固定收益主题报告：盘点上半年地方债发行的八大特征

快后慢，整体发行进度略偏慢。今年上半年地方债累计发行规模约为 4.36万亿，其中再融资债发行1.63万亿，新增一般债发行4344亿 元，占全年新增一般债务限额7200亿元的62.2%，新增专项债发行23008亿元，扣除1288亿元中小银行专项债后占全年新增专项债务 限额38000亿元的57.2%，低于2019年的71.5%、2020年的59.5%和2022年的93.0%。从节奏上看，年初地方债发行力度明显前置，Q1地方债累计发行规模约为2.11万亿，较去年同期的1.82万亿增加2850亿元，5月地方债发行节奏明显有所放缓，单月发行规模分别降至7554亿元，同比少增约4500亿元，6月随着新增专项债发行 小幅放量，全月地方债发行规模也回升至8302亿元，但考虑到去年 999563399 6月地方债发行高峰，今年6月发行规模同比仍少增约1.1万亿。 特征二，多数省市提前批额度已完成发行，且部分省市6月开始发 行剩余新增额度，预计7-8月地方债发行规模或将迎来年内又一小高峰。分省份来看，2023年上半年共有6个省份地方债发行规模突破2000亿元，依次是广东、山东、江苏、河北、四川和浙江，其中 广东省的地方债发行规模为4038亿元，位居各省市第一。具体来看新增专项债，包括湖北、广西、四川等多数省市提前批额度已发行完毕，且随着5月下旬剩余新增额度的下发，多数省市已完成了预算方 案调整，包括北京、福建、新疆等省市6月已经开始发行新增地方债剩余额度，结合此前报告《额度下达后，如何看待地方债年内发行节奏？》以及各省市已披露的三季度发行计划来看，预计剩余额度将于三季度完成发行，7-8月地方债发行规模或将迎来年内又一小高峰，预计分别为0.97万亿和1.01万亿。 特征三，从地方债投向来看，2023年H1新增专项债主要投向仍为基建领域，投向保障房、棚改和旧改和中小银行补充资本相关专项债发行占比有所提升，土储专项债仍然无新增。今年上半年约有45.3% 的专项债投向传统基建领域；投向保障房、旧改、棚改的专项债的占比为12.9%，较2022年末的11.0%明显提升；支持中小银行专项债发行的占比约为3.1%，较去年末的1.5%有所上行，具体来看，2023Q1共有内蒙古、黑龙江和大连3个省市发行了支持中小银行专项债，发行规模分别为200、100和40亿，合计340亿；4-5月，包括宁夏、黑龙江、辽宁、河北、安徽、广西、陕西和新疆在内的8个省份又合 计发行了约950亿元支持中小银行专项债。 特征四，2023年上半年已公布发行明细的新增专项债中有1961亿元左右用作资本金，占到同期新增专项债的8.5%左右，较2022年的6.6%小幅提升。分地区来看，云南省专项债用作项目资本金占比最高 达到了39.8%，陕西和江苏省专项债用作资本金的占比位居第二、第三，分别为28.2%和19.0%，但多数地区目前新增专项债用作资本金的比例较低，包括山东、浙江、四川在内的25个省市专项债用作项目资本金的比例不足10%，仍有较大的提升空间。 池光胜分析师 2023年07月09日 盘点上半年地方债发行的八大特征 特征一，2023年上半年地方债累计发行规模4.36万亿，节奏上先 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告转债7月月报：赔率为盾，业绩为锚 2023-07-07 2023年6月信用债市场回 2023-07-05 顾：净融资有所回升，信用利差整体走阔社融或降至9.2%左右，CPI疲软PPI延续下行——6月 2023-07-04 经济金融数据展望转债中报业绩前瞻的两条线 2023-07-01 索无锡土拍零距离（3/22）：三拍热度不高，合作拿地下本 2023-07-01 地民企参与度提升 chigs@essence.com.cn 特征五，2023年以来尚未有置换存量政府债务再融资债发行。2022年上半年置换存量政府债务再融资债累计发行2209亿元，其中，北 京于2022年1月、4月和6月合计发行1540亿元，上海于2022年 5月发行了655亿元，广东于2022年6月发行13.6亿，2022下半年 至今尚未有新型再融资的发行，但结合6月16日的国常会在研究推动经济持续回升向好的一批政策措施中，就包括防范化解重点领域风险方面，且近期公开的《2022年中央决算的报告》继续强调“统筹资金资产资源和各类政策措施稳妥化解隐性债务存量”，叠加贵州、湖南等部分地方政府表示要做好隐债化解试点，未来仍有可能通过置换存量政府债务再融资债的放量来助力地方政府隐性债务风险化解。特征六，2023年4-5月10年期地方债发行占比提升，10Y以上发 行占比下降，6月超长期占比又小幅回升。2023年4-5月，受新增专 项债发行规模减少的影响，10Y以上超长期限地方债发行占比明显回 落，其中10Y以上发行比重自2023Q1的52.3%降至33.4%，10Y占比自23.9%上升至34.3%，10Y以下占比自23.8%升至32.3%。6月随着新增专项债发行规模的回升，10Y以上地方债发行占比也升至38.9%。特征七，2023年以来地方债发行利差较2022年继续收窄，尤其是 5月以来随着广东、江苏、福建、北京等6个省市发行利率区间下限 的进一步调降，地方债发行利差已降至10BP以下。2023年以来地方 债发行利差较2022年进一步收窄，1-4月基本降至10BP左右，5月 中旬据21世纪经济报道，广东省拟将地方债发行利率区间下限统一 调整为“国债收益率+5bp”，5月17日以来广东省地方债的实际发行利差已基本降至5BP左右，且从5月以来各省市地方债的实际发行情况来看，包括江苏、山东、浙江、福建、湖北、北京在内的6个省市的地方债实际发行利差也降到了5BP左右，未来多省地方债发行加点幅度仍有调降空间，发行利差料将继续收窄。 特征八，从地方债的投资者结构来看，银行仍为配置主力，基金等非银配置需求持续提升。银行地方债托管量规模始终占到全市场的80%以上。非银机构地方债托管量占比略有上升，其中2022年末至 2023年5月，广义基金托管量占比自4.54%提升至5.16%，券商及保险机构配置占比则分别提升0.10%和0.18%。 风险提示：部分地方债信息披露不完备等 内容目录 1.上半年地方债累计发行规模4.36万亿，节奏上先快后慢，整体发行进度略偏慢4 2.预计剩余额度将于三季度完成发行，地方债发行规模或将迎来年内又一小高峰4 3.基建仍为新增专项债主要投向，投向棚改和中小银行的占比也有所提升6 4.2023H1年专项债用作项目资本金比例略有提升6 5.2023年以来尚未有置换存量政府债务再融资债发行7 6.4-5月10Y以上超长期发行占比下降，6月又小幅回升8 7.2023Q2地方债发行利差进一步收窄，市场需求较强9 8.银行仍为配置主力，非银配置需求上升10 图表目录 图1：2023M1-6地方债发行规模及构成（亿元、%）4 图2：新增专项债发行进度及历史对比（亿元、%）4 图3：2023H1各省各类型地方债的累计发行（亿元）5 图4：新增地方债投向占比变化（%）6 图5：2023年H1专项债用作资本金比例较2022年小幅提升（%）7 图6：2023H1多数省市新增专项债用作资本金的比例仍较低（%）7 图7：近年来用于置换存量政府债务的再融资债券发行规模（亿元）8 图8：2023年4-5月10Y以上地方债发行占比下降，6月有所回升（亿元，%）8 图9：2022年以来月度新发行地方债期限结构（亿元）8 图10：2023Q2地方债发行利差下行至10BP以下（BP）9 图11：2023H1地方债加权全程认购倍数维持高位9 图12：2023H1不同省份地方债发行利差对比（BP）9 图13：不同类型机构地方债托管量占比（%）10 图14：不同类型机构地方债托管量占比环比变化（%）10 1.上半年地方债累计发行规模4.36万亿，节奏上先快后慢，整体发行进度略偏慢 2023年上半年地方债累计发行规模4.36万亿，节奏上先快后慢，整体发行进度略偏慢。3月 5日，全国两会批准2023年新增地方政府债务限额45200亿，其中，全年新增一般债务限额 7200亿元，较去年持平，全年新增专项债务限额38000亿元，较去年提升1500亿元。截至 6月30日，今年上半年地方债累计发行规模约为4.36万亿，其中再融资债发行1.63万亿， 较去年同期多增4036亿元；新增一般债发行4344亿元，占全年新增一般债务限额7200亿 元的62.2%，新增专项债发行23008亿元，扣除1288亿元中小银行专项债后占全年新增专项债务限额38000亿元的57.2%，低于2019年的71.5%、2020年的59.5%和2022年的93.0%。从节奏上看，年初地方债发行力度明显前置，Q1地方债累计发行规模约为2.11万亿，较去年同期的1.82万亿增加2850亿元，5月地方债发行节奏明显有所放缓，单月发行规模 分别降至7554亿元，同比少增约4500亿元，6月随着新增专项债发行规模小幅放量，全月 地方债发行规模也回升至8302亿元，但考虑到去年6月地方债发行迎来高峰，今年6月发 行规模同比仍少增约1.1万亿。 图1：2023M1-6地方债发行规模及构成（亿元、%）图2：新增专项债发行进度及历史对比（亿元、%） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 新增专项债新增一般债再融资债 1月2月3月4月5月6月 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 上半年新增专项债发行规模占全年新增额度比例 20192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心注：2021年专项债提前批下达时间较晚 2.预计剩余额度将于三季度完成发行，7-8月地方债发行规模或将迎来年内又一小高峰 多数省市提前批额度已完成发行，且部分省市6月开始发行剩余新增额度，预计三季度地方债发行规模或将迎来年内又一小高峰。分省份来看，2023年上半年共有6个省份地方债发行规模突破2000亿元，依次是广东、山东、江苏、河北、四川和浙江，其中，广东省的地方债 发行规模为4038亿元，位居各省市第一，山东为3298亿元、江苏为2649亿元、河北为2476亿元、四川为2460亿元、浙江为2287亿元，6个省份均为经济发达的大省，2023H1合计发债规模约占全国39.4%。具体来看新增专项债，包括湖北、广西、四川等多数省市提前批额度已发行完毕，且随着5月下旬剩余新增额度的下发，多数省市已完成了预算方案调整，包括北京、福建、新疆等省市已经开始发行新增地方债剩余额度，结合此前报告《额度下达后，如何看待地方债年内发行节奏？》以及各省是已披露的三季度发行计划来看，预计剩余额度将于三季度完成发行，7-8月地方债发行规模或将迎来年内又一小高峰，预计分别为0.97万亿和1.01万亿 图3：2023H1各省各类型地方债的累计发行（亿元） 再融资债 新增专项债 新增一般债 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 广山江 东东苏 河四浙湖北川江南 河湖安福江辽 南北徽建西宁 广陕内北云西西蒙京南古 重贵新黑甘 庆州疆龙肃 江 山天上海吉宁青 西津海南林夏海 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2023年提前批地方债额度使用情况（亿) 一般债 专项债 省份 提前批额度 H1已发行规模 剩余提前批额度 提前批额度 H1已发行规模 剩余提前批额度 浙江 205 205 0 1704 1472 232 天津 32 31 1 508 87 421 湖南 191 308 -117 833