贵金属策略日报：美国金融指标回落形成支撑，趋势形成或在年底

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-10-18 美国金融指标回落形成支撑，趋势形成或在年底 报告要点 昨日贵金属与美债一同维持宽幅震荡，美元指数明显回落，通胀预期反弹至2.45% 附近。原因和分析已经在我们上月公布的四季报和本周周报中介绍。我们认为到 12月伴随货币政策传导至实体经济，以及供应端对通胀的影响，后续价格逻辑或有变化，或将反转向上，同时关注金铜比、金油比回升以及白银短缺是否持续。 摘要：昨日贵金属与美债一同宽幅震荡，美元指数明显回落，通胀预期反弹至2.45%附近。 原因和分析已经在我们上月公布的四季报和本周周报中介绍：近月通胀数据显示，当前美国通胀转向长期化，年底前美国不太可能中止加息，但美国采用加息前置的方法短期已经接近临界点，预计11月和12月两次加息（做多两次75bp）后将进入观察期。而零售销售数据和市场信息验证了经济走衰、全球风险，因此年底贵金属有基本面发生变化的可能。因此，贵金属获得支撑，1600美元/盎司或为底部。关注年底基本面变化。此前建议关注铜金比，金油比的上升，以及白银短缺的持续性。 而关于美元指数，当前欧元区尚未进入自然利率，而美国已经进入限制性利率区间且后续空间受限，日本大幅贸易逆差导致整体通胀和核心通胀同时大幅飙升，这使得美元指数后续上涨空间受限，但年底前预计仍维持高位，对贵金属冲击开始下降。 四季报逻辑：参考美联储本年目标利率中位数4.4%，明年4.6%的标准，到12月如果美联储分别加息0.75%，0.5%，利率至4.5%，则伴随货币政策传导至实体经济，以及供应端对通胀的影响，后续价格逻辑或有变化，或将反转向上。 操作建议：1.长线做空铜金比，时间点在或在11月后；2.关注地缘政治发展，金油比回升可能；3.关注白银短缺情况是否持续，上周五LBMA白银库存继续下滑；4.单边机会等待到年底。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 390.28 392.42 -2.14 -0.55% comex黄金 美元/盎司 1659.00 1650.20 8.80 0.53% 沪金基差 元/克 0.22 -0.11 0.33 -300.00% 内外价差 元/克 7.49 11.66 -4.17 -35.76% COMEX黄金库存 吨 827.75 829.96 -2.21 -0.27% SPDRETF持有量 吨 939.10 941.13 -2.03 -0.22% 美债收益率-10年 % 4.02 4.00 0.02 0.50% 人民币汇率 点 7.1095 7.1088 0.00 0.01% 美元指数 点 111.97 113.29 -1.32 -1.16% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.57 1.59 -0.02 -1.26% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.45 2.41 0.04 1.66% 金银比 点 88.89 91.25 -2.35 -2.58% 标普500指数 点 3583.07 3669.91 -86.84 -2.37% VIX波动率指数 点 31.37 32.02 -0.65 -2.03% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4369.00 4447.00 -78.00 -1.75% comex白银 美元/盎司 18.63 18.20 0.43 2.34% 基差 元/克 -1.00 -21.00 20.00 -95.24% 内外价差 元/克 71.56 247.63 -176.06 -71.10% COMEX白银库存 吨 9938.53 9947.58 -9.05 -0.09% SLVETF持有量 吨 15170.07 15118.51 51.56 0.34% （二）行情观点： 品种 观点观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 展望 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期， 黄金 防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下 转机或在年底 行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此时贵金属的机会将逐渐显现。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引观点:短期面临现货短缺，库存持续下降，支撑强于黄金 逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近 白银 半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱， 因此相比黄金更具韧性。 转机或在年底，现 货紧缺，相对更具支撑 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-10-18 10月NAHB房价指数 同步 46 44 -- 2022-10-18 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 705 -- -- 2022-10-18 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 988 -- -- 2022-10-19 9月新屋开工(年化月率) 同步 12.2% -4.1% -- 2022-10-13 9月NAR季调后成屋销售(年化月率) 同步 -0.4% -2.1% -- 2022-10-13 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1008) 领先 219 225 2022-10-14 9月零售销售(月率) 同步 0.3% 0.2% -- 2022-10-14 10月密歇根大学消费者信心指数初值 领先 58.6 59.0 欧元区 2022-10-14 9月消费者物价指数终值(月率) 同步 10% 10% -- 中国 2022-10-18 9月贸易帐(十亿美元) 同步 79.39 81.00 -- 2022-10-18 第三季度国内生产总值(年率) 同步 0.4% 3.4% -- 2022-10-18 9月规模以上工业增加值(年率) 同步 4.20% 4.50% -- 2022-10-18 9月社会消费品零售总额(年率) 同步 5.4% 3.3% -- 2022-10-20 一年期贷款市场报价利率（LPR） 同步 3.65% 3.65% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.财联社10月18日电，欧洲央行管委JoachimNagel表示，欧洲央行必须继续迅速缩减货币支持，并且不能过早停止加息。鉴于通胀率“高得惊人”且政策仍然宽松，官员们“必须迅速撤销刺激，”德国央行行长Nagel周一对哈佛大学的学生们表示。如有必要，借款成本将不得不“进入限制性区域”。“在恢复价格稳定之前，我们绝不能松懈，”Nagel说。“过早的停止可能导致更长时间的高通胀，之后需要更紧缩的货币政策，然后可能导致更严重的经济衰退。” 2.根据美国银行的研究，标普500指数成份股公司盈利预期下调渐多，对这个基准指数发出警告信号。该行表示，在已发布财报的标普500指数成份股中，只有42%的公司报告销售和每股收益均高于预期，是2020年第一季度以来最低比例，也低于47%的财报季第一周历史平均水平。“金丝雀正在对商品生产商鸣叫，这对股市不利”，因为疲软已经扩大到半导体和消费品公司。Fastenal的利润率低于预期意味着总体需求减弱，这是“坏消息”，因为标普500指数侧重商品生产商而非服务提供商。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/012022/032022/052022/072022/09 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/012022/032022/052022/072022/09 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2022/9/202022/9/282022/10/62022/10/14 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 20 10 0 -10 -20 -30 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/08/122022/08/262022/09/092022/09/232022/10/07 金油比 23 21 19 17 2022/08/172022/08/312022/09/142022/09/282022/10/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 560 金铜比 540 520 500 480 460 2022/08/172022/09/012022/09/162022/10/012022/10/16 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.80 2.10 203600 1.40 0 2021/092021/122022/032022/062022/09 3000 0.70 0.00 2021-102021-122022-022022-04 2022-062022-082022-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 1,600 1,550 2022-08-162022-09-052022-09-25 -0.50 -0.20 0.10 0.40 0.70 1.00 1.30 1.60 100 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 95 90 85 80 75 2022/042022/052022/062022/072022/082022/09 3.10 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 118 116 114 112 110 108 106 104 102 美元指数 7.25 7.20 7.15 7.10 7.05 7.00 人民币兑美元中间价 2022-09-022022-09-162022-09-302022-10-142022-09-262022-10-022022-10-082022-10-14 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及