钛材项目立项，盈利能力再提升
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年10月19日 甬金股份（603995.SH） 钛材项目立项 盈利能力再提升 事件：公司发布关于合资设立控股子公司投资开展新项目的公告。公司拟与龙佰集团股份有限公司、贵州航宇科技发展股份有限公司、焦作汇鸿钛金科技合伙企业（有限合伙）共同出资设立河南中源钛业有限公司（暂定名），投资建设“年产6万吨钛合金新材料项目”，项目计划总投资额约31.44亿元。 钛材项目立项，公司占主导地位。根据公告，项目公司中甬金股份持股51%；龙佰集团股份有限公司持股20%，主业为钛白粉、海绵钛、锆制品等产品的生产与销售；贵州航宇科技发展股份有限公司持股10%，主业为航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售；焦作汇鸿钛金科技合伙企业（有限合伙）持股19%，主业为技术服务、金属及相关材料销售。上述合作方主业涵盖钛材生产、加工、仓储、销售渠道、供应链等各个环节，预计将有效支撑项目公司投产及顺利运转；项目分三期建设，其中一期工程计划建设期18个月，建成年产1.5万吨钛合金新材料生产线；二期工程18个月，建成年产能1.5万吨钛合金新材料生产线，三期工程24个月，建成年3万吨钛合金深加工新材料生产线； 钛合金市场处于扩张期，新业务盈利能力显著高于传统业务。根据宝钛股份年报，随着国民经济结构战略性调整以及产业转型升级，未来钛行业在航空、航天、大飞机、船舶、石化、信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生活用钛、深海等产业上仍有较大的市场发展机遇；项目相关业务可比公司宝钛股份2022年上半年销售毛利率及净利率分别为24.23%、12.34%，项目相关业务可比公司西部材料钛产品业务2022年上半年销售毛利率为20.63%、控股子公司西部钛业销售净利率为7.86%；上述可比公司销售毛利率与净利率显著优于甬金股份原有业务（2022年上半年销售毛利率与净利率分别为4.80%、1.77%）；按照公司公告，一期工程预计将于2024年二季度建成投产，有望打开新的盈利增长极； 多项目稳步推进，规模提升的同时产品结构进一步优化。根据已公布项目情况，预估2022年-2024年公司产能年复合增长率为39.8%，产量年复合增长率为33.1%；同时公司积极布局高毛利产线，300系及400系宽幅BA板、精密板、不锈钢水管、复合材料以及钛材产品等高毛利率产品产量占比有望由2021年的20%提升至2024年的24.6%，带动公司毛利率回升；在国内业务的基础上，公司加速布局海外产能，先后在越南、泰国、印尼投建不锈钢项目，销售渠道向东南亚及欧美市场等地扩张，有望进一步提升公司盈利能力。 投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，其订单式生产模式、高产能增速与产品结构转型将有效支撑其盈利释放，稀缺高成长性与广阔市场空间有望支撑其估值走高。预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为6.6亿元、8.5亿元、11.6亿元，EPS分别为1.94元、2.52元、3.43元，对应PE为14.1倍、10.8倍、8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、疫情因素导致不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 20,443 31,366 38,039 49,198 66,682 增长率yoy（%） 29.2 53.4 21.3 29.3 35.5 归母净利润（百万元） 414 591 657 853 1,159 增长率yoy（%） 24.5 42.6 11.2 29.8 35.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.23 1.75 1.94 2.52 3.43 净资产收益率（%） 13.6 16.3 15.9 17.9 20.3 P/E（倍） 22.3 15.6 14.1 10.8 8.0 P/B（倍） 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月18日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 特钢II 前次评级 买入 10月18日收盘价(元) 27.36 总市值(百万元) 9,248.70 总股本(百万股) 338.04 其中自由流通股(%) 48.39 30日日均成交量(百万股) 3.17 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 高亢 执业证书编号：S0680122030009 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《甬金股份（603995.SH）：吨钢盈利环比改善 成长性再提升》2022-08-18 2、《甬金股份（603995.SH）：新增项目规划，成长性再提升》2022-07-15 3、《甬金股份（603995.SH）：产销规模提升，盈利能力改善》2022-04-27 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%69%2021-102022-022022-062022-10甬金股份沪深300 2022年10月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2597 4433 3393 4873 4734 营业收入 20443 31366 38039 49198 66682 现金 1276 1721 1542 741 1005 营业成本 19388 29709 36069 46699 63163 应收票据及应收账款 129 364 179 557 417 营业税金及附加 27 37 48 60 83 其他应收款 58 233 1 363 86 营业费用 173 27 177 136 247 预付账款 308 373 591 559 1062 管理费用 60 131 136 191 248 存货 711 1582 921 2493 2005 研发费用 218 555 673 870 1179 其他流动资产 115 159 159 159 159 财务费用 14 37 5 5 77 非流动资产 3610 5435 6352 7890 10262 资产减值损失 0 -19 -12 -23 -26 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 29 31 30 31 30 固定资产 2770 3107 4073 5403 7433 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 无形资产 325 376 429 503 557 投资净收益 15 5 10 7 9 其他非流动资产 515 1952 1850 1983 2272 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6206 9868 9745 12763 14996 营业利润 609 872 962 1254 1699 流动负债 2073 3476 3041 5541 6807 营业外收入 4 0 2 1 2 短期借款 430 435 435 1390 2881 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 570 1474 879 2248 1927 利润总额 612 871 963 1254 1700 其他流动负债 1074 1567 1727 1902 1999 所得税 120 161 178 232 315 非流动负债 524 2041 1754 1522 1374 净利润 491 710 785 1022 1385 长期借款 285 1786 1500 1267 1120 少数股东损益 77 119 127 168 226 其他非流动负债 239 255 255 255 255 归属母公司净利润 414 591 657 853 1159 负债合计 2597 5517 4796 7062 8181 EBITDA 806 1229 1247 1668 2328 少数股东权益 463 609 736 905 1131 EPS（元） 1.23 1.75 1.94 2.52 3.43 股本 233 233 338 338 338 资本公积 1360 1383 1278 1278 1278 主要财务比率 留存收益 1592 2019 2556 3255 4204 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 3147 3742 4213 4796 5685 成长能力 负债和股东权益 6206 9868 9745 12763 14996 营业收入(%) 29.2 53.4 21.3 29.3 35.5 营业利润(%) 27.0 43.1 10.3 30.3 35.6 归属于母公司净利润(%) 24.5 42.6 11.2 29.8 35.8 获利能力 毛利率(%) 5.2 5.3 5.2 5.1 5.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.0 1.9 1.7 1.7 1.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.6 16.3 15.9 17.9 20.3 经营活动现金流 762 826 1271 594 2049 ROIC(%) 11.9 12.3 12.0 13.3 14.4 净利润 491 710 785 1022 1385 偿债能力 折旧摊销 188 266 252 348 486 资产负债率(%) 41.8 55.9 49.2 55.3 54.6 财务费用 14 37 5 5 77 净负债比率(%) -6.4 21.7 20.6 45.2 54.6 投资损失 -15 -5 -10 -7 -9 流动比率 1.3 1.3 1.1 0.9 0.7 营运资金变动 82 -241 242 -772 112 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.3 0.2 其他经营现金流 2 59 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -577 -1759 -1158 -1876 -2847 总资产周转率 3.6 3.9 3.9 4.4 4.8 资本支出 633 1747 917 1538 2372 应收账款周转率 152.7 127.2 140.0 133.6 136.8 长期投资 285 -2 0 0 0 应付账款周转率 32.2 29.1 30.7 29.9 30.3 其他投资现金流 341 -13 -240 -339 -475 每股指标（元） 筹资活动现金流 -346 1392 -293 -473 -429 每股收益(最新摊薄) 1.23 1.75 1.94 2.52 3.43 短期借款 59 5 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.26 2.44 3.76 1.76 6.06 长期借款 110 1501 -287 -233 -147 每股净资产(最新摊薄) 9.31 10.64 12.03 13.76 16.38 普通股增加 2 0 105 0 0 估值比率 资本公积增加 33 23 -105 0 0 P/E 22.3 15.6 14.1 10.8 8.0 其他筹资现金流 -550 -137 -6 -240 -282 P/B 2.9 2.6 2.3 2.0 1
