盘点前三季度地方债发行的八大特征

2023年10月11日 盘点前三季度地方债发行的八大特征 特征一，今年前三季度地方债累计发行7.07万亿，较去年同期多 增7178亿元，规模再创新高，其中新增债发行规模下降，进度慢于去年同期，再融资债发行则明显增加、规模创历史新高。今年前三季度地方债累计发行规模约为70663亿，同比多增7178亿元，其中再 融资债发行2.97万亿，较去年同期多增8361亿元，创历史同期最高 水平；新增债累计发行4.1万亿，较去年同期减少1454亿元，其中 新增一般债发行6482亿元，占全年新增一般债务限额7200亿元的90.0%，低于去年同期的97.1%，新增专项债发行34487亿元，扣除 1523亿元中小银行专项债后占全年新增专项债务限额38000亿元的 86.7%，明显低于去年同期的的95.7%。具体来看Q3，在稳增长压力以及财政部“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕”的要 求下，8-9月地方债再度提速，其中新增专项债发行明显放量。三季度地方债累计发行2.70万亿，较二季度环比增加4397亿，其中7-9月分别发行6191、13089和7701亿元。 特征二，多数省市年内新增额度已完成发行，参照各省已披露的发行计划，预计四季度发行重点在再融资债。分省份来看，截至9月30日，今年以来累计地方债发行规模最大的省份依次是广东、山东、浙 江、四川和安徽。其中，广东省的地方债发行规模为6681亿元，位 居各省市第一，山东为5456亿元、浙江为4082亿元、四川为4012 亿元、安徽为3836亿元。其中新增债方面，北京、四川等多数省市 今年新增额度已发行完毕，截至10月11日，已至少有16个省市发布了四季度地方债发行计划，其中各省披露的四季度发行新增债发行规模均在年度限额以内，且包括北京、湖南、重庆在内的多地将发行重点放在了再融资债券上，再结合四季度地方债到期规模不低且近期多个省份相继启动特殊再融资债的发行工作，我们预计四季度地方债发行重点将集中在再融资债上。 特征三，从地方债投向来看，2023年以来新增专项债主要投向仍为基建领域，但相较上半年，投向基建领域的地方债占比有所回升而投向保障房、棚改和旧改和中小银行补充资本相关专项债发行占比则有所回落，土储专项债仍然无新增。三季度投向交通运输、市政 建设和产业园区基础设施建设的地方债占比自上半年的45.3%升至47.9%。投向保障房、旧改和棚户区改造的地方债大致占到10.0%，较上半年的12.9%小幅回落。四川和云南分别在7月发行了54亿和31 亿中小银行专项债，广东和贵州分别在8月发行了100亿和50亿中 小银行专项债，三季度支持中小银行补充资本专项债合计发行235亿元，占比自上半年的5.6%降至2.0%附近。 特征四，2023年已公布发行明细的新增专项债中有2556亿元左右用作资本金，占到同期新增专项债的7.4%左右，较上半年的8.5%略有回落。分地区来看，今年以来云南省专项债用作项目资本金占比最 高，达到了24.1%，陕西和江苏省专项债用作资本金的占比位居第二第三，分别为23.0%和16.1%，但多数地区目前新增专项债用作资本 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告成交量环比回升，理财货基保险加大净买入——现券成 2023-10-08 交周度跟踪1分钟掌握国庆期间海内外 2023-10-07 全动态2023年9月信用债市场回顾：净融资由正转负，到期 2023-10-06 收益率集体上行如何看待9月PMI重回荣枯 2023-09-30 线上？社融或持平于9%，CPI微升PPI降幅延续收窄——9月 2023-09-29 经济金融数据展望 chigs@essence.com.cn 金的比例较低，包括福建、河北、江西在内的21个省市专项债用作项目资本金的比例不足5%，仍有较大的提升空间。 特征五，2023年9月末特殊再融资债再度启动，截至10月11日 共有9个省份合计披露了4103亿元的特殊再融资债，募集资金投向集中于偿还政府欠款和存量债务。2022下半年至2022Q3尚未有新型再融资的发行，但9月末内蒙古率先披露拟在10月9日发行再融资 一般债663.2亿元，用于偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款，特殊再融资债正式重启。随后包括天津、辽宁、云南等省市先后宣布特殊再融资债发行计划，截至10月11日，已有9个省市合计披露了约 4103亿元的特殊再融资债发行计划，募集资金投向集中于偿还政府 欠款和存量债务。 特征六，2023年7月10Y以上超长期地方债发行占比明显下降，8-9月又再度回升。2023年7月，受新增专项债发行规模下降的影响，10Y以上超长期限地方债发行占比明显回落，其中10Y以上发行 比重自2023H1的43.6%降至23.7%，10Y占比自26.7%降至19.2%，10Y以下占比自29.7%升至57.0%，8-9月随着新增专项债发行规模的回升，10Y以上地方债发行占比也升至37%左右%，综合来看，7-9月地方债加权期限分别为10.1、12.6和12.6年。 特征七，Q3地方债发行利差小幅抬升但仍处于12-15BP左右的历史低位，认购倍数整体仍较强。2023年以来地方债发行利差较2022 年进一步收窄，1-4月基本降至10BP左右，5月中旬据21世纪经济报道，广东省拟将地方债发行利率区间下限统一调整为“国债收益率 +5bp”，且从实际发行情况来看，包括江苏、山东、浙江、福建、湖北、北京在内的6个省市的地方债实际发行利差也降到了5BP左右，5-6月地方债发行平均利差进一步降至10BP以下。不过Q3以来，多数省份10Y及以上长期限地方债一级市场发行利差环比有所走阔，其中10Y、15Y和20Y地方债发行利差月均值分别自上半年的10.6BP、10.1BP和10.2BP抬升至Q3的16.7BP、22.7BP和18.0BP，长端发行 利差的走阔带动Q3地方债发行利差整体小幅抬升，但整体仍处于12-15BP的历史低位。发行认购倍数方面，2023年以来地方债认购倍数持续处于23~25倍的历史较高水平，地方债整体认购需求仍较强。 特征八，银行仍为配置主力，基金等非银配置需求持续提升。银行地方债托管量规模始终占到全市场的80%以上。非银机构地方债托管量占比略有上升，其中2023年末至2023年8月，广义基金托管量占比自4.54%提升至5.37%，券商及保险机构配置占比则分别提升0.33% 和0.16%。 风险提示：部分地方债信息披露不完备、数据统计误差等 内容目录 1.今年以来新增债发行规模下降，进度慢于去年同期，再融资债发行则明显增加、规模创历史新高4 2.多省已完成新增债发行限额，四季度发行重点预计在再融资债上5 3.三季度新增专项债投向基建领域占比有所提升，投向保障房和中小银行占比有所回落64.Q3专项债用作项目资本金比例较上半年略有回落6 5.9月末特殊再融资债再度启动，截至目前已披露发行规模合计超4000亿7 6.7月10Y以上超长期发行占比下降，8-9月再度回升8 7.2023Q3地方债发行利差小幅抬升，市场需求较强9 8.银行仍为配置主力，非银配置需求持续上升10 图表目录 图1：历年前三季度地方债发行节奏情况（亿元、%）4 图2：2023年前三季度地方债发行构成及历史对比（亿元）4 图3：8-9月地方债发行再度放量（亿元）4 图4：2023H1各省各类型地方债的累计发行（亿元）5 图5：截至10月11日，各省已披露的四季度地方债发行计划（亿元）5 图6：新增地方债投向占比变化（%）6 图7：2023Q3专项债用作资本金比例较上半年有所回落（%）7 图8：2023年以来多数省市新增专项债用作资本金的比例仍较低（%）7 图9：近年来用于置换存量政府债务的再融资债券发行规模（亿元）8 图10：目前各省已披露的特殊再融资债券发行计划（亿元）8 图11：2023年7月10Y以上超长期地方债发行占比明显下降，8-9月又再度回升（亿 元，%）9 图12：2023年以来月度新发行地方债期限结构（亿元）9 图13：2023Q3地方债发行利差小幅抬升至10BP以上（BP）10 图14：2023年以来地方债加权全程认购倍数维持高位10 图15：2023Q3末不同省份地方债发行利差对比（BP）10 图16：不同类型机构地方债托管量占比（%）11 图17：不同类型机构地方债托管量占比环比变化（%）11 1.今年以来新增债发行规模下降，进度慢于去年同期，再融资债发行则明显增加、规模创历史新高 今年前三季度地方债累计发行7.07万亿，较去年同期增长11.31%，规模再创新高，其中新增债发行规模下降，进度慢于去年同期，再融资债发行则明显增加、规模创历史新高。3月5日，全国两会批准2023年新增地方政府债务限额45200亿，其中，全年新增一般债务限额 7200亿元，较去年持平，全年新增专项债务限额38000亿元，较去年提升1500亿元。今年 前三季度地方债累计发行规模约为70663亿，同比多增7178亿元，其中再融资债发行2.97 万亿，较去年同期多增8361亿元，创历史同期最高水平；新增债累计发行4.1万亿，较去年 同期环比减少1454亿元，其中新增一般债发行6482亿元，占全年新增一般债务限额7200亿 元的90.0%，低于去年同期的97.1%，新增专项债发行34487亿元，扣除1523亿元中小银行专项债后占全年新增专项债务限额38000亿元的86.7%，明显低于去年同期的的95.7%。具体来看Q3，在稳增长压力以及财政部“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕”的 要求下，8-9月地方债再度提速，其中新增专项债发行明显放量。三季度地方债累计发行2.70 万亿，较二季度环比增加4397亿，其中7-9月分别发行6191、13089和7701亿元。 图1：历年前三季度地方债发行节奏情况（亿元、%）图2：2023年前三季度地方债发行构成及历史对比（亿 元） 80000 70000 60000 95.9% 1-9月地方债累计发行地方债全年发行量 发行进度（右轴） 120% 100% 80,000 70,000 60,000 50,000 新增一般债新增专项债再融资债 50000 40000 30000 20000 10000 88.1% 75.0% 86.3% 80% 60% 40% 20% 40,000 30,000 20,000 10,000 2023Q1-Q3 2022Q1-Q3 2021Q1-Q3 2020Q1-Q3 2019Q1-Q3 0 00% 20192020202120222023 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 图3：8-9月地方债发行再度放量（亿元） 新增专项债新增一般债再融资债 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.多省已完成新增债发行限额，四季度发行重点预计在再融资债上 截至9月末，多数省市年内新增额度已完成发行，参照各省已披露的发行计划，预计四季度 发行重点在再融资债。分省份来看，截至9月30日，今年以来累计地方债发行规模最大的 省份依次是广东、山东、浙江、四川和安徽。其中，广东省的地方债发行规模为6681亿元， 位居各省市第一，山东为5456亿元、浙江为4082亿元、四川为4012亿元、安徽为3836亿 元。其中新增债方面，北京、四川等多数省市今年新增额度已发行完毕，截至10月11日， 已至少有16个省市发布了四季度地方债发行计划，其中各省披露的四季度发行新增债发行规模均在年度限额以内，且包括北京、湖南、重庆在内的多地将发行重点放在了再融资债券上，再结合四季度地方债到期规模不低且近期多个省份相继启动特殊再融资债的发行工作，我们预计四季度地方债发行重点将集中在再融资债上。 图4：20