全球大类资产双周报：紧缩预期起伏叠加地缘冲突升级，全球市场波动加大

在货币紧缩预期起伏、地缘冲突加剧以及经济衰退预期上升等多重因素的影响下，全球大类资产近期波动加剧。欧美股市宽幅震荡，英国养老金危机仍在持续，非美货币延续弱势，少数商品资产取得小幅增长。 股票市场：近两周全球股票市场波动加大，少数市场取得正增长。近两周美股在货币紧缩预期起伏下呈现宽幅震荡的局面。10月13日美股盘前公布9月CPI数据再次超出市场预期，11月加息75bp几成定局。从10月中旬起，美股三季度业绩将相继发布，在成本继续增加、利率上升打压需求以及强势美元挤压海外收入的情况下，企业盈利将面临挑战。 欧洲股市近期负面不断，俄乌战事升级、北溪管道爆炸和英国养老金危机等问题悬而未决，三大股指先涨后跌。亚太股市除澳洲小幅收涨外全线下跌，恒生指数继续探底。新兴市场股市涨跌不一，土耳其股市重拾上升动力，近两周上涨10%，指数接近年内高位，巴西今年受益于原材料和粮食价格的上涨，经济表现亮眼，近3个月股市上涨高达17.3%。 而越南股市受到美元流动性收缩和风险偏好下行影响，已连续7周下跌，此外俄罗斯股市单周下跌再次超10%。 债券市场：受到通胀居高不下、货币紧缩预期加强和缩表加速的影响，美债长短端收益率近期继续创前高，2年期上行至近4.5%，10年期攀升至3.95%以上，长短端期限利差维持深度倒挂。在欧洲能源危机和食品短缺加剧，各国通胀率再破新高的情况下，公债收益率曲线一度倒挂，后随着长期公债收益率快速上行而恢复陡峭。中国国债收益率走势保持相对平稳，与美国的主权债利差则进一步扩大。 商品市场：商品资产近期走势分化，贵金属延续了3月以来的下跌趋势，尽管俄乌战事升级造成市场避险情绪升温，对贵金属价格形成一定支撑，但预计在经济正式进入衰退或货币政策转向前仍将处于弱势；以铜为代表的工业金属需求受到全球经济衰退预期上升的担忧而震荡走弱，尽管OPEC+近期宣布减产200万桶/日，带动原油价格一度从低位反弹超20%，但后续经济衰退预期提高以及美国原油补库存周期的开启导致原油价格在短期内仍将承压。 汇率市场：美元指数近期在美国国内经济数据对货币紧缩预期的波动影响下先跌后升，再次接近前期高位114，主要非美货币近两周仍延续年初以来对美元的贬值态势，日元今年已累计贬值超过20%，人民币汇率接近7.2关口，港币再度触及弱方兑换保证，欧元则在多重负面影响下结束短暂的反弹势头，再度跌破平价至0.97左右，未来随着欧洲经济前景的恶化，美欧经济差将进一步扩大，对欧元汇率形成利空。英镑汇率在新任政府推出的激进减税政策影响下急剧下跌，尽管英国央行紧急救市注入流动性购买国债缓解了下跌势头，但随着债券购买截止日期的临近以及市场对于英央行和新任政府的信心下降，英镑上周再度下跌。 风险提示：海外通胀回落时点的不确定性，欧美央行货币政策的不确定性，经济衰退风险，地缘冲突加剧风险。 重点宏观经济数据 图1：基于CME利率期货预测的未来联邦基金利率区间概率（数据截至2022年10月14日） 图2：美国9月CPI数据公布后11月美联储FOMC会议加息75bp概率跃升至99% 图3：美联储缩表持续 图4：美国PMI处于下行通道 图5：美国9月CPI同比数据再超市场数据，连续7个月超8% 图6：9月美国CPI环比数据再度回升 图7：住宅、医疗保健分项持续上行，能源、交通运输分项明显回落 图8：美联储重点关注的PCE指标8月再度回升，远高于2%目标 图9：美国地产成屋销售走弱 图10：地产新开工数据受到抵押贷款利率抑制 图11：美国就业市场依然强劲，9月劳动参与率回升，职位空缺率下滑，失业率回落至3.5%的低位 图12：中国与美日欧所处经济周期进一步分化，德国已跌破荣枯线 全球大类资产近期市场表现 表1：本期全球大类资产市场表现（数据截至2022年10月13日） 图13：全球大类资产近两周涨跌幅（数据截至2022年10月13日） 股票市场 近两周全球股票市场波动加大，少数市场取得正增长。在美国9月PMI数据超预期下行和就业数据好于预期的先后影响下，货币紧缩预期波动较大，近两周美股呈现宽幅震荡的局面。昨日（10月13日）美股盘前公布9月CPI数据，CPI同比+8.2%，环比+0.2%，核心CPI同比+6.6%，环比+0.4%，均超出市场预期，11月加息75bp几成定局。但美股盘中却出现大逆转，标普由开盘下跌2%反弹至收盘涨近3%。然而，从10月中旬起，美股三季度业绩将相继发布，在成本继续增加、利率上升打压需求以及强势美元挤压海外收入的情况下，企业盈利将面临挑战。 因此短期内我们对美股仍然维持谨慎态度。 欧洲股市近期负面不断，俄乌战事升级、北溪管道爆炸和英国养老金危机等问题悬而未决，三大股指近两周先涨后跌。亚太股市除澳洲小幅收涨外全线下跌，其中恒生指数继续探底，创2011年以来新低。新兴市场股市涨跌不一，土耳其股市重拾上升动力，近两周上涨10%，指数接近年内高位，巴西今年受益于原材料和粮食价格的上涨，经济表现亮眼，近3个月股市上涨高达17.3%。而越南股市受到美元流动性收缩和风险偏好下行影响，已连续7周下跌，此外俄罗斯股市单周下跌再次超10%。 图14：近两周全球股票市场延续弱势 图15：美国股市宽幅震荡，欧洲股市先涨后跌 图16：亚太股市近两周仅澳洲上涨 图17：俄罗斯领跌新兴市场股市 图18：当前美股估值跌破十年均值，但仍面临调整压力 图19：VIX恐慌指数自8月中旬以来抬升近60% 债券市场 受到通胀居高不下、货币紧缩预期加强和缩表加速的影响，美债长短端收益率近期继续创前高，2年期利率已快速上行至近4.5%，10年期利率则再度攀升至3.95%以上，创2008年金融危机以来新高，国债价格则创2008年以来新低，长短端期限利差维持深度倒挂，经济衰退的风险依然居高不下。在欧洲能源危机和食品短缺加剧，各国通胀率再破新高的情况下（德国9月CPI同比增长10%，创1951年以来新高），欧洲各国国债利率持续上行，公债收益率曲线一度倒挂，后随着长期公债收益率快速上行而恢复陡峭。中国国债收益率走势保持相对平稳，与美国的主权债利差则进一步扩大。 英国养老金危机仍在持续。在英国新任政府9月推出与英央行货币紧缩背道而驰的激进减税政策的影响下，英国长期国债收益率快速攀升，导致持有大量国债利率互换衍生品（IRS）的英国养老金（DB Plan为主,即固定收益养老金计划，采用负债驱动投资（LDI）策略，持有大量利率互换衍生品头寸以匹配资产端和负债端对于利率波动的敏感性，在08年以来全球利率持续下行的情况下可以通过锁定固定利息，支付浮动利息获得收益）出现亏损并面临补缴保证金要求，不得不抛售流动性最好的国债，由此陷入“抛售国债补充流动性→国债价格下跌→利率进一步上行→IRS保证金损失→追加保证金→抛售国债补充流动性”的恶性循环。 尽管英央行紧急释放流动性购买国债一定程度上稳定了国债利率和市场信心，但这一救市举措与紧缩的货币政策相违背，且英央行近期对于结束购买国债的时间点上的表态前后存在矛盾，进一步削弱了市场对于英央行的信心。 图20：美债收益率持续上行，10Y-2Y期限利差倒挂持续 图21：10年期美债价格再次探底 图22：欧美10年国债利率持续上行，中日保持相对稳定 图23：中美、日美主权债利差扩大，德美主权债利差平稳 图24：美债长短端利率平行上移，收益率曲线倒挂持续 图25：欧元区收益率曲线一度倒挂，后随着长期公债收益率快速上行而恢复陡峭 图26：英国30年期国债收益率近期再次快速攀升 商品市场 商品资产近期走势分化，贵金属在美国实际利率走高以及美元强势的掣肘下延续了3月以来的下跌趋势，尽管俄乌战事升级造成市场避险情绪升温，对贵金属价格形成一定支撑，但预计在经济正式进入衰退或货币政策转向前仍将处于弱势； 以铜为代表的工业金属需求受到全球经济衰退预期上升的担忧而震荡走弱，尽管OPEC+近期宣布减产200万桶/日，成为新冠疫情爆发两年来这些产油国的最大幅度减产，带动原油价格一度从低位反弹超20%，但后续经济衰退预期提高以及美国原油补库存周期的开启导致原油价格在短期内仍将承压。 图27：近期大宗商品走势在震荡中有所分化 图28：能源近期上涨显著，农产品价格持平 图29：铜近期震荡下行，原油在OPEC+减产后反弹 图30：欧佩克原油产能利用率持续回升，叠加全球需求放缓，油价从6月近120美元高位回落至90美元以内 图31：进入秋天后美国原油将进入补库存阶段 图32：白银价格在20美元上下波动，黄金震荡下行 图33：金价伴随美国实际利率走高而震荡下行 图35：大豆价格近期与CRB综合现货走势分化，在1400上下波动 图34：小麦价格自8月底部以来持续反弹 外汇市场 美元指数近期在美国国内经济数据对货币紧缩预期的波动影响下先跌后升，再次接近前期高位114，主要非美货币近两周仍延续年初以来对美元的贬值态势，日元今年已累计贬值超过20%，人民币汇率接近7.2关口，港币再度触及弱方兑换保证，欧元则在美联储紧缩预期加强、俄乌局势恶化以及能源危机加剧的多重负面影响下结束了短暂的反弹势头，对美元汇率再度跌破平价至0.97左右，未来随着欧洲经济前景的恶化，美欧经济差将进一步扩大对欧元汇率形成利空。英镑汇率在新任政府推出的激进减税政策影响下急剧下跌，尽管英国央行紧急救市注入流动性购买国债缓解了下跌势头，但随着债券购买截止日期的临近以及市场对于英央行和新任政府的信心下降，英镑上周再度下跌。 图36：多数非美货币近两周均延续贬值趋势，英镑近1周再度下跌 图37：各非美货币今年以来均大幅贬值，日元和英镑领跌 图39：美元兑人民币汇率伴随中美主权债利差扩大同步走高 图38：美元指数持续上行，美元兑人民币汇率接近7.2关口 图41：美联储开启加息后美元指数与10年美债收益率同步走高 图40：比特币期货价格在强美元下不断走低 图42：英镑汇率加速下跌 图43：美元兑港币汇率维持在7.85弱方兑换保证 免责声明