盘点2022年地方债发行的八大特征

2023年01月15日 盘点2022年地方债发行的八大特征 特征一，2022年地方债发行规模再破7万亿，新增专项债发行首次突破4万亿，发行节奏上整体前置。2022年3月政府工作报告批 准全年新增地方政府债务限额43700亿，其中全年新增一般债务限额 7200亿元，全年新增专项债务限额36500亿，再加上8月国常会提 出的5000亿专项债结存限额空间，合计41500亿。2022年地方债累 计发行7.36万亿，再次突破7万亿，其中新增一般债共发行7182亿，占全年限额的99.8%；新增专项债累计发行40264亿，首次突破4万亿，占全年限额（新增限额+结存限额）的97.0%；一般再融资债和再融资专项债累计分别发行15178亿、10932亿。2022年新增专项债发行节奏明显前置，上半年新增限额已基本发行完毕，8月提出的5000亿结存限额则于10月集中发行，因此三季度新增专项债发行骤减，地方债发行以再融资债为主，四季度新增专项债再度放量，合计发行规模达4833亿。 特征二，地方债发行进一步向经济发达省份集中。分省市来看，2022年共有7个省份地方债发行规模突破3000亿元，依次是广东、山东、 河南、四川、江苏、浙江和河北，其中，广东的地方债发行规模为5266 亿元，位居各省市第一，山东为4522亿元、河南为4000亿元、四川 为3873亿元、江苏为3814亿元、浙江为3684亿元，河北为3578亿元，7个省份均为经济发达的大省，2022年前三季度经济总量约占全国的48.1%，2022年合计发债规模约占全国39.1%，地方债发行进一步向经济发达省份集中。 特征三，从地方债投向来看，2022年新增专项债主要投向仍为基建领域，且占比较2021年有所提升，但投向保障房、棚改和旧改和中小银行补充资本相关专项债发行占比略有回落，土储专项债仍然无新增。2022年全年，约有50.3%的专项债投向传统基建领域（交通 运输、市政建设和产业园区基础设施建设），较2021年末的47.4%有所提升。投向保障房、旧改、棚改的专项债的占比为11.0%，较2021年末的14.6%有所下降。支持中小银行专项债发行的全年占比约为1.5%，较去年末的2.8%有所回落，具体来看，2022年共有甘肃、辽宁、河南和大连4个省市发行了支持中小银行专项债，发行规模分别为300、200、80和50亿，合计630亿。 特征四，2022年专项债用作项目资本金比例略有下降。2022年已公布发行明细的新增专项债中有2660亿元左右用作资本金，占到同 期新增专项债的6.6%左右，低于2021年的9.7%。2022年上半年专项债用作资本金比例约为7.3%，但三季度小幅回落至7.1%，四季度进一步降至6.6%。分地区来看，2022年广西、贵州和云南三省专项债用作资本金的占比位居前三位，分别为23.3%、19.0%和17.2%，但多数地区目前新增专项债用作资本金的比例较低，远低于各省占比不超过25%的政策红线，仍有较大的提升空间。 特征五，置换存量政府债务再融资债发行集中于上半年。2022年置换存量政府债务再融资债累计发行2209亿元，占到同期再融资债 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告地方两会进行时，节后转债关注几何——可转债市场周 2023-01-14 报（14）宁波土拍零距离（18/22）： 2023-01-14 四拍热度一般，民企拿地意愿提升2023年通胀展望：V型CPI， 2023-01-13 U型PPI，上半年压力不大拆解山东能源集团资本运作 2023-01-12 平台如何看待12月社融增速跌 2023-01-11 破10%？ chigs@essence.com.cn 的8.5%。其中，北京于2022年1月、4月和6月合计发行1540亿 元，上海于2022年5月发行了655亿元，广东于2022年6月发行 13.6亿，下半年暂无置换存量政府债务再融资债发行。 特征六，10Y以上地方债发行占比提升，发行主要集中在1-3月、5-6月、10月新增专项债发行高峰期。2022年以来，受新增专项债发行规模增加的影响，10Y以上超长期限地方债发行占比明显回升。 具体来看，10Y以上发行比重自2021年的33.1%上升至42.6%，10Y占比自28.9%下降至23.4%，10Y以下占比自38.0%下降至34.0%。发行节奏上，超长债的发行主要集中在1-3月、5-6月、10月新增专项债发行高峰期。 特征七，2022年地方债发行利差收窄，市场需求较强。2022年1-2月地方债发行利差收窄至20BP以下区间，3月以来进一步收窄至 15BP以下，12月利差已降至12.5BP的历史低点。分地区来看，上海、深圳、宁波、江苏等发达省市发行利差已降至10BP附近，重庆、山西、四川、安徽、江西等省市发行利差也降至15BP附近。发行认购倍数方面，2022年地方债认购倍数持续处于21-26倍的历史较高水平，地方债认购需求较强。 特征八，从地方债的投资者结构来看，银行仍为配置主力，非银金融机构配置需求持续提升。银行地方债托管量规模始终占到全市场的80%以上。非银机构地方债托管量占比略有上升，2021年末至2022 年11月，保险地方债托管量占比自3.38%提升至3.75%，券商托管量占比自1.01%提升至1.26%，广义基金托管量占比自3.64%提升至4.54%。 风险提示：部分地方债信息披露不完备等 内容目录 1.全年地方债发行规模再破7万亿，新增专项债发行首次突破4万亿，发行节奏上整体前置4 2.地方债发行进一步向经济发达省份集中4 3.新增专项债投向基建领域占比有所提升5 4.2022年专项债用作项目资本金比例略有下降6 5.置换存量政府债务再融资债发行集中于上半年7 6.2022年10Y以上地方债发行占比提升，超长债发行主要集中在1-3月、5-6月、10月新增专项债发行高峰期8 7.2022年地方债发行利差收窄，市场需求较强8 8.银行仍为配置主力，非银配置需求上升9 图表目录 图1：地方债发行进度及历史对比（%）4 图2：2022年地方债发行构成及历史对比（亿元）4 图3：2022年地方债发行量再破7万亿，发行节奏整体靠前（亿元）4 图4：2022年各省各类型地方债的累计发行（亿元）5 图5：新增地方债投向占比变化（%）6 图6：2022年专项债用作资本金比例较2021年小幅回落（%）6 图7：2022年多数省市新增专项债用作资本金的比例仍较低（%）7 图8：近年来用于置换存量政府债务的再融资债券发行规模（亿元）7 图9：相较2021年，2022年以来超长期限地方债发行占比提高（亿元，%）8 图10：2022年月度新发行地方债期限结构（亿元）8 图11：2022年3月以来地方债发行利差下行至15BP以下（BP）9 图12：2022年地方债加权全程认购倍数维持高位9 图13：2022年不同省份地方债发行利差对比（BP）9 图14：不同类型机构地方债托管量占比（%）10 图15：不同类型机构地方债托管量占比环比变化（%）10 1.全年地方债发行规模再破7万亿，新增专项债发行首次突破4万亿，发行节奏上整体前置 2022年地方债发行规模再破7万亿，新增专项债发行首次突破4万亿，发行节奏上整体前置。3月政府工作报告批准全年新增地方政府债务限额43700亿，其中全年新增一般债务限额7200亿元，全年新增专项债务限额36500亿，再加上8月国常会提出的5000亿专项债结 存限额空间，合计41500亿。2022年地方债累计发行7.36万亿，再次突破7万亿，其中新 增一般债共发行7182亿，占全年限额的99.8%；新增专项债累计发行40264亿，占全年限额 （新增限额+结存限额）的97.0%；一般再融资债和再融资专项债累计分别发行15178亿、10932亿。2022年新增专项债发行节奏明显前置，上半年新增限额已基本发行完毕，8月提出的5000亿结存限额则于10月开始集中发行，因此三季度新增专项债发行骤减，地方债发 行以再融资债为主，四季度新增专项债再度放量，合计发行规模达4833亿。 图1：地方债发行进度及历史对比（%）图2：2022年地方债发行构成及历史对比（亿元） 20182019202020212022 1 1 1 1 0 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 再融资债新增专项债新增一般债 2019年2020年2021年2022年 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 图3：2022年地方债发行量再破7万亿，发行节奏整体靠前（亿元） 新增一般债新增专项债再融资债 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.地方债发行进一步向经济发达省份集中 地方债发行进一步向经济发达省份集中。分省份来看，2022年共有7个省份地方债发行规模突破3000亿元，依次是广东、山东、河南、四川、江苏、浙江和河北，其中，广东（不含深 圳）的地方债发行规模为5266亿元，位居各省市第一，山东（不含青岛）为4522亿元、河 南为4000亿元、四川为3873亿元、江苏为3814亿元、浙江（不含宁波）为3684亿元，河北为3578亿元，7个省份均为经济发达的大省，2022年前三季度合计经济总量约占全国的48.1%，2022年合计发债规模约占全国39.1%，地方债发行进一步向经济发达省份集中。具体来看新增专项债，共有6个省份全年发行规模突破2000亿元，广东（不含深圳）累计发行最 多，全年累计发行3703亿元，山东（不含青岛）、河南、河北、四川和浙江（不含宁波）的发行规模也靠前，分别为2981、2480、2294、2270和2265亿元。 图4：2022年各省各类型地方债的累计发行（亿元） 再融资专项债再融资一般债新增专项债新增一般债2022年发行规模占2021年发行规模之比（右轴） 6000160 5000 4000 140 120 100 300080% 2000 1000 60% 40% 20% 00% 广山河河四浙湖江江安福湖重云新甘陕广北天吉山深上辽青贵黑海宁厦内大青新西宁 ( ( ( ( ( 东东南北川江北苏西徽建南庆南疆肃西西京津林西圳海宁岛州龙南波门蒙连海疆藏夏 不不不不 含含含含 深青宁兵 ) ) ) ) 圳岛波团 不江古兵 含团 ) 大连 资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.新增专项债投向基建领域占比有所提升 从地方债投向来看，2022年新增专项债主要投向仍为基建领域。相较2021年，2022年投向基建的地方债发行占比有所提升，但投向保障房、棚改和旧改和中小银行补充资本相关专项债发行占比略有回落，土储专项债仍然无新增。2022年全年，约有50.3%的专项债投向传统基建领域（交通运输、市政建设和产业园区基础设施建设），较2021年末的47.4%有所提升。 投向保障房、旧改、棚改的专项债的占比为11.0%，较2021年末的14.6%有所下降。支持中小银行专项债发行的全年占比约为1.5%，较去年末的2.8%有所回落，具体来看，2022年共有甘肃、辽宁、河南和大连4个省市发行了支持中小银行专项债，发行规模分别为300、200、80和50亿，合计630亿。 图5：新增地方债投向占比变化（%） 交通运输市政建设和产业园区基础设施土地储备 保障性住房、棚户区改造教科文卫、社会保障生态建设、环境保护 脱贫攻坚、易地扶贫、农林水其他粮油储备、物流及能源基础设施 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中小银行 2022/12 2022/11 2022/10 2022/9