钛材销量提振业绩，产能扩张升级提升盈利能力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 有色金属行业 2020年03月23日 [table_main] 公司点评报告模板 钛材销量提振业绩，产能扩张升级提升盈利能力 宝钛股份（600456.SH） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 宝钛股份发布2019年报。报告期内，公司实现营业收入41.88亿元，同比增长22.80%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长70.11%；EPS为0.56元。公司董事会拟向全体股东按每10股派发现金红利2元（含税）。 第四季度，公司实现营业收入约9.82亿元，同比增长约18.00%，环比下降约20.81%；归母净利润约0.70亿元，同比增长约58.00%，环比增长约16.67%；EPS为0.16元。 2．我们的分析与判断 （一）业绩增长得益于钛材销量及中高端产品占比提升 报告期内，公司钛产品产销量分别为1.97、1.93万吨，同比增长分别为35.92%、31.65%。其中钛材销售量1.58万吨，较去年同期增长58.2%，增长十分明显。同时，公司努力把握市场机遇，通过提升中高端产品占比以积极扩大航空航天、海洋工程等高附加值市场份额，使得海外营业收入同比明显增长45.39%，并获得国际知名公司对部分产品的认可（霍尼韦尔、波音公司等）。我们认为产销量提升叠加产品结构优化对此次公司业绩增长具有主要贡献。 （二）原材料涨价降低钛产品毛利，三费增加未有明显影响 报告期内，公司主营钛产品营收虽较去年同期增加51.34%，但营业成本亦同比增加58.17%，且毛利率整体虽维持高位（21.34%），但同比仍下降3.40%。我们认为毛利率降低是由于海绵钛价格上涨导致。亚洲金属网数据表明，2019全年钛板均价约111.92元/千克，同期涨幅近7%；而原料海绵钛均价约73.54元/千克，同期涨幅近20%，对应于公司年报中钛产品原材料成本较去年同期增加51.19%，因此钛产品毛利率呈现小幅下降。此外，公司管理费用、财务费用、销售费用分别较去年增加24.01%、17.25%及20.22%。然而钛产品销量对业绩带动作用十分明显，因此原材料涨价及三费增加对公司业绩的影响并无体现。 （三）公司拟扩张产能，盈利能力或将进一步增强 公司于去年10月份成功发行12亿元公司债券拟进行非公开发行，以募集21亿元用于增加钛材产能、补充流动资金等用途。当前公司钛材设计产能已有2万吨/年，实际产能2.39万吨/年。公司未来欲扩展的钛材产能包括：钛及钛锭10000吨、宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨等等。通过增加并升级钛材产能，公司有望进一步巩固龙头地位，从而增强盈利能力。 分析师 华立 ：（8621）20252629 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 市场数据 时间 2020.03.20 A股收盘价(元) 24.29 A股一年内最高价(元) 25.20 A股一年内最低价(元) 23.26 上证指数 2745 市净率 2.80 总股本（亿股） 4.30 实际流通A股(亿股) 4.30 限售的流通A股(亿股) 0 A股总市值(亿元) 97.33 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 公司点评研究报告/有色金属行业 3.投资建议 钛行业的供求关系在2019年发生明显转变，供给格局持续优化，但该行业结构性产能过剩、高端产品生产能力不足、中低端产品同质化严重等问题仍然存在，导致太加工企业仍面临复杂的市场竞争格局。然而公司具有全产业链，且不断升级、扩大产品结构及产能优势，并对2020年业绩有着良好预期（营收目标45亿元）。因此我们预计公司2020-2022年营收分别为48.71、57.76、54.49亿元，归母净利润分别为3.29、4.13、4.57亿元，对应EPS分别为0.76、0.96、1.06元，对应PE分别为31.77X、25.28X、22.88X，并给予“推荐”评级。 4．风险提示 1）海绵钛价格上涨明显； 2）订单量增长不及预期； 3）产能升级及扩张不及预期。 nMxPtPsNrNqQxOzQnPqMmN9P8Q7NmOrRoMrReRrRpMlOmOqNaQpOqOuOmPnOwMtQpN 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 公司点评研究报告/有色金属行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 华立，有色金属行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 公司点评研究报告/有色金属行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn