金融衍生品策略日报：市场情绪偏弱，维持谨慎观望

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-09-27 市场情绪偏弱，维持谨慎观望 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 报告要点 昨日指数冲高回落，市场震荡触底、延续弱势。建议维持谨慎观望，经济修复有待进一 步验证。 117 115 113 中信期货商品指数 240 220 200 111180 109160 107140 105120 103100 摘要：昨日指数冲高回落，延续弱势。美容、食饮、社服等疫后修复链领涨，电力新能源受 政策激励短期提振。受强美元以及国际商品普跌影响，石油、煤炭、有色板块走弱。两市地量、股指期货基差收窄、持仓数减少，显示对冲力量减弱；期权持仓量PCR指标相应走低，成交额PCR/成交量PCR在波动中枢附近，市场震荡概率偏强。国债期货开盘后即快速下行，午盘稍微平稳，但午后不久国债期货价格再次快速下行。受人民币汇率快速贬值扰动、资金面收紧影响，以及市场对经济延续好转预期较强，市场整体情绪偏弱，债市空头情绪或出现集中释放。 操作方面，股指目前不宜高估速率和空间。一是出口回落、内需不振环境下，短期缺少有效提振市场预期的抓手，主要驱动力的稳增长政策较克制；二是市场由内资驱动强于外资，央行提高远期售汇的风险准备金率，应对人民币急贬压力，但B股指数闪崩7.7%暗示外资不会快速回流，可观察公募重仓股作为企稳信号，建议维持谨慎观望。国债期货不必过于悲观，经济修复有待进一步验证，央行货币政策仍将“以我为主”，资金面虽边际有所收紧，但预计后续仍将维持宽松状态。建议交易性需求维持中性偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种价差做阔适当止盈。 风险点：1）疫情反复；2）欧洲能源危机提前发酵；3）资金面大幅收紧 2020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：震荡触底，不急于入场 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于4.72点、0.10点、-1.92点、-28.59 点，较上一交易日变化-3.66点、-2.09点、14.28点、11.69点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于2.4点、-2.2点、27.2点、50.0点，环比变化0点、3.2点、3.2点、-1.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-4577手、-1310手、-9307手、-5159手； （4）沪股通净流入11.54亿元，深股通净流入31.23亿元。 逻辑：昨日股指冲高回落，延续弱势，美容、食饮、社服等疫后修复链领涨，受香港入境政策改为0+3和海南免税店全面恢复营业的短期提振；电力设备和汽车板块受新能源车免征购置税政策续行1年的催化。另外，强 震荡 美元下，国际商品市场普跌，带动石油石化、有色走弱。但后市下行压力 有限，两市地量、期货基差收窄、持仓数减少，显示对冲力量减弱；逆回购净投放1330亿元，结束7月以来低量投放，释放流动性；且重要会议前通常会密集释放利好政策托底。即使反弹，不宜高估速率和空间，一是出口回落、内需不振环境下，短期缺少有效提振市场预期的抓手，主要驱动力的稳增长政策较克制；二是市场由内资驱动强于外资，昨日央行提高远期售汇的风险准备金率，应对人民币急贬压力，但B股指数闪崩7.7%暗示外资不会快速回流，可观察公募重仓股作为企稳信号。预计节前将继续震荡筑底，抄底仍需耐心等待。 操作建议：谨慎观望 风险因子：1）疫情反复；2）欧洲能源危机提前发酵观点：趋于企稳，仍需谨慎防御 逻辑：昨日权益市场震荡偏弱，沪指收跌1.20%。行业板块多数收跌，消 股指期权 震荡 基本摆脱历史低位，新品种调整幅度较小。期权市场成交量较上一个交易日有所下降。综合来看，指数在数度调整之后短期内趋于企稳，叠加节前效应，成长与价值风格均具备向上修复的准备，中长期来看，随着国内重要会议的进行，拐点或至。因此，近期建议策略还需谨慎防御为主。风险因子：1）疫情反复观点：市场情绪延续偏弱，但或也不必过于悲观（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为92169手、63868手、39627 国债期货 手，1日变动14824手、21270手、-1374手，持仓量分别为179165手、124243手、56917手，1日变动271手、-1621手、226手； 震荡 费、食品饮料板块领涨，石油、煤炭板块下跌调整较多。期权方面，标的方面，除创业板ETF外均下跌。持仓量PCR指标相应走低。成交额PCR/成交量PCR在波动中枢附近，市场持续震荡概率偏强。波动率方面，原有品种 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.470元、0.365元、 0.210元，1日变动-0.015元、-0.010元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.190元、 100.675元、303.540元，1日变动-0.175元、0.085元、-0.005元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.798元、0.451元、0.262元，1日变动0.241元、0.148元、0.015元； （5）央行昨日开展420亿元7天期逆回购和930亿元14天期逆回购，当 日有20亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.32%、0.25%和0.07%。昨日市场情绪明显偏弱，国债期货开盘后即快速下行，午盘稍微平稳，但午后不久国债期货价格再次快速下行。市场情绪的明显偏弱或受多方面因素的共同影响，一方面近期人民币汇率快速贬值对市场情绪始终有一定扰动，多头情绪或受到一定制约；另一方面昨日资金面明显有所收紧，这或也成为情绪快速走弱的催化剂；另外政策不断发力的情况下，当前市场对经济数据延续好转或也有较强预期。在三重因素的共同作用下，债市空头情绪或出现集中释放，但是目前来看或也不必过于悲观，经济修复有待进一步验证，央行货币政策仍将“以我为主”，资金面虽边际有所收紧，但预计后续仍将维持宽松状态。建议交易性需求维持中性偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种价差做阔适当止盈。 操作建议：交易性需求维持中性偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种价差做阔适当止盈。风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/09/27 09:30 中国 中国8月规模以上工业企业利润年率(%) 0.8 2022/09/27 16:40 欧洲 欧元区8月M3广义货币(亿欧元) 159369 2022/09/27 22:00 美国 美国9月谘商会消费者信心指数 103.2 104 2022/09/29 17:00 欧洲 欧元区9月经济景气指数 97.6 95 2022/09/29 17:00 美国 美国第二季度实际GDP年化季率终值(%) -0.6 -0.6 2022/09/30 09:30 中国 中国9月官方制造业PMI 49.4 49.4 2022/09/30 20:30 美国 美国8月核心PCE物价指数年率(%) 4.6 4.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.英国央行利率：货币市场，预计英国央行将在11月底前加息175个基点。交易员预计到2023年11月，英国央行利率升至6％，将是2001年以来的最高水平。此外，英国利率期货价格显示，英国央行在11月3日前加息至3.5%的可能性为60%。 2.OECD经济预测：经合组织将2023年全球经济增长预期下调至2.2%，此前为2.8%；将2023年美国经济增长预期下调至0.5％，此前预期为1.2％；将2023年欧元区经济增长预期下调至0.3％，此前为1.6％。OECD预计日本2022年和2023年的经济增长率分别为1.6%和1.4%。 3.电力及新能源：财政部、税务总局、工业和信息化部发布关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告，对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税，产品类型包括：纯电动汽车、插电式混合动力 （含增程式）汽车、燃料电池汽车。 4.外汇：9月26日上午9点央行发布通知，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，中国人民银行决定自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。 5.美国国债利率：五年期美国国债收益率上升10个基点至4.08%；2年期国债收益率上涨10个基点至4.30%，刷新15年高位。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/12/062022/02/062022/04/062022/06/062022/08/06 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 4.72 -3.66 3.72 IC IC当月 -1.92 14.28 34.43 IH IH当月 0.10 -2.09 -2.11 IM IM当月 -28.59 11.69 73.01 跨期价差 IF IF01-IF00 -2.40 0.00 -0.60 IF02-IF01 -3.20 1.80 1.80 IF03-IF02 -7.00 0.00 2.60 IC IC01-IC00 -27.20 -3.20 2.40 IC02-IC01 -27.40 5.00 9.60 IC03-IC02 -88.80 -8.80 0.20 IH IH01-IH00 2.20 -3.20 -1.00 IH02-IH01 6.20 0.80 -0.40 IH03-IH02 14.60 0.00 0.80 IM IM01-IM00 -50.00 1.60 11.40 IM02-IM01 -46.00 3.20 13.00 IM03-IM02 -123.80 4.40 29.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右50 60% 40% 20% 0% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 -20%00 2022/01/212022/04/212022/07/212021/09/092022/01/092022/05/092022/09/09 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000