【国盛能源钢铁】强推甬金股份：钛材产能立项 估值显著偏低——

□【国盛能源钢铁】强推甬金股份：钛材产能立项估值显著偏低 —————————— □公司拟与龙佰集团股份有限公司、贵州航宇科技发展股份有限公司、焦作汇鸿钛金科技合伙企业（有限合伙）共同出资设立河南中源钛业有限公司（暂定名），投资建设“年产6万吨钛合金新材料项目”，项目计划总投资额约31.44亿元。 —————————— 钛材项目立项，公司占主导地位。 根据公告，项目公司中甬金股份持股51%，龙佰集团股份有限公司持股20%，贵州航宇科技发展股份有限公司持股10%，焦作汇鸿钛金科技合伙企业（有限合伙）持股19%，上述合作方主业涵盖钛材生产、加工、仓储、销售渠道、供应链等各个环节，预计将有效支撑项目公司投产及顺利运转；项目分三期建设，其中一期工程计划建设期18个月，建成年产1.5万吨钛合金新材料生产线；二期工程18个月，建成年产能1.5万吨钛合金新材料生产线，三期工程24个月，建成年3万吨钛合金深加工新材料生产线； 新项目业务盈利能力显著高于已有产能。 项目相关业务可比公司宝钛股份2022年上半年销售毛利率及净利率分别为24.23%、12.34%，项目相关业务可比公司西部材料钛产品业务 2022年上半年销售毛利率为20.63%、控股子公司西部钛业销售净利率为7.86%；上述可比公司销售毛利率与净利率显著优于甬金股份原有业务 （2022年上半年销售毛利率与净利率分别为4.80%、1.77%）；按照公司公告，一期工程预计将于2024年二季度建成投产，有望打开新的盈利增长极； 多项目稳步推进。 根据已公布项目情况，预估2022年-2024年公司产能年复合增长率为39.8%，产量年复合增长率为33.1%；同时公司积极布局高毛利产线， 300系及400系宽幅BA板、精密板、不锈钢水管、复合材料以及钛材产品等高毛利率产品产量占比有望由2021年的20%提升至2024年的 24.6%，带动公司毛利率回升；在国内业务的基础上，公司加速布局海外产能，先后在越南、泰国、印尼投建不锈钢项目，销售渠道向东南亚及欧美市场等地扩张，有望进一步提升公司盈利能力； —————————— □#投资建议： 预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为6.6亿元、8.5亿元、11.6亿元，EPS分别为1.94元、2.52元、3.43元，对应PE为14.1倍、 10.8倍、8.0倍，当前估值显著偏低，维持“买入”评级。 —————————— 风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、疫情因素导致不锈钢需求不及预期。