数控系统功能部件一体化，打造五轴机床龙头

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 公司为国内五轴机床领先企业，深耕航空航天领域，1 H2 2订单加速增长：公司为少数同时掌握数控系统、关键功能部件核心技术的五轴机床企业，17至21年营收CAGR35.66%，21年归母净利润同比+107%，1 H2 2营收、归母净利润分别同比+34.01%、+26.25%。21年公司新签订单3.32亿元，同比+41.79%，1H22新签订单1.55亿元，同比+62.02%，订单加速增长。 转型基金加持，公司产能加速扩张：2022年8月公司定增落地募资1.6亿元，其中转型基金投资1.5亿元，募资将加速产能扩张，年产能将从22年底250-300台增长至24-25年500台，我们预计公司22至24年数控机床收入分别为3.04/4.87/7.30亿元。 国内五轴机床依赖进口，国产替代空间巨大：2021年全球机床市场空间711.68亿美元， 同比+6.5%， 其中国内市场空间238.9亿美元 ，同比+12.1%，日本出口中国机床订单210.3亿元人民币，同比+77%，反映中国高端机床市场需求旺盛。2018年高端数控机床国产化率仅6%，高端数控机床严重依赖进口。2021年中国金属加工机床进口额74.6亿美元，同比+20.4%，在航空航天大飞机量产、新能源汽车一体化压铸放量等新需求推动下，五轴机床需求有望持续高增，国产替代空间巨大。 公司自研数控系统+核心功能部件，构筑稀缺技术壁垒，毛利率领先可比公司：公司GNC系列自研数控系统对标西门子840D，单独售价低于840D售价50%，标准产品平均毛利率50%以上，目前国内头部机床企业数控系统基本上以进口西门子等海外品牌为主，公司自研数控系统有望持续构筑成本优势，同时公司不同于国内大部分机床厂，关键功能部件自主化率高达85%，2021年公司毛利率43.14%，高于国内头部机床厂均值32.69%。 盈利预测与投资建议 预计公司22至24年实现归母净利润0.93/1.38/1.91亿元，对应当前PE93X/63X/45X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，给予公司23年80倍PE，对应目标价118.24元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险 限售股解禁、股东减持、疫情反复、产能提升不及预期、存货余额较大。 1.公司为国内五轴机床领先企业，深耕航空航天领域 1.1公司一体化布局掌握核心技术，深耕航空航天领域业绩高增长 公司成立于2008年，为大连光洋科技集团有限公司控股公司，主要销售五轴联动数控机床，为国内稀缺掌握同时五轴联动机床、数控系统、关键功能部件核心技术企业。 图表1：公司基于自研数控系统、功能部件制造五轴联动数控机床 公司自研数控系统、电机、反馈装置、直驱功能部件技术实力处于行业前列，构筑独有竞争壁垒。公司核心技术团队参与制定24项国家标准、9项行业标准，在数控系统与关键核心部件技术持续突破，功能、控制精度和加工效率等方面达到国际先进水平。 图表2：公司数控系统、电机、反馈装置、直驱功能部件核心技术构筑独有竞争壁垒 公司收入以高端数控机床销售为主，深耕航空航天领域。 图表3：公司收入以高端数控机床为主 图表4：下游应用以航空航天产业为主 2018-2021年公司营收、净利持续高增。2017-2021年公司营收从0.75亿元提升至2.54亿元，CAGR达到35.66%。21年净利润达0.73亿元，同比增长109%。 五轴机床扩产顺利、订单增加，1H22公司收入、净利润保持高增长。 1H22公司营收和归母净利润分别达到1.41和0.27亿元，同比增长34%/26%，主要得益于五轴联动机床订单持续增加，公司产能扩张顺利、且设备交付能力强。 图表5：17-21年公司营收CAGR35.66% 图表6：公司归母净利润近年保持高增长 公司近年毛利率保持稳定，净利率波动主要来自于公司研发费用率受政府补助影响波动较大。自2019年开始，公司销售、管理费用率逐渐趋稳。 图表7：公司毛利率保持稳定，净利率受研发费用率影响图表8：公司销售、管理费用率自2019年开始逐步趋稳有所波动 图表9：公司研发费用率低于研发支出 1.2公司1H22订单高增长，定增落地加速产能扩张 面对疫情影响公司订单保持高增长，1H22新签订单1.55亿元，同比增长62.02%，其中航空航天、兵器领域订单占比50%。在军品领域，公司与中国航天科飞技术研究院、中航科星科技有限公司首次建立合作关系；民品领域公司在石油、水力发电、刀具等领域持续突破。新签订单复购率超过30%。 图表10：公司1H22新签订单高增长 产能扩建持续推进产量高增长。22年公司采购卧加柔性生产线、龙门生产线，自制五轴加工中心，外购加工设备用于加强功能部件机加能力，电装车间购入线束产线等设备提升生产效率，银川电主轴基地年产能可达400台/套，产能持续扩张。1H22五轴数控机床产量96台，同比增长118.18%。 图表11：公司1H22数控机床产量高增长 公司定增落地，获转型基金投资，加速产能建设。2022年8月公司定增落地，募资1.60元人民币，其中转型基金投资1.5亿元，投建航空航天五轴数控机床项目与航空航天主要部件整体加工解决方案研发验证平台，为进一步加快产能扩建注入了资金。 图表12：公司定增获转型基金投资 图表13：公司定增募投项目以产能扩建为主 2.五轴机床市场前景广阔，国产替代空间巨大 2.1中国为全球最大机床市场，高端机床依赖进口 全球机床行业规模约712亿美元 ，中国为全球最大机床市场 。根据Gender Research数据显示，2018-2020年全球机床行业消费总额出现下滑，21年迎来反弹，同比增长6.5%，全球机床的消费金额达到711.68亿美元。根据德国机床制造商协会数据，中国是世界最主要机床消费市场，2021年消费额达到238.9亿美元，占比接近34%，远超第二名美国。 图表14：2021年全球机床行业消费金额约712亿美元 图表15：2021年中国机床市场消费额239亿美元 德、日企业统治全球高端市场，中国机床出口以中低端为主，高端机床国产化率较低。机床行业完全竞争，德国、日本、美国为主要机床大国，海外品牌在技术、规模、品牌影响力方面均处于领先地位，从出口体量上来看，德、日占据全球约45%市场。国内机床高端市场主要由海外企业垄断，截至2018年中国高端机床国产化率仅为6%。 图表16：2020年全球机床出口量前十占比 图表17：高档数控机床国产化率略有提升但仍处于低位 图表18：海外机床企业深耕多年，产品种类丰富覆盖技术实力较强 2021年中国金属加工机床进口额74.6亿美元，国产替代空间巨大。根据中国机床工具工业协会数据，2021年中国机床工具行业总进口额138.4亿美元，同比增长20.4%。其中金属加工机床进口额74.6亿美元，同比增长25.4%，进口替代空间巨大。 图表19：2021年中国金属加工机床进口额74.6亿美元，国产替代空间巨大 金切机床整体需求偏弱，但高端机床保持旺盛需求。2022年1-8月协会重点联系企业新签订单同比下降6.2%，但日本出口中国机床订单在去年高基数下基本同比持平。2021年日本出口中国机床订单大幅增长77%至3580.4亿日元（按照2021年平均汇率计算为210.3亿元人民币）。2022年1-8月日本出口中国机床订单同比增长0.72%，在去年高基数下重回正增长。 图表20：1H22金切机床整体新签订单同比下降 图表21：22年1-8月日本出口中国机床订单在去年高基数下保持正增长 2.2新能源汽车、航空航天等领域驱动，五轴机床需求有望持续增长 数控系统控制几个坐标按照需要的函数关系同时协调运动称为坐标联动，按照联动轴数分为二轴联动、二轴半联动、三轴联动、四轴联动、五轴联动等数控机床。 图表22：X/Y/Z直线坐标轴联动加上A/B/C旋转坐标轴中的两个构成五轴联动 五轴联动数控技术是衡量一个国家复杂精密零件制造能力技术水平的重要标准之一，从“巴统清单”到“瓦森纳协定”，西方发达国家针对中国进行了严格的技术封锁，五轴联动数控机床应用较广泛的航空航天、兵器、船舶、等高端行业近年面临的封锁进一步加剧。 图表23：五轴机床广泛应用于高端制造业，受到西方发达国家封锁 五轴机床通过更高加工效率、更小占地面积与能耗带来经济性，根据全球五轴机床龙头DMG MORI披露数据，其使用10台五轴机床替换50台立式五面加工机床，带来了更高加工量、更小占地面积，并且节约能耗42%。 图表24：五轴机床通过更高加工效率、更小占地面积与能耗带来经济性 新能源汽车与航空航天领域有望推动五轴机床需求持续增长： 航空航天领域：五轴机床国产替代需求旺盛，国产大飞机产业链持续释放增量市场需求。五轴机床在航空航天领域应用场景较多，覆盖飞机结构件、起落架、叶片、机匣、压气机叶轮等部件加工。伴随国产大飞机逐步进入批量制造，五轴机床需求有望持续提升。同时在贸易摩擦影响下，航空航天领域急需可以实现进口替代的高端机床，增量市场空间有望向国内企业倾斜。 新能源汽车：一体化压铸等新工艺推进有望持续带来五轴机床需求增长。 新能源汽车制造向轻量化、一体化转型，一体化成形的异型结构件有望为五轴机床应用提供机遇。 3.数控系统+功能部件一体化布局，公司有望振翅高飞 3.1公司机床采用自研数控系统，构筑稀缺性技术壁垒 数控系统直接影响机床精度、动态特性等核心参数，高端数控系统占机床成本可达20%~40%。数控系统技术被发达国家严格管控，目前国内高端数控系统被发那科、西门子等企业垄断，国内企业市占率较低。 图表25：1Q21中国数控系统竞争格局 公司为国内少数数控系统市场参与者之一。从上世纪90年代开始，中国企业开始尝试采用X86/ARM架构芯片，基于Windows/Linux系统开发数控系统，涌现了广州数控（1991年成立）、华中数控（1994年成立）、凯恩帝（1993年成立）、维宏（2007年成立）、光洋（2000年开始数控系统研发，配套子公司科德数控）等生产数控系统、或自配自己的数控机床企业。 图表26：国内数控系统主要上市公司 公司目前已实现了高端数控系统核心零部件自研配套。 图表27：公司数控系统实现核心零部件自研配套 “04专项”推动下，公司GNC系列数控系统技术实力不断提升，逐渐向海外龙头看齐。2019年公司“04专项”数控系统相关课题通过验收，完全自主知识产权的GNC60数控系统实现与西门子840D系统对比，总体通过率95.85%。目前公司数控系统经历了GNC60/61/62迭代，数控系统性能/易用性持续提升。 图表28：公司GNC60与西门子840D基本功能相当 公司与数控系统配套的伺服驱动系统指标与西门子、发那科、海德汉也基本持平，达到国际先进水平。 图表29：公司配套伺服驱动系统已达到国际先进水平 远期展望，我们认为公司自研数控系统有望构筑稀缺性技术壁垒： 1）国内目前头部机床企业主要以进口数控系统为主，仅公司采用自研数控系统，有望持续带来成本优势。根据公司投资者关系活动记录表披露数据，公司自研数控系统对标西门子840D，单独售价低于西门子840D平均售价50%，标准产品毛利率在50%以上。 图表30：国内头部机床企业仅公司采用自研数控系统 2）海外数控系统高端功能对国内封锁，公司自研数控系统有望取得突破在一定领域实现反超。以动态误差控制为例，针对闭环外动态误差，海德汉刀尖点位置误差补偿功能、西门子俯仰补偿功能均被列入2D002出口限制。 而公司目前针对动态误差控制已有相关技术落地，公司有望在被封锁的部分技术领域实现突破。 图表31：公司有望在被海外企业封锁的部分高端数控系统功能中实现突破 3）公司已在航空航天领域实现突破，后续有望持续获得“正反馈”。公司五轴机床已应用在航天科工和航天科技下属研究所、航发集团下属多家公司，公司数控系统以解决航空航天领