1200%21/08/302021/12/302022/04/30 -20% -30% 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人黄程保 邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人唐嘉俊邮箱：tjj@glsc.com.cn 相关报告 1、《比亚迪（002594）\汽车行业销量持续超预期，龙头地位进一步巩固》2022.08.30 2、《比亚迪（002594）\汽车行业销量屡创新高，盈利大幅改善》2022.07.14 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 3、《比亚迪（002594）\汽车行业6月产销 营业收入（百万元） 156,598 216,142 424,464 569,917 765,316 高增，产能加速释放》2022.07.04 增长率（%） 22.59% 38.02% 96.38% 34.27% 34.29% EBITDA（百万元） 22,991 20,138 30,682 45,663 65,454 归母净利润（百万元） 4,234 3,045 15,545 24,533 37,290 增长率（%） 162.27% -28.08% 410.49% 57.82% 52.00% EPS（元/股） 1.45 1.05 5.34 8.43 12.81 市盈率（P/E） 179.21 249.19 48.81 30.93 20.35 市净率（P/B） 13.60 7.98 6.92 5.72 4.53 EV/EBITDA 25.09 38.78 26.26 17.66 12.18 持续 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月17日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 14,445 50,457 55,180 74,089 99,491 营业收入 156,598 216,14 424,464 569,91 765,31 应收账款+票据 55,425 53,488 105,04 141,03 189,38 营业成本 126,251 187,99 355,344 472,84 630,06 预付账款 724 2,037 2,389 3,208 4,308 税金及附加 2,154 3,035 5,662 7,602 10,208 存货 31,396 43,355 81,947 109,04 145,30 营业费用 5,056 6,082 11,461 14,818 19,133 其他 9,614 16,774 27,538 35,053 45,149 管理费用 11,786 13,701 25,468 33,055 44,006 流动资产合计 111,605 166,110 272,09 362,43 483,63 财务费用 3,763 1,787 1,259 1,453 730 长期股权投资 5,466 7,905 8,939 10,073 11,307 资产减值损失 -907 -857 -1,535 -2,060 -2,767 固定资产 55,530 62,795 77,858 102,04 124,64 公允价值变动收益 -51 47 2 2 2 在建工程 6,112 20,277 24,368 16,759 10,111 投资净收益 -273 -57 -66 -36 -6 无形资产 11,804 17,105 14,797 12,380 9,855 其他 729 1,959 270 -300 -1,067 其他非流动资产 10,500 21,588 21,131 20,440 19,787 营业利润 7,086 4,632 23,942 37,747 57,340 非流动资产合计 89,412 129,67 147,09 161,69 175,70 营业外净收益 -203 -114 -66 -66 -66 资产总计 201,01 295,78 419,18 524,12 659,34 利润总额 6,883 4,518 23,876 37,681 57,274 短期借款 16,401 10,204 28,415 21,251 1,159 所得税 869 551 2,997 4,730 7,189 应付账款+票据 51,908 80,492 125,22 166,63 222,03 净利润 6,014 3,967 20,879 32,951 50,085 其他 38,122 80,608 120,68 160,72 214,40 少数股东损益 1,780 922 5,334 8,418 12,795 流动负债合计 106,43 171,30 274,32 348,61 437,60 归属于母公司净利 4,234 3,045 15,545 24,533 37,290 长期带息负债 24,469 12,205 12,715 11,997 10,536 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 5,663 8,027 8,027 8,027 8,027 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 30,133 20,232 20,741 20,023 18,562 成长能力 负债合计 136,56 191,53 295,06 368,63 456,16 营业收入 22.59% 38.02% 96.38% 34.27% 34.29% 少数股东权益 7,580 9,175 14,509 22,927 35,722 EBIT 95.50% -40.77% 298.67 55.69% 48.22% 股本 2,728 2,911 2,911 2,911 2,911 EBITDA 52.57% -12.41% 52.36% 48.83% 43.34% 资本公积 24,699 60,807 60,807 60,807 60,807 归母净利润 162.27 -28.08% 410.49 57.82% 52.00% 留存收益 29,447 31,351 45,895 68,848 103,73 获利能力 股东权益合计 64,454 104,24 124,12 155,49 203,17 毛利率 19.38% 13.02% 16.28% 17.03% 17.67% 负债和股东权益总 201,01 295,78 419,18 524,12 659,34 净利率 3.84% 1.84% 4.92% 5.78% 6.54% ROE 7.44% 3.20% 14.18% 18.51% 22.27% 现金流量表 ROIC 7.75% 5.33% 23.03% 21.88% 28.20% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6,014 3,967 20,879 32,951 50,085 资产负债 67.94% 64.76% 70.39% 70.33% 69.19% 折旧摊销 12,346 13,833 5,546 6,529 7,450 流动比率 1.05 0.97 0.99 1.04 1.11 财务费用 3,763 1,787 1,259 1,453 730 速动比率 0.67 0.65 0.61 0.64 0.68 存货减少 -5,825 -11,958 -38,592 -27,098 -36,256 营运能力 营运资金变动 21,363 44,085 -16,452 10,026 13,278 应收账款周转率 2.83 4.04 4.04 4.04 4.04 其它 7,559 13,477 38,610 27,324 36,456 存货周转率 4.02 4.34 4.34 4.34 4.34 经营活动现金流 45,220 65,191 11,250 51,185 71,743 总资产周转率 0.78 0.73 1.01 1.09 1.16 资本支出 -8,657 -34,980 -21,700 -20,000 -20,222 每股指标（元） 长期投资 -1,837 -3,527 -1,200 -1,300 -1,400 每股收益 1.45 1.05 5.34 8.43 12.81 其他 -3,951 -6,897 -87 -60 -34 每股经营现金流 15.53 22.39 3.86 17.58 24.64 投资活动现金流 -14,444 -45,404 -22,987 -21,360 -21,656 每股净资产 19.16 32.66 37.65 45.54 57.52 债权融资 -21,928 -18,460 18,720 -7,882 -21,553 估值比率 股权融资 0 183 0 0 0 市盈率 179.21 249.19 48.81