金融衍生品周报

1 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 金融衍生品周报 2022年10月14日 金融衍生品周报 一、本周财经要闻 1. 中国9月CPI同比上涨2.8%，创2020年4月以来新高，预期3%，前值2.5%；环比上涨0.3%。中国9月PPI同比上涨0.9%，预期1.1%，前值2.3%；环比下降0.1%。 2. 央行发布数据显示，中国9月M2同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高3.8个百分点；人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元；社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元。9月末社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%。 3. 中国9月M2同比增12.1%，预期增11.9%，前值增12.2%；人民币贷款增2.47万亿元，预期增1.76万亿元，前值增1.25万亿元。 4. 人民日报连续三天发表署名仲音的文章，称疫情防控“躺平”不可取，“躺赢”不可能，坚持动态清零才能最大程度地避免疫情失控造成巨大损失。 5. 国家能源局公布数据显示，1-9月，全社会用电量累计64931亿千瓦时，同比增长4%。9月当月，全社会用电量7092亿千瓦时，同比增长0.9%。 6. 数据显示，本周北向资金累计减仓62.52亿元；央行本周共计3570亿元逆回购到期，当周实现净回笼3470亿元。 7. 美国9月未季调CPI同比升8.2%，预期升8.1%，前值升8.3%；未季调核心CPI同比升6.6%，创1982年8月以来新高，预期6.5%，前值6.3%。9月季调后CPI环比0.4%，预期0.2%，前值0.1%；核心CPI环比上升0.6%，预期0.5%，前值0.6%。 8. 美国截至10月8日当周初请失业金人数为22.8万人，预期22.5万人，前值21.9万人；四周均值为21.15万人，前值20.65万人。美国截至10月1日当周续请失业金人数136.8万人，预期136.5万人，前值从136.1万人修正为136.5万人。 9. 美国9月零售销售环比持平，预期升0.2%，前值自升0.3%修正至升0.4%；核心零售销售环比升0.1%，预期降0.1%，前值自降0.3%修正至降0.1%。 10. 美联储布拉德：到年底利率将达到4.5%-4.75%的范围是恰当的，2023年是否进一步加息将“取决于数据”。不认为市场过度紧俏，但正在向更高利率水平过渡。9月通胀数据确保进行更多的“前置加息”，但不一定确保整体利率水平会更高。 研究员：孙锋 期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：沈忱 CFA 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 二、 投资逻辑 股指期货：本周股指期货走势分化，IC和IM探底反弹，IC2210 上涨257点，IM2210上涨295点，周涨幅都超4%；IF探底回稳，周涨幅不足1%；IH表现最弱，收出长下影，周跌幅在1%左右。 消息面影响使股指表现分化 各指数表现的分化与消息面有较大的关系。周五涨幅最大的是医疗设备板块，单日涨幅达9.56%，板块接近涨停，这一板块同时也是本周最强的板块，其上涨主要受多地已逐步发放医疗器械设备更新改造贴息贷款消息有关。国家卫建委此前发布《国家卫建委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》，政策着重对医疗机构设备购置和更新改造新增贷款实施阶段性鼓励。近日吉林、武汉、大连和厦门等地已有多笔医疗设备更新改造贴息贷款陆续发放，带动医疗机构装备阶段性采购需求大增，憧憬着未来业绩大涨，在市场情绪发酵下，板块内个股纷纷涨停，更有多个双创医药股涨幅超10%，甚至接以20%涨停报收。 医疗保健板块在中证1000指数和中证500指数中的占比分别为10.6%和10.4%，都为第四大权重行业；而在沪深300指数和上证50指数中分别占比为8.1%和6.5%，分列第六和第五大权重行业，因此，医疗保健板块的大涨使得中证1000指数和中证500指数的表现更强。 除了医疗保健板块，前期疲弱的光伏板块也受消息影响在周五午后异军突起，相关报导称拜登总统暂时免除了对使用中国制造的零部件在柬埔寨、马来西亚、泰国或越南组装的太阳能电池和组件征收的所有反倾销或反补贴税。虽然免征规定不适用于中国制造和出口的太阳能电池和组件，但对零部件的利好支撑光伏设备相关板块大涨。而光伏板块在代表“高新特精”的中证1000指数、中证500指数中的权重占比也高于沪深300指数、上证50指数，使得中小盘股代表的中证1000指数、中证500指数表现更强。 此外，软件信创概念周涨幅居前，同样利于好中证1000指数、中证500指数，由此可见，当下消息面的刺激更多地有利于中小风格指数，股指走势分化在所难免，周五收盘IC2210和IM2210出现升水，特别是IM当月合约升水10个点以上，为上市以来首次。 未来市场转向震荡 前期制约市场的一大因素是美联储加息预期及全球经济风险下行的加剧，其影响将渐渐淡化。据美国劳工部数据显示，9月美国CPI同比小幅回落至8.2%，剔除能源和食品的核心CPI同比上涨6.6%。其中，交通运输项同比增长12.6%，住宅项同比增长8.0%，成为除能源和食品饮料外美国通胀的主导因素，美国通胀的核心推动力正在由能源转向食品、住房租金和医疗服务。伴随原油价格于6月见顶回落，9月美国通胀亦出现由9.1%向8.2%的环比回落，可以预见，6月美国CPI 9.1%或是其环比最高点，美国通胀整体将呈现见顶回落的态势。尽管美国通胀环比的高点或已逐渐显现，但是美国通胀另一重要驱动因素——工资上涨具有“刚性”，导致本轮美国通胀回落斜率较之以往周期将显著放缓，且较难回到3%以下的合意水平。因此，伴随着美国通胀见顶及投资者对于美联储加息节奏和影响的消化，其以全球股市的影响将逐渐减小。 悲观预期已有较充分反映，或使后市出现预期差。前期市场的悲观预期在于疫情对国内消费的影响、地产对经济复苏的影响和全球经济下行对出口形势的影响。国庆长假期间国内疫情再度发展，担心疫情的发展更担心疫情对经济的影响，但今年以来疫情形势持续反复，居民消费场景被打断，储蓄意愿快速上升，效应正在递减。市场对于地产形势的判断也较悲 3 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 观，但国庆前的三大政策礼包——降低首套公积金贷款利率、对符合条件置换住房的施行个税退税优惠和阶段性调整差别化住房信贷政策，将改善地产销售低迷和持续下行的预期。对于出口，人民币贬值将带来的出口竞争力提高；而美国GDP 同比仍在0.5%以上，且个人消费支出和工业生产指数仍在上行区间，美国内需相关指标强于低谷期的2008和2018年，所以出口下滑的担心不应过度。 上证综指3000点失而复得也为投资者增强信心。3000点整数关是一个对投资者有较强心理暗示的信心指标，国庆长假后第一天击破后，连续出现长下影，显示了该关口倍受市场关注、多空争夺激烈。周三起的连续放量反弹收复失地，医疗保健板块的放量大涨都使得市场活力再次激发，新热点的出现将市场热度保持一段时间。 综上所述，股指期货各当月合约进入交割周，股指期货将随现货低位震荡，并延续分化走势，IC和IM有望保持相对强势。 国债期货：节后首周债市表现强势，2年期国债期货主力合约+0.19%，5年期主力合约+0.47%，10年期主力合约+0.80%。现券方面，10年期国债新活跃券220019收益率报2.6975，周-4.25bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.1315%，周+6.6bp，DR007加权利率报1.4751%，周+6.19bp。 数据方面，本周央行和国家统计局分别公布了9月金融数据和通胀数据。9月份的金融数据表现较为亮眼，新增人民币贷款2.47万亿元，高于市场预期的1.80万亿元，同比多增8108亿元。结构上看，稳增长政策驱动下，金融机构加大对实体经济信贷支持力度，9月新增企事业单位中长期贷款13488亿元，同比大幅多增6540亿元；与此同时，票据融资有所压降，录得-827亿元，同比少增2180亿元。而受累于购房热情的疲弱，9月新增居民中长期贷款3456亿元，同比少增1211亿元，但较8月份多增798亿元，环比也继续改善。 除贷款外，非标融资中委托贷款连续两个月出现明显增长，9月新增1507亿元，同比+1529亿元，成为推动社融增长的另一主要因素。此前，监管部门对包括委托贷款在内的表外融资一直持压降态度，对于近期委托贷款的“异常”增长，市场认为可能是受政策性开发性金融工具以及公积金贷款需求增长的带动。而9月直接融资合计7422亿元，同比少增2553亿元，这主要是受政府债券融资同比减少2541亿元导致的，企业债券以及企业股票融资整体波动不大。 9月信贷需求总量和结构上较8月均进一步有所改善，不过，企业端信贷需求好于居民端的状况得以延续，居民购房需求仍有待继续回暖。整体超预期的信贷带动9月社融存量同比+10.6%，较上月提升0.1个百分点。货币供应方面，9月M2同比增速小幅回落0.1个百分点，至+12.1%，货币供给和信贷需求差值略有缩窄。此外，9月M1同比+6.4%，较上月上升0.3个百分点，M2-M1剪刀差缩窄至5.7%，货币活化程度有所提升。 9月CPI同比+2.8%，预期+3.0%，前值+2.5%；环比+0.3%，预期+0.4%，前值-0.1%。9月CPI的上涨主要是受到猪价等食品价格的影响，燃料价格则有所回落，没有出现猪油共振的局面。核心CPI继续下行，同、环比分别录得+0.6%、+0.0%，依旧处于相对低位，表明国内消费需求端依旧偏弱。 9月PPI同比+0.9%，低于市场预期的+1.1%和前值+2.3%，环比-0.1%。9月大宗商品价格整体维持震荡态势，叠加去年基数效应，PPI同比延续回落趋势，但环比变动则趋于稳定。分类别来看，上游生产资料价格对拉动PPI的影响逐步减弱，但下游生活资料的影响逐步上升。此外，9月PPIRM同比+2.6%，明显低于前值+4.2%，PPI和PPIRM的差值报-1.7%，前 4 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 值为-1.9%，显示出中下游成本压力可能有所缓解。 节后，央行公开市场逆回购重回20亿元的地量级规模，本周净回笼3470亿元，数量相对较大。不过，银行间市场资金面整体仍维持相对宽松的态势，DR007在1.5%附近低位窄幅波动，NCD则有所反弹，一年期NCD利率回升至2.0%以上。 超预期的金融数据并未给市场带来太大冲击，我们认为这可能是由于国庆假日期间消费数据表现平平，且市场担忧局部新冠疫情的扩散可能再度影响后续基本面复苏斜率所致。与此同时，虽然猪肉价格可能继续上行并推动国内CPI走高，但2019年的历史状况显示，单一涨价因素并不会对央行货币政策形成制约。当前核心CPI持续回落，表明国内消费需求端依旧偏弱，因此货币政策不大可能因CPI的阶段性走强而有所收紧。 对债市而言，从基本面角度看，局部疫情扰动，叠加海外需求下降确定性较高，国内经济复苏仍面临着内外部的挑战，在此情况下，国债收益率持续上行的空间或将相对有限。而虽然在海外主要经济体货币政策收紧，中美利差走扩，外汇市场面临贬值压力的情况下，做多赔率可能不高，但中期维度影响债市趋势的关键变量或仍将以内因为主。 交易策略：股指期货，暂观望；国债期货，多单轻仓持有 风险因素：通胀超预期，海外政策收紧超预期，地缘政治因素，疫情出现反复 三、数据图表呈现 图1：IF成交和持仓变化 图2：IH成交和持仓变化 数据来源： Wind、银河期货 5 / 11 金