基础设施投融资行业研究集锦2022年第2期

中诚信国际信用评级有限责任公司 1/93 政府公共评级一部2022年3月第2期 www.ccxi.com.cn 中诚信国际 基础设施投融资行业研究集锦 行业动态·投资机会·投资关注 2022年3月第2期 本期重点关注 在第二期基础设施投融资行业研究集锦中，我们着重从城投业务、区域分析和城投转型三个角度进行解读，从未来择券或投资研判的角度，提供分析思路。 从业务大类来看，城投企业根据其业务侧重点不同，可进一步划分为不同类型。2020年，中诚信国际首次根据城投企业的主要业务及功能定位、风险特性进行划分为四个二级行业，具体包括交通基础设施投资（包括省级铁路与公路的投资建设主体）、城市基础设施建设、城乡综合开发（水利、农业及文化旅游投资等）以及园区及片区开发运营。本期我们重点推出市场层面较为关注的铁路投资平台、水利投资平台、园区开发平台以及文旅平台四篇文章。“十四五”期间铁路投产里程及投资规模依然维持较高水平，《中国铁路投资特别评论》对地方铁路的运营模式以及省级铁路的财务状况进行了分析；水利项目投资规模大、建设周期长，且基于其公益属性，经济效益往往不高，水利类城投面临较大的投资支出及融资压力；文旅类城投方面，行业基本面有所修复，但其发展仍面临不确定性，文旅类城投的发展既面临着机遇，也存在诸多挑战；园区城投作为城投类别中重要的组成部分，其发行主体和债券市场的表现也备受市场关注。除此之外，本期还选择了我国现代住房保障体系的整体发展状况，并探讨了其后续发展可能为保障房建设企业展业的影响。 在对城投企业进行分析以及投资策略选择的过程中，通常离不开对当地经济进行深入研判，例如相当多的投资机构都有区域偏好以及禁止投资区域的考虑，究其原因或是因为当地区域经济和财力下滑，或是出现了负面舆情信息。也有市场对“选择强区域弱资质城投还是选择弱区域核心城投”这一问题进行了持续讨论，不同投资机构对此有不同的侧重。究其背后的核心逻辑，是如何分析强区域还是弱区域，尤其是在我国这样一个发展不均衡的大国中，对作为政府投资的重要载体的城投企业进行研究或城投债投资时，更需要对地区差异以及地区差异背后的原因有深入的理解。《区域分化再思考——基础差异叠加新特征下区域分化的考量因素》提供了一个新的分析思路，即我国地区之间呈现的南高北低、东高西低、沿海高内地低的格局是进行地方经济分析的基础，但还需要考虑叠加新特征的情况下区域分化的多重因素。在本期的区域板块，对江西省进行了详细分析，江西省的城投债发行成本居全国中下游位置，在债券市场认可度较高，而今年以来《长江中游城市群发展“十四五”实施方案》的发布或利好江西省经济以及省内平台的发展。 城投转型是一个持续的话题，本期选择了两篇相关文章。城投企业作为地方国企的重要类别，其改革路径依照国有企业改革的大框架，本期《防范化解地方政府隐性债务及国有企业改革背景下城投整合对信用水平的影响》，结合了2015年以来的国有企业改革方案以及国企改革三年行动方案的背景，对不同类别的城投整合及对企业的影响进行了深入分析；《关注平台整合中的信用风险——“以市带县”、资产划转与信用风险区域化》则剖析了整合过程中的三大信用风险，以供投资人或发行人参考。 目录 文章分类/城投业务 中国铁路投资特别评论 （闫璐璐、陶雨） 水利投资类基础设施投融资企业特别评论（黄伟、夏雪） 园区基投发行主体以及债券市场表现 （胡娟） 内外部环境具有不确定性，文旅类城投发展机遇与挑战并存 （袁野、张逸菲、柴文丽） 我国住房保障体系的发展及其对保障房类基础设施投融资企业带来的机遇与挑战（李文、陈涛、陈小鹏） 文章分类/区域分析 区域分化再思考——基础差异叠加新特征下区域分化的考量因素 （杨小静） 《长江中游城市群发展“十四五”实施方案》利好江西省经济以及省内平台的发展（王少强、张悦）文章分类/城投转型 防范化解地方政府隐性债务及国有企业改革背景下城投整合对信用水平的影响（黄菲、杨羽明、闫璐璐） 关注平台整合中的信用风险¬—“以市带县”、资产划转与信用风险区域化 （贺文俊、鄢红、朱航园、张赛一） 其他联络人 杨小静xjyang@ccxi.com.cn 中国铁路投资特别评论 闫璐璐陶雨 摘要 “十四五”期间我国铁路基础设施网络将更加完善，投产里程及投资规模较“十三五”期间预计将有所缩减，高速铁路仍为建设重心；铁路建设工作将主要围绕战略骨干通道建设、现代化铁路网建设和城市群一体化交通网建设三个方面开展，高速铁路和普速铁路建设将向西倾斜，城际铁路和市域（郊）铁路建设将加快推进。 “十三五”时期，国家铁路以中国国家铁路集团有限公司（以下简称“国铁集团”）投资控股为主，地方铁路投资模式呈多元化发展；但社会资本参投铁路或控股铁路未达政府预期，社会资本多以铁路专用线或江浙等南部经济发达地区的城际铁路参与为主；预计“十四五”期间，随着我国城市群一体化交通网的持续推进，社会资本参投占比有望进一步增加。 在国家政策与指导下，铁路项目资本金来源愈加广泛；2020年与铁路建设相关的地方政府专项债发行金额大幅提升；部分社会资本通过参股地方铁路相关基金参与铁路建设；股改上市、公募REITs等资产证券化模式为铁路建设提供融资新思路，预计“十四五”期间，地方铁路或将尝试该类融资模式。 近年来省级铁路投资平台资产规模及有息债务规模有所增长，但财务杠杆水平得益于财政资金支持力度较大而有所降低；随城际铁路和市域（郊）铁路建设的加快推进，省级铁路投资平台在建工程及固定资产预计仍将维持较快增长态势，财务杠杆水平或将由降转升；当前疫情形势仍有反复，预计省级铁路投资平台收入增长仍将承压，投资收益或将有所回落。 主要关注因素 一、“十四五”期间我国铁路基础设施网络将更加完善，投产里程及投资规模较“十三五”期间预计将有所缩减，高速铁路仍为建设重心；铁路建设工作将主要围绕战略骨干通道建设、现代化铁路网建设和城市群一体化交通网建设三个方面开展，高速铁路和普速铁路建设将向西倾斜，城际铁路和市域（郊）铁路建设将加快推进 交通运输是国民经济中具有基础性、先导性、战略性的产业，是重要的服务性行业和现代化经济体系的重要组成部分，是构建新发展格局的重要支撑和服务人民美好生活、促进共同富裕的坚实保障。铁路作为我国交通运输体系的重要组成部分，对于加快国家工业化和城镇化进程、带动相关产业发展、拉动投资合理增 闫璐璐，政府公共评级一部分析师，llyan@ccxi.com.cn；陶雨，政府公共评级一部分析师，ytao@ccxi.com.cn 长、优化交通运输结构、降低社会物流成本具有不可替代的重要作用。 “十三五”期间，我国铁路基础设施网络日趋完善，“四纵四横”高铁网提前建成，“八纵八横”高铁网加密成型。从具体指标来看，“十三五”期间全国铁路营业里程由12.10万公里增加至14.63万公里，增长20.9%； 高速铁路营业里程由1.98万公里增加至3.79万公里，对百万人口以上城市覆盖率超过95%；复线率由53.5%增长到59.5%，电气化率由61.8%增长到72.8%；铁路建设年均固定资产投资规模保持在8,000亿元左右，5年累计完成投资3.99万亿元。但同时，《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》（以下简称《规划》）指出，我国综合交通网络布局不够均衡、结构不尽合理、衔接不够顺畅，重点城市群、都市圈的城际和市域 （郊）铁路存在较明显短板。 图1：2015~2020年中国铁路运营里程情况 图2：2015~2020年中国铁路固定资产投资完成情况 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 根据《规划》，“十四五”期间我国铁路基础设施网络将更加完善，以“八纵八横”高速铁路主通道为主骨架，以高速铁路区域连接线衔接，以部分兼顾干线功能的城际铁路为补充，主要采用250公里及以上时速标准的高速铁路网对50万人口以上城市覆盖率将达到95%以上，普速铁路瓶颈路段将基本消除。从具体指标来看，“十四五”期间我国铁路营业里程将由14.63万公里增加至16.50万公里，高速铁路营业里程将由3.79 万公里增加至5.00万公里，投产里程较“十三五”期间有所缩减，高速铁路仍为建设重心。投资规模方面，依据“十三五”期间铁路营业里程增加值及固定资产投资规模测算，并考虑到每年铁路固定资产投资中维修改造支出约2,000亿元，预计“十四五”期间铁路固定资产投资合计约3.22万亿元，年均固定资产投资约6,438亿元。 根据《规划》，“十四五”期间我国铁路建设工作将主要围绕战略骨干通道建设、现代化铁路网建设和城市群一体化交通网建设三个方面开展，高速铁路和普速铁路建设将向西倾斜，城际铁路和市域（郊）铁路建设将加快推进。 战略骨干通道建设方面，推进出疆入藏通道建设，扩大甘新、青新、青藏、川藏四条内联主通道通行能力，稳步推进川藏铁路建设，加快推进新藏铁路和田至日喀则段前期工作并适时启动重点路段建设，有序推进滇藏铁路前期工作；畅通沿江通道，加快建设沿江高铁，优化以高等级航道和干线铁路、高速公路为骨干的沿江综合运输大通道功能；升级沿海通道，提高铁路通道能力；贯通沿边通道，推进重点方向沿边铁路建 设，提高安全保障水平；建设西部陆海新通道，发挥铁路在陆路运输中的骨干作用和港口在海上运输中的门户作用，强化东、中、西三条通路，形成大能力主通道，衔接国际运输通道。 工程名称 建设内容 �疆通道 建设和田至若羌、伊宁至阿克苏、若羌至罗布泊、精河至阿拉山口增建二线等铁路，实施精河经伊宁至霍尔果斯铁路扩能改造。建成京新高速公路巴里坤至木垒段，完成国道315依吞布拉克—若羌—民丰段建设改造 入藏通道 建设川藏铁路雅安至林芝段，推进青藏铁路格尔木至拉萨段电气化改造、日喀则至吉隆铁路等项目前期工作，适时启动新藏铁路重点路段建设。建成京藏高速公路那曲至拉萨段、雅叶高速公路拉萨至日喀则机场段，提质改造川藏公路318线、滇藏新通道西藏段（丙察察），推动国道219米林至墨脱段建设，实施川藏铁路配套公路工程 沿江通道 建设成都重庆至上海沿江高铁。实施长江中上游干线航道等级提升工程，系统疏解三峡枢纽瓶颈制约，推进三峡翻坝转运、金沙江翻坝转运设施建设，深化三峡水运新通道前期论证。推动宁芜高速、沪渝高速武汉至黄石段、渝宜高速长寿至梁平段以及厦蓉高速、银昆高速成都至重庆段等高速公路扩容改造 沿海通道 建设上海经宁波至合浦沿海高速铁路。按二级及以上标准推动沿海国道228改造，推进沈海高速火村至龙山段、福鼎至诏安段等扩容改造 沿边通道 有序推进酒泉至额济纳等铁路建设，开展波密至然乌等铁路前期工作。推动沿边国道219、国道331待贯通和低等级路段建设改造，实现85%以上达到三级及以上标准 西部陆海新通道 建设黄桶至百色、黔桂增建二线、南防增建二线等铁路，实施隆黄铁路隆昌至叙永段扩能改造。推动呼北高速灌阳至平乐段等国家高速公路待贯通路段建设。研究建设平陆运河。推进广西北部湾国际门户港和洋浦区域国际集装箱枢纽港建设 表1：“十四五”期间战略骨干通道建设工程 资料来源：《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》 现代化铁路网建设方面，坚持客货并重、新建改建并举、高速普速协调发展，加快普速铁路建设和既有铁路扩能改造，着力消除干线瓶颈，推进既有铁路运能紧张路段能力补强，加快提高中西部地区铁路网覆盖水平；加强资源富集区、人口相对密集脱贫地区的开发性铁路和支线铁路建设；推进高速铁路主通道建设，提升沿江、沿海、呼南、京♘等重要通道以及京沪高铁辅助通道运输能力，有序建设区域连接线；综合运用新技术手段，改革创新经营管理模式，提高铁路网整体运营效率；统筹考虑运输需求和效益，合理规划建设铁路项目，严控高速铁路平行线路建设。 铁路类型 重点工程 普速铁路 建设柳州至广州、瑞金至梅州、温州经武夷山至吉安、定西经平凉至庆阳、太子城至锡林浩特、仙桃经洪湖至监利、太原至和顺、大理至攀枝花、乌北至准东增建二线等普速铁路，协调推进首都地区货运东