钢材四季度报：需求发力节点靠后 寻找反套机会

需求发力节点靠后寻找反套机会 观点逻辑 四季度往后来看，美国加息周期延续，国内货币政策稳定、财政政策积极。钢材基本面上供给在钢厂灵活调节产量的基础上处于微宽松格局；需求端地产基本形成政策底；基建托底基本确定，爆发期延后到2023年；汽车产量将环比改善；家电节前消费形成支撑；出口增速在内外价差和国际钢材产量大幅下滑的背景下有一定的上升潜力。成本/利润方面：高炉维持微利运行、电炉长期亏损、废钢资源紧张价格坚挺的格局不变。从全国钢材供需分析四季度理论供需同比从微短缺转为微盈余。 总的来看，四季度开启了供需再平衡的推进，可以预见的是大方向的支持下，黑色商品价格的大幅度向下风险都有了较好的解决方式。节 黑奏上来说，鉴于今年春节较早且下游需求行业发力时间较晚，2023一 色季度仍有较大的不确定性和风险。钢厂可能减产以保护价格，贸易商可能推迟冬储以降低风险，资金落位和政策起效可能至少推迟至二季度 建以后。因此，我们判断四季度末可能走出偏强的行情，且远月预期强于 材近月。 组操作建议 前期高抛低吸，11月下旬左右可能有卷螺差上升机会，择机做空 1-5价差，螺纹指数运行区间预估3100-4200；热卷指数运行区间预估 3200-4300。 风险提示 1、钢厂减产不及预期；2、制造业表现超预期；3、贸易商节前大规模冬储。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 钢材四季度报 2022年10月13日 联系人：邹明东（F0308239， Z0002146） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：吉赛（F03088017） js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、行情回顾 图1：螺纹指数三季度走势 图2：热卷指数三季度走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 钢材本周期内基本呈现震荡盘整态势，上下波动均500点左右，截止周期末仍未走出明确方向。7月初整个黑链市场小幅反弹冲向近期小高位：螺纹（4111.68）热卷（4092.78）元/吨。其中主要原因有三：1、全国疫情短暂缓解，上游供应及下游生产环节被打通；2、五一后至六月的行情实际形成超跌，夏季赶工及竣工寻求对行情反弹有所支撑；3、钢厂主动减产支撑价格（主要是螺纹）。 8月开始，螺纹方面：钢厂产量由低位开始谨慎增产，但“保交楼”政策对钢材用量的实际影响远不及预期导致建材用钢量难以上涨；热卷方面：外需增加弥补了国内需求的疲软；但钢厂在销售顺利的的情况下维持高产，制造业的生产积极性一般且在国家政策干预下价格并未完全传到到下游，对板材价格恐高情绪严重。因此钢材震荡阴跌但幅度极小。 9月开始，螺纹热卷延续震荡阴跌，其主要原因有三：钢厂维持微利生产经营且无限产压力，两品种产量均上升至近年同期高位；库存和消费来看，螺纹热卷处于近期和同比的中性位置，市场形成了微妙平衡；下游来看，汽车、重型机械等行业的外需潜力释放殆尽，房地产行业延续不景气，仅基建仍有所支撑。总体来看，市场投机度增强，但缺乏决定方向的主力单边资金。 二、宏观形势 2.1社融规模上升超预期但资金落位节奏不一，预计发力延后 2022年三季度社会融资规模增量超预期，同比上涨幅度12.16%，其中我们看到对实体经济的人民币贷款同比增加了1万亿，营商环境预计在4季度将有效改善。但各分项对黑色不同的下游企业影响的程度有较大不同。对于政府资金占比较高的基建行业，政府债券同比增幅近30%为行业注入较强活力，叠加政府工作会议提到保证实际工作量的政策支持，四季度预计仍能发挥很好的托底支撑作用；对于更依赖股票融资和直接人民币贷款的制造业来说，两项的增加比较有力的支撑了企业生产运作，同时保障了国内外节前消费的运行，四季度在宏观上看好但发力点要延后到11月以后；对于更依赖企业债券、信托贷款及银行承兑汇票的地产及相关企业，目前仍以谨慎为主，政府主要目的是控房价、保交楼，从消费者的角度去稳定行业。尽管四季度地产及相关企业资金回笼将有改善，但增加投资和开工（产生新增用钢量）仍预计延后至2023年。整体来看，社融为四季度注入活力，但发力延后。 表1：9月社融及分项指标 增量 同比 占比变化 占比同比 社会融资规模 27.7万亿 +3.01万亿 对实体经济发放 17.89万亿 +1.06万亿 64.40% -3.50% 委托贷款 3298亿 +4400亿 1.20% 1.70% 信托贷款 -4814亿 -7456亿 -1.70% 3.30% 未贴现银行承兑汇票 -892亿 -1337亿 -0.30% 0.60% 企业债券 2.2万亿 -2413亿 7.90% -2% 政府债券 5.91万亿 +1.5万亿 21.30% 3.50% 非金融企业境内股票融资 +8739亿 +596亿 3.10% -0.20% 资料来源：中国人民银行网站、中财期货投资咨询总部整理 2.2国内经济刺激政策是多方位且连贯的，但仅有部分能在四季度起效 9月及10月工作会议提到目前国内经济的发展主要有三大问题：需求收缩、供给冲击、预期转弱。目前根据会议提到的政策内容，我们总结了与黑色供给端及需求端影响较大的政策，分为两大类：宏观政策和结构政策。供给端的支持在于：1、减低了生产企业的经营风险；2、降低了“能耗”控制带来的政策性压力（包括限电、限产）；3、加强建设上下游联通、运输等，降低因物流产生的非系统性风险。需求端覆盖了企业和个人：1、消费个体上，促进消费升级、通过政策增强消费意愿、补贴；2、地产业目前仍以保交房为主，难有大量新增需求出现，对于居民购房意愿的改善可能延后到2023年二季度；3、基建行业相关政策能在四季度发挥一定作用，但超前建设的启动时间仍被放到了年后；4、制造业从二季度起就得到了连续性的政策支持，消费端及生产端的成效初步实现，叠加国内外的节前消费在即，四季度可发力。 表2：四季度会议后国内政策总览 资料来源：国家政务平台、政府工作会议纪要、中财期货投资咨询总部整理 三、钢材供给端 3.1前三季度已达到压减产量目标，四季度钢厂可根据利润灵活调整生产策略 八月前的粗钢、生铁、钢材产量已基本达到4月公布的减产5%计划（其中唐山压减目标826万吨），从各地区粗钢产量累计同比来看，即使最高的西北也达到了-6.25%。按照年初同比不增的计划指标来看，八月后钢厂可灵活增产的最大钢材总产量是3950.9万吨，如按照全年减产1422万吨的计划来看，八月后钢厂可灵活增产的总量为2528.9万吨。目前钢厂大概率以微利水平进行灵活生产，可满足的四季度平均需求回升幅度为4.3%，即周均增加40万吨（仅低于2020年冬）。因此，四季度钢材供给大概率仍是平衡偏宽松格局。 图3：生铁、粗钢、钢材产量当月图4：分地区粗钢产量累计同比 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 华北东北华东华中 华南西南西北 2019-62019-122020-62020-122021-62021-122022-6 生铁粗钢钢材 资料来源：Wind、中财期货研究院 图5：高炉炼铁产能利用率图6：螺纹热卷高炉即时利润 105 600 95 85 75 201820192020 6520212022 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 4 00 00 0 2022-07-18 2022-08-18 2022-09-18 2 (200) 螺纹利润热卷利润 资料来源：Mysteel、中财期货研究院 3.2钢厂适度提前生产，谨慎维持铁矿库销比 目前钢厂炉料成本相对占比较高，前三季度下游利好政策并未如期兑现成效导致今年金九银十旺季落空。因此钢厂对未来的下游需求做出了谨慎乐观的反应，仅提高了铁水产量但下调了铁矿库销比水平。主力品种螺纹、热卷的实际周产量来看，部分粗钢转向钢坯或其他品种进入市场，对外贸易有所恢复。四季度的主题是产量紧跟需求变化，结合目前炉料供给趋于宽松，预计供给端对近月钢材价格的影响偏负面。 图7：247家钢厂铁矿库销比图8：钢厂日均铁水产量 50 45 40 35 30 25 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 270 250 230 210 190201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 20212022 图9：螺纹钢实际周产量图10：热轧板卷钢厂实际周产量 360 400 340 300 320 200 201720182019 202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 300 280 201720182019 202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel、中财期货研究院 3.3废钢价格高、货源紧，电炉产能低开工率且持续亏损 废钢产量占粗钢比例已超过20%，从钢铁各工序CO2排放量来看，全钢铁行业排放量最高的是在高炉-转炉端，短流程排放约是长流程0.6倍，碳中和政策下电炉炼钢将进一步推进。而电炉炼钢属于高能耗项目，值得注意的是，日前工作会议上提出能耗双控转向碳排放量及强度双控，如果落实到位，四季度末可能迎来新的支持政策甚至补贴。 三季度以来，铁矿石价格回落较多，长流程铁水成本高于废钢价格，废钢添加有所增加，造成了废钢资源的紧张。因此综合核算成本后长流程远低于短流程（主要由于华东电价），受限于亏损和电价惩罚，电炉钢产量可能在整个四季度向更低位移动。 图11：废钢、螺纹价差（元/吨）图12：废钢、铁水成本比较（元/吨） 6000 5000 4000 3000 2000 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 4000 3500 3000 2500 2000 2021-42021-102022-42022-10 上海螺纹-废钢右废钢不含税张家港 2021-42021-102022-42022-1 铁水成本废钢价格（张家港） 图13：各地独立电炉利润（平电）图14：短流程螺纹钢开工率 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020-52020-122021-72022-22022- 华东华南西南 资料来源：Wind、Mysteel、中财期货研究院 四、钢材需求端 80 60 40 20 0 1-12-12031-714-15-16-1270-1188-19-110-1112-101192-1 202020212022 4.1地产企业四季度无新增项目，保交房仅带动存量施工 2022四季度地产行业最大的问题仍然在于融资收紧、兑付紧迫、销售回款难这三大问题。十一国庆市场的冷淡反映了目前居民持币观望的心理仍是主流。从各地政策来看，面向消费者的有：住房购置资格已基本全面放宽，购置税和贷款利率也有所下调，购房贷款审批也有所放宽；面向企业的有：政府购置部分楼盘用作人才房、保障房；部分项目进行托管或共建；成立地产融资基金、发行地产企业债。这些政策的核心目的就是保交房、稳房价，提升消费者意愿和信心。而这些政策的效果预计在四季度只能有限兑现，部分政策对钢材消费的拉动并不大。 本轮供地不及预期，从土地成交来看，标的数量有明显下滑，即使是一线或新一线城市成交也以非核心地块为主；