公司首次覆盖报告：深耕钒钛磁铁矿产业，钛材项目助力公司新一轮腾飞

有色金属/小金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 40 安宁股份（002978.SZ） 2023年04月20日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/4/20 当前股价(元) 37.55 一年最高最低(元) 51.30/27.74 总市值(亿元) 150.58 流通市值(亿元) 112.27 总股本(亿股) 4.01 流通股本(亿股) 2.99 近3个月换手率(%) 31.95 股价走势图 数据来源：聚源 深耕钒钛磁铁矿产业，钛材项目助力公司新一轮腾飞 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师） 蒋跨跃（联系人） 徐正凤（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041  深耕钒钛磁铁矿产业，钛材项目前景可期，首次覆盖给予“买入”评级 公司深耕钒钛磁铁矿产业，现有产品钛精矿价格易涨难跌、钒钛铁精矿价格也有望底部反弹。展望未来，公司“年产6万吨钛材项目”进展顺利，有望助力公司新一轮腾飞。此外，公司拥有丰富的钒钛磁铁矿资源以及相应的提钒技术储备，未来也或将充分受益于钒价上涨。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为12.64、13.39、20.37亿元，EPS分别为3.15、3.34、5.08元，当前股价对应PE分别为11.9、11.2、7.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。  钛精矿：供需格局偏紧，钛精矿价格易涨难跌 供给端，国内钛矿产能集中于攀西四大矿企，其中除龙佰集团外，其余企业暂时未公布扩产计划。海外方面，目前在建产能仅有Ranobe项目及Thunderbird项目。此外，部分海外矿山经过长期开采以后，正在面临资源枯竭的问题。需求端，钛精矿需求以钛白粉为主，伴随全球经济不断发展，钛白粉下游应用仍有望继续保持温和增长态势，钛精矿需求也有望随之不断受益。整体来看，钛精矿供需格局偏紧，价格易涨难跌。  铁精矿：价格处于周期底部，未来有望逐步反弹 钒钛铁精矿为铁矿的小众品种，其价格走势与普通铁矿基本一致。从终端钢铁的下游消费结构来看，2021年建筑、机械与汽车分别占比49%、17%、7%。当前钒钛铁精矿价格基本处于周期底部，展望未来，伴随国内地产行业边际改善与基建投资继续增长，钢铁需求有望得到有力支撑，钒钛铁精矿价格或将底部反弹。  钛材项目：需求驱动成长，公司钛材项目前景可期 行业层面：钛材需求增长迅速，2020-2021年国内钛材消费量达到9.36、12.45万吨，分别同比增长35.94%、32.98%。供给端，目前国内海绵钛在建/拟建产能累计达到15.5万吨/年，尽管新增产能较多，但伴随以化工、航空航天领域等终端需求加速释放，新增产能有望逐步得到消化，海绵钛及钛材盈利水平或将继续维持相对高位。公司层面：公司“年产6万吨钛材项目”成本优势显著（包括钛精矿自给、电价较低、全流程生产等），未来有望为公司贡献关键的业绩增量。  风险提示：宏观经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,303 1,996 2,328 2,900 5,502 YOY(%) 40.8 -13.3 16.7 24.6 89.7 归母净利润(百万元) 1,435 1,095 1,264 1,339 2,037 YOY(%) 104.8 -23.7 15.4 6.0 52.1 毛利率(%) 74.5 70.8 69.1 59.5 46.4 净利率(%) 62.3 54.8 54.3 46.2 37.0 ROE(%) 29.8 20.1 18.8 16.9 20.7 EPS(摊薄/元) 3.58 2.73 3.15 3.34 5.08 P/E(倍) 10.5 13.8 11.9 11.2 7.4 P/B(倍) 3.1 2.8 2.2 1.9 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2022-042022-082022-122023-04安宁股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 40 目 录 1、 公司是钒钛磁铁矿综合利用龙头企业 .................................................................................................................................... 5 1.1、 发展历程：产业历史悠久，专注于钒钛磁铁矿综合开发利用 .................................................................................. 5 1.2、 产品产能：资源保有量丰富，现有产品为钒钛铁精矿与钛精矿 .............................................................................. 6 1.3、 销售模式：公司客户集中于四川省内，钒钛铁精矿销售多采用客户自提模式 ...................................................... 8 1.4、 财务情况：2022年钒钛铁精矿下游需求疲软，公司短期业绩承压 ......................................................................... 9 2、 钛精矿：供需格局偏紧，钛精矿价格易涨难跌 ................................................................................................................... 11 2.1、 供给：国内与海外钛精矿短期供给增量有限 ............................................................................................................ 11 2.1.1、 全球钛矿以钛铁矿为主，资源集中于中国、澳大利亚、印度等国家 ......................................................... 11 2.1.2、 国内：产能集中于攀西四大矿企，未来新增产能有限 ................................................................................. 13 2.1.3、 海外：钛矿产量基本维持稳定，部分矿山或面临枯竭 ................................................................................. 15 2.2、 需求：需求以钛白粉为主，未来仍有望继续保持温和增长态势 ............................................................................ 17 2.3、 供需对接：钛矿价格或将继续维持高位 .................................................................................................................... 18 3、 钒钛铁精矿：价格处于周期底部，未来有望逐步反弹 ....................................................................................................... 18 4、 钛材：需求驱动成长，钛材前景可期 .................................................................................................................................. 19 4.1、 供给：行业集中度较高，龙头企业扩产进程加快 .................................................................................................... 20 4.1.1、 中国为全球海绵钛最大生产国，2021年产量占比约六成 ............................................................................ 20 4.1.2、 国内海绵钛行业集中度较高，2015年至今产量持续增长 ............................................................................ 20 4.1.3、 国内海绵钛仍有部分高端产品依赖进口，2022年净进口量0.94万吨 ....................................................... 21 4.1.4、 国内海绵钛行业产能布局区域性特征显著，龙头企业扩产进程加快 ......................................................... 21 4.2、 需求：钛材需求加速释放，化工、航空航天等领域贡献主要增量 ........................................................................ 22 4.2.1、 国内钛材消费量高速增长，化工行业为钛材最大应用领域 ......................................................................... 22 4.2.2、 钛材需求增长多点开花，行业成长属性十足 ................................................................................................. 23 4.3、 供需对接：海绵钛及钛材盈利水平或将继续维持相对高位 .................................................................................... 26 4.4、 公司：钛材项目全产业链布局，成本优势显著 ........................................................................................................ 27 4.4.1、 原材料：钛精矿自给自足，充分保障原材料供应 ......................................................................................... 27 4.4.2、 电力：攀枝花绿电资源得天独厚，电力成本优势显著 ....................................................................