钛材项目立项，盈利能力再提升

事件：公司发布关于合资设立控股子公司投资开展新项目的公告。公司拟与龙佰集团股份有限公司、贵州航宇科技发展股份有限公司、焦作汇鸿钛金科技合伙企业（有限合伙）共同出资设立河南中源钛业有限公司（暂定名），投资建设“年产6万吨钛合金新材料项目”，项目计划总投资额约31.44亿元。 钛材项目立项，公司占主导地位。根据公告，项目公司中甬金股份持股51%；龙佰集团股份有限公司持股20%，主业为钛白粉、海绵钛、锆制品等产品的生产与销售；贵州航宇科技发展股份有限公司持股10%，主业为航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售；焦作汇鸿钛金科技合伙企业（有限合伙）持股19%，主业为技术服务、金属及相关材料销售。上述合作方主业涵盖钛材生产、加工、仓储、销售渠道、供应链等各个环节，预计将有效支撑项目公司投产及顺利运转；项目分三期建设，其中一期工程计划建设期18个月，建成年产1.5万吨钛合金新材料生产线；二期工程18个月，建成年产能1.5万吨钛合金新材料生产线，三期工程24个月，建成年3万吨钛合金深加工新材料生产线； 钛合金市场处于扩张期，新业务盈利能力显著高于传统业务。根据宝钛股份年报，随着国民经济结构战略性调整以及产业转型升级，未来钛行业在航空、航天、大飞机、船舶、石化、信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生活用钛、深海等产业上仍有较大的市场发展机遇； 项目相关业务可比公司宝钛股份2022年上半年销售毛利率及净利率分别为24.23%、12.34%，项目相关业务可比公司西部材料钛产品业务2022年上半年销售毛利率为20.63%、控股子公司西部钛业销售净利率为7.86%；上述可比公司销售毛利率与净利率显著优于甬金股份原有业务（2022年上半年销售毛利率与净利率分别为4.80%、1.77%）；按照公司公告，一期工程预计将于2024年二季度建成投产，有望打开新的盈利增长极； 多项目稳步推进，规模提升的同时产品结构进一步优化。根据已公布项目情况，预估2022年-2024年公司产能年复合增长率为39.8%，产量年复合增长率为33.1%；同时公司积极布局高毛利产线，300系及400系宽幅BA板、精密板、不锈钢水管、复合材料以及钛材产品等高毛利率产品产量占比有望由2021年的20%提升至2024年的24.6%，带动公司毛利率回升； 在国内业务的基础上，公司加速布局海外产能，先后在越南、泰国、印尼投建不锈钢项目，销售渠道向东南亚及欧美市场等地扩张，有望进一步提升公司盈利能力。 投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，其订单式生产模式、高产能增速与产品结构转型将有效支撑其盈利释放，稀缺高成长性与广阔市场空间有望支撑其估值走高。预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为6.6亿元、8.5亿元、11.6亿元，EPS分别为1.94元、2.52元、3.43元，对应PE为14.1倍、10.8倍、8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、疫情因素导致不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）