金融衍生品策略日报：市场情绪改善，债市建议观望

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-10-18 市场情绪改善，债市建议观望 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日权益低开走高，小盘跑赢大盘，显示风险偏好回暖。国债期货全线小幅下跌。 摘要： 昨日权益低开走高，成交额站稳8000亿元，小盘跑赢大盘，85只个股涨停、无跌停，显示风险偏好回暖。本轮底部基本确认，资金推动反弹。期权方面，情绪指标整体延续上涨势头，显示投资情绪偏暖；期权成交量大幅回落；偏度指标稳健上行，且并未触碰过热阈值。整体来看市场情绪较为乐观，期权策略延续周报观点：续持进攻策略。 昨日，国债期货全线小幅下跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨-0.01%、-0.01%、-0.01%。今日国债期货走势总体偏震荡，一方面由于股市上涨使得空头情绪有所支撑，另一方面或因博弈疫情及相关政策预期，使得多头情绪也有所体现，多空博弈使得国债期货走出震荡行情。今日MLF结束连续两月缩量续作，等量平价续作5000亿。MLF虽未进行增量操作，但相较于前两月净回笼2000亿MLF的缩量操作，10月MLF的完全对冲实际上已经反映了流动性净投放的增加。另一方面，MLF未缩量或因9月社融信贷有所回暖，不同于前两月缩量续作是为了解决流动性充足而信贷需求疲弱使得资金淤积在银行间的问题，此次未缩量是为了匹配资金需求的上升，同时也释放了央行继续保持流动性合理充裕的信号，为经济复苏创造了有利的货币环境。 风险点：1）疫情反复；2）三季报业绩暴雷；3）欧洲能源危机提前发酵；4）资金面大幅收紧； 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 117中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 240 115 220 113 200 111 180 109 160 107 140 105 120 103 100 2020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：市场情绪改善 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-9.01点、-5.10点、-13.20点、-24.45点，较上一交易日变化-7.94点、-7.01点、-23.56点、- 35.99点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-0.8点、-2.6点、17.8点、48.0点，环比变化-1.0点、1.4点、2.8点、3.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-8654手、-2802手、-11992手、-37手； （4）沪股通净卖出29.76亿元，深股通净卖出14.48亿元。 逻辑：昨日权益低开走高，成交额站稳8000亿元，小盘跑赢大盘，85只个 股涨停、无跌停，显示风险偏好回暖。本轮底部基本确认，资金推动反震荡弹：1）MLF等量续做，呵护资金面态度不变；2）多家头部机构宣布自购 产品，结合公私募股票型基金仓位历史低位，资金入场防踏空意愿提升；3）政策提供催化，昨日军工、工业母机、半导体等先进制造领涨，形成炒作共识；4）英镑上涨缓解美元强势，英国新任财政大臣宣布推翻原减税措施。同时，反弹高度及持续性预计不如4月，出口回落和美国通胀见顶两只靴子未落地前，外部风险存反复可能。短期配置上继续关注安全边际，红利、低拥挤方向有alpha。 操作建议：回调低吸IF 风险因子：1）疫情反复；2）三季报业绩暴雷；3）欧洲能源危机提前发酵 观点：续持进攻策略 股指期权 震荡 动，上周五领涨的医疗制药和本轮信创的上升行情也印证了这一观点，热点板块预期充分交易后反而有快速回落风险。同时，尽管本轮A股行情相对独立，然而10年美债利率与美元指数高企仍令权益市场边际承压，因此中期不排除反复可能，期权策略也需要做好灵活切换准备。操作建议：布局牛市看涨价差组合风险因子：1）疫情反复 国债期货 观点：短期震荡，建议持债观望（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为51600手、37800手、27005 震荡 手，1日变动-27666手、-16589手、-14945手，持仓量分别为179748手、 逻辑：昨日权益市场低开后震荡走强，收盘沪指上涨0.42%。期权方面，情绪指标整体延续上涨势头，显示投资情绪偏暖；期权成交量大幅回落；偏度指标稳健上行，且并未触碰过热阈值。整体来看市场情绪较为乐观，期权策略延续周报观点：续持进攻策略。基本面方面，虽然当前A股赚钱效应较好，但需要注意的是市场交易主线也逐渐从业绩预增转向热点驱 120024手、59813手，1日变动-594手、-77手、1032手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.510元、0.350元、0.205元，1日变动0.030元、-0.030元、-0.025元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.335元、100.595元、303.525元，1日变动-0.055元、0、-0.055元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.463元、0.328元、0.216元，1日变动0.081元、-0.015元、0.029元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购和5000亿MLF，当日有210亿逆回购和5000亿MLF到期。 逻辑：昨日，国债期货全线小幅下跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨-0.01%、-0.01%、-0.01%。今日国债期货走势总体偏震荡，一方面由于股市上涨使得空头情绪有所支撑，另一方面或因博弈疫情及相关政策预期，使得多头情绪也有所体现，多空博弈使得国债期货走出震荡行情。今日MLF结束连续两月缩量续作，等量平价续作5000亿。MLF虽未进行增量操作，但相较于前两月净回笼2000亿MLF的缩量操作，10月MLF的完全对冲实际上已经反映了流动性净投放的增加。另一方面，MLF未缩量或因9月社融信贷有所回暖，不同于前两月缩量续作是为了解决流动性充足而信贷需求疲弱使得资金淤积在银行间的问题，此次未缩量是为了匹配资金需求的上升，同时也释放了央行继续保持流动性合理充裕的信号，为经济复苏创造了有利的货币环境。MLF未降息的主要原因或为近期市场利率仍明显低于政策利率，流动性已经处于较为充裕的水平，继续降息的必要性不高。因此，资金面短期内不会收紧，但或也难言进一步大幅宽松。除此之外，考虑到近期经济修复缓步推进对债市的压力，以及疫情反复对利率上行的制约，短期内利率或将偏震荡运行，建议持债观望，或借助短期回调，择机博弈多头机会。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。曲线策略方面，跨品种价差关注做平机会。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛关注止盈机会。曲线策略：跨品种关注做平机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/10/18 10:00 中国 中国第三季度GDP年率-单季度(%) 0.4 3.4 2022/10/18 10:00 中国 中国9月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 5.8 6.0 2022/10/18 10:00 中国 中国9月社会消费品零售总额年率(%) 5.4 3.3 2022/10/18 10:00 中国 中国第三季度GDP年率-YTD(%) 2.5 2022/10/18 11:00 中国 中国9月贸易帐-美元计价(亿美元) 793.9 810 2022/10/19 14:00 英国 英国9月CPI年率(%) 9.9 10 2022/10/21 22:00 欧元区 欧元区10月消费者信心指数初值 -28.8 -30.3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.疫情：党的二十大新闻中心17日上午举行首场记者招待会，国家发改委：稳定工业生产，坚决避免疫情防控的简单化、一刀切和层层加码等问题，努力确保工业园区有序运转，企业能够正常的生产经营，持续抓好物流的保通保畅，着力做好能源原材料安全保护。 2.银行：六家国有银行在三季报发布之前，纷纷“剧透”信贷增长及分布情况，截至9月末境内人民币贷款余额比上年末共增加约9.5万亿元。其中，邮储等银行表示，信贷增长达历史新高。而从各家银行发布的信贷结构来看，基建领域成为托起各银行信贷增长的主力军。 3.宏观：国家发改委副主任赵辰昕表示，从目前掌握的情况看，三季度中国经济明显回升，能源装备、石化装备、矿山机械、工程机械、数控机床、工业机器人等重点设备订单都在大幅增长。将出台以制造业为重点，促进外资扩增量、稳存量、提质量的政策措施；推出第六批重大外资项目，在中央层面给予产业规划、用地、环评、能耗等政策的支持。 4.能源：据俄罗斯卫星通讯社援引德国广播电视联合会报道，德国卫生部长劳特巴赫16日表示，由于能源危机和通胀加剧，德国大量医院或面临关闭。劳特巴赫说，“医院处于非常特殊的情况，如果我们不果断做出反应，（医院）就会关闭。”报道称，18日，劳特巴赫将与德国财政部长克里斯蒂安·林德纳讨论针对德国医院的援助办法和金额，但不会设立特别基金。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/12/082022/02/082022/04/082022/06/082022/08/08 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 7.89 9.99 15.03 IC IC当月 2.48 9.93 31.86 IH IH当月 1.42 2.34 2.23 IM IM当月 -8.51 2.47 59.49 跨期价差 IF IF01-IF00 -2.60 -1.40 -0.40 IF02-IF01 -1.00 1.60 5.00 IF03-IF02 -7.40 1.60 -0.40 IC IC01-IC00 -27.00 0.80 5.20 IC02-IC01 -23.80 3.20 10.60 IC03-IC02 -77.00 3.00 12.80 IH IH01-IH00 4.80 2.80 -1.20 IH02-IH01 3.40 -2.80 0.60 IH03-IH02 12.40 2.40 0.00 IM IM01-IM00 -40.20 8.40 27.20 IM02-IM01 -40.40 9.80 21.60 IM03-IM02 -107.80 13.60 47.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右50 60% 40% 20% 0% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 -20%00 2022/01/262022/04/