三季度地方债发行的八项特征

联系人：董严平 摘要 ■特征一，三季度地方债发行节奏明显放缓，其中新增专项债大幅缩量，发行以再融资债为主。3月政府工作报告批准全年新增地方政府债务限额43700亿，其中全年新增一般债务限额7200亿元，全年新增专项债务限额36500亿，再加上8月国常会提出的5000亿专项债结存限额空间，合计41500亿。今年前三季度，地方债累计发行6.34万亿，明显高于去年同期的5.62万亿，其中新增一般债共发行6961亿，发行进度96.7%；新增专项债累计发行35335亿，占新增限额的96.8%、全年限额（新增限额+结存限额）的85.1%；一般再融资债和再融资专项债累计分别发行12378亿、8685亿。今年新增专项债发行节奏明显前置，上半年新增限额已基本发行完毕，且5000亿结存限额10月才开始集中发行，因此三季度新增专项债发行骤减，地方债发行以再融资债为主。具体来看，三季度地方债累计发行1.10万亿，较二季度环比大幅下降2.31万亿，亦明显低于去年同期的2.27万亿，其中新增专项债发行量较二季度的2.10万亿环比大幅回落，录得1370亿，新增一般债共发行843亿，再融资债累计发行8771亿。 ■特征二，各省三季度新增专项债发行明显缩量，但从已披露的专项债限额分配情况来看，多省10月或迎新增专项债发行小高峰。今年上半年多数省份专项债新增限额已基本发行完毕，三季度发行量明显缩量，但8月24日国常会强调“依法用好5000多亿元专项债地方结存限额”，并在10月底前发行完毕。具体来看，辽宁已率先在9月27日使用结存限额发行了67亿专项债，近期多地也公布了获批的结存专项债限额规模，截至10月15日，共有26个省市披露结存限额分配情况，披露金额合计约4400亿元，其中山东的分配额度最高，为610亿，河北、福建、四川、河南和云南等地区的额度也超过了300亿，再结合各地区目前已披露的四季度地方债发行计划来看，分配的结存限额大部分计划于10月发行。 ■特征三，三季度新增专项债投向基建领域占比有所下降，支持中小银行发展专项债占比大幅增加。今年以来新增专项债主要投向仍为基建领域，1-9月合计来看，约有52.1%的专项债投向传统基建领域，较2021年末的47.4%有所提升。其中，相较上半年，三季度投向基建的地方债发行占比有所下降，自52.8%降至33.6%；投向保障房、棚改和旧改的地方债大致占到17.7%，较上半年的11.0%小幅抬升；土储专项债仍然无新增；8月大连和甘肃接连发行了50亿和300亿中小银行专项债，三季度支持中小银行补充资本专项债发行占比自上半年的0.4%大幅升至25.6%附近。 ■特征四，三季度专项债用作资本金比例基本持平上半年。截至9月30日，今年以来已公布发行明细的新增专项债中有2489亿元左右用作资本金，占到同期新增专项债的7.3%左右，低于2021年的9.7%。其中，三季度新增专项债用作项目资本金的占比约为7.1%，基本持平上半年的7.3%。分地区来看，今年以来广西、云南和贵州三省专项债用作资本金的占比位居前三位，分别为27.1%、23.7%和17.1%，但多数地区目前新增专项债用作资本金的比例较低，仍有较大的提升空间。 ■特征五，三季度再融资债全部用于偿还到期债务本金，暂无置换存量政府债务再融资债发行。2022年三季度共发行再融资债券8771亿，全部用于偿还到期债务本金，暂无置换存量政府债务再融资债发行。截至9月30日，今年以来置换存量政府债务再融资债累计发行2615亿元，占到同期再融资债的12.5%。其中，北京于2022年1月、4月和6月合计发行1960亿元，上海于2022年5月发行了655亿元，三季度暂无发行。 ■特征六，三季度10Y以上地方债发行占比明显降低。今年以来10Y以上地方债累计发行占比明显回升，自2021年的33.1%上升至43.0%，而10Y占比自28.9%下降至23.6%，10Y以下占比自38.0%下降至33.4%。但三季度新增专项债发行大幅缩量，10Y以上期限地方债发行占比明显降低，自上半年的49.1%大幅降至13.5%，而10Y地方债发行占比自22.3%小幅升至29.9%，10Y以下地方债发行占比自28.6%升至56.6%。 ■特征七，今年以来地方债发行利差收窄，市场需求较强。今年1-2月地方债发行利差收窄至20BP以下区间，3月以来进一步收窄至15BP以下，9月加权利差已降至13.5BP的低点。分地区来看，上海、深圳、江苏等发达省市发行利差已降至10BP附近，重庆、山西、江西、安徽、四川等省市发行利差也降至15BP附近。发行认购倍数方面，今年以来地方债认购倍数持续处于21~26倍的历史较高水平，地方债认购需求较强。 ■特征八，从地方债的投资者结构来看，银行仍为配置主力，非银金融机构配置需求持续提升。银行地方债托管量规模始终占到全市场的80%以上。非银机构地方债托管量占比略有上升，2022年二季度末至2022年8月，保险地方债托管量占比自3.49%提升至3.58%，券商托管量占比自1.13%提升至1.23%，广义基金托管量占比自4.08%提升至4.29%。 ■风险提示：部分地方债信息披露不完备。 正文 三季度地方债发行节奏明显放缓，其中新增专项债大幅缩量，发行以再融资债为主 1 三季度地方债发行节奏明显放缓，其中新增专项债大幅缩量，发行以再融资债为主。3月政府工作报告批准全年新增地方政府债务限额43700亿，其中全年新增一般债务限额7200亿元，全年新增专项债务限额36500亿，再加上8月国常会提出的5000亿专项债结存限额空间，合计41500亿。今年前三季度，地方债累计发行6.34万亿，明显高于去年同期的5.62万亿，其中新增一般债共发行6961亿，发行进度96.7%；新增专项债累计发行35335亿，占新增限额的96.8%、全年限额（新增限额+结存限额）的85.1%；一般再融资债和再融资专项债累计分别发行12378亿、8685亿。今年新增专项债发行节奏明显前置，上半年新增限额已基本发行完毕，且5000亿结存限额10月才开始集中发行，因此三季度新增专项债发行骤减，地方债发行以再融资债为主。具体来看，三季度地方债累计发行1.10万亿，较二季度环比大幅下降2.31万亿，亦明显低于去年同期的2.27万亿，其中新增专项债发行量较二季度的2.10万亿环比大幅回落，录得1370亿，新增一般债共发行843亿，再融资债累计发行8771亿。 2各省三季度新增专项债明显缩量，10月或迎发行小高峰 各省三季度新增专项债发行明显缩量。分省份来看，截至9月30日，今年以来累计地方债发行规模最大的省份依次是广东、山东、江苏、四川和河南。其中，广东（不含深圳）的地方债发行规模为4864.1亿元，位居各省市第一，山东（不含青岛）为4090.1亿元、江苏为3598.6亿元、四川为3350.6亿元、河北为3171.4亿元。具体来看新增专项债，广东（不含深圳）累计发行最多，前三季度累计发行3488.0亿元，山东（不含青岛）、河南、浙江 （不含宁波）和河北的发行规模也靠前，分别为2621.0、2086.0、2051.0和1920.0亿元。分省市区三季度地方债发行情况来看，江苏、上海和广东三个省市发行量位列前三，分别为1158亿、821亿和700亿。其中再融资债发行前三的省份为江苏、河南和广东，规模分别为555亿、431亿和414亿；有9个省份发行了新增一般债，发行规模前三的省市为湖南、江苏和上海，分别发行164、136和129亿元；10个省市发行了新增专项债，发行规模前三为上海、甘肃和吉林，分别发行了326亿、300亿和183亿。 具体来看5000亿专项债限额的分配与发行情况，多省或于10月迎来发行高峰。今年上半年多数省份专项债新增限额已基本发行完毕，三季度发行量明显缩量，但8月24日国常会强调“依法用好5000多亿元专项债地方结存限额”，并在10月底前发行完毕。具体来看，辽宁已率先在9月27日使用存量空间发行了67亿专项债，近期多地也公布了获批的结存专项债限额规模，截至10月15日，共有26个省市披露结存限额分配情况，披露金额合计约4400亿元，其中山东的分配额度最高，为610亿，河北、福建、四川、河南和云南等地区的分配额度也超过了300亿，再结合各地区目前已披露的四季度地方债发行计划来看，分配的结存限额大部分计划于10月发行。 三季度新增专项债投向基建领域占比有所下降，支持中小银行发展专项债占比大幅增加 3 从地方债投向来看，今年以来新增专项债主要投向仍为基建领域，但相较上半年，三季度投向基建的地方债发行占比有所下降，投向保障房、棚改和旧改的占比略有抬升，土储专项债仍然无新增，中小银行补充资本相关专项债发行占比明显提升。2022年1-9月合计来看，约有52.1%的专项债投向传统基建领域（交通运输、市政建设和产业园区基础设施建设），较2021年末的47.4%有所提升。投向保障房、旧改、棚改的专项债和支持中小银行专项债占比分别为11.3%和1.3%，较2021年末有所下降（14.6%和2.8%）。具体来看，三季度投向交通运输、市政建设和产业园区基础设施建设的地方债占比自上半年的52.8%降至33.6%。投向保障房、旧改和棚户区改造的地方债大致占到17.7%，较上半年的11.0%小幅抬升。8月大连和甘肃分别发行了50亿和300亿中小银行专项债，三季度支持中小银行补充资本专项债发行占比自上半年的0.4%大幅升至25.6%附近。 三季度专项债用作项目资本金比例基本持平上半年 4 截至9月30日，今年以来已公布发行明细的新增专项债中有2489亿元左右用作资本金，占到同期新增专项债的7.3%左右，低于2021年的9.7%。其中，三季度新增专项债用作项目资本金的占比约为7.1%，基本持平上半年的7.3%。分地区来看，今年以来广西、云南和贵州三省专项债用作资本金的占比位居前三位，分别为27.1%、23.7%和17.1%，但多数地区目前新增专项债用作资本金的比例较低，仍有较大的提升空间。 三季度再融资债全部用于偿还到期债务本金，暂无置换存量政府债务再融资债发行 5 2020年12月以来，部分再融资债的资金用途从置换政府债券转变为“置换政府存量债务”，这部分再融资债可能投向隐性债务化解。2021年10月广东省和上海市相继启动全域无隐性债务试点工作。2021年9月下旬以来，广东上海相继发行了用于“置换政府存量债务”的再融资债。 2022年三季度共发行再融资债券8771亿，全部用于偿还到期债务本金，暂无置换存量政府债务再融资债发行。截至9月30日，今年以来置换存量政府债务再融资债累计发行2615亿元，占到同期再融资债的12.5%。其中，北京于2022年1月、4月和6月合计发行1960亿元，上海于2022年5月发行了655亿元，三季度暂无发行。 6三季度10Y以上地方债发行占比明显下降 三季度10Y以上地方债发行占比明显降低。2020年11月财政部《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》发布，文件要求“年度新增一般债券平均发行期限应当控制在10年以下（含10年），10年以上（不含10年）新增一般债券发行规模应当控制在当年新增一般债券发行总额的30%以下（含30%），再融资一般债券期限应当控制在10年以下（含10年）”。因此2022年以来，受上半年新增专项债发行节奏加快的影响，10年期以上超长期限地方债发行占比明显回升，其中10年以上期限发行比重自2021年的33.1%上升至43.0%，10Y占比自28.9%下降至23.6%，10Y以下占比自38.0%下降至33.4%。但三季度新增专项债发行大幅缩量，10Y以上期限地方债发行占比亦明显降低，自上半年的49.1%大幅降至13.5%，10Y地方债发行占比自22.3%小幅升至29.9%，10Y以下地方债发行占比自28.6%升至56.6%。 具体来看，截至9月30日，今年1-9月新发行地方债中，超长期地方债占比分别为47.2%、55.0