股指期货周报：地缘冲突升级、宏观预期转变，市场弱势震荡

品种研究报告 2023年10月23日股指期货周报产业研究中心 宏观股指研究组 股指研究员：刘影 从业资格证号：F3064904邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 地缘冲突升级、宏观预期转变，市场弱势震荡 市场回顾：截至10月20日当周，沪深30跌4.17%、上证50跌4.01%、中证500跌3.72%，中证1000跌5.06%；IF跌4.07%、IH跌4.20%、 IC跌3.81%，IM跌5.23%。Shibor隔夜利率上行17个基点，DR007上行42.75个基点，银行间市场短端利率和长端利率上行。沪深两市 资金净流出2023亿，主板净流出1450.15亿，创业板净流出487.63 亿，两融余额减少约45.93亿。外资方面，北上资金净流出约240.45亿元。 宏观基本面：三季度GDP增长4.9%，相比二季度增速回落。从三大需求来看，消费拉动GDP增长4.6%、投资拉动1.1%、进出口拖累0.8%， 三季度经济增速主要靠消费拉动，但对比二季度消费和投资的拉动增速均回落，进出口跌幅收窄，在美国制造业PMI环比回升、美国制造业去库化或已经加速完成，美国制造业周期改善的背景下、出口压力明显缓解。但国内需求依旧偏弱。 观点策略：国内方面，三季度经济数据喜忧参半，9月金融数据不及预期、货币供应偏紧、社融需求不足、房地产投资疲弱，基本面改善预期继续向后延期；另一方面，地缘政治事件的影响扩大引起原油价 格反弹、通胀压力继续，美联储降息周期的拐点推后，中美利差持续扩大、人民币汇率承压，施压国内的宽松政策预期。海内外宏观预期走向变化，基本面和资金面双重施压，中短期市场继续承压、震荡磨底的可能性较大。 风险提示：美联储延续鹰派操作；国内经济政策不及预期 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：海外地缘政治发酵、避险情绪升温、美债利率高企，国内货币市场流动性趋紧、经济数据表现不及预期，国内外宏观预期转变，市场承压调整，板块全线下跌，其中通信、医药生物、计算机、电子、传媒、食品饮料等板块跌幅居前，非银金融、纺织服饰、公用事业等板块相对抗跌。截至10月20日当周， 沪深30跌4.17%、上证50跌4.01%、中证500跌3.72%，中证1000跌5.06%；IF跌4.07%、IH跌4.20%、IC跌3.81%，IM跌5.23%。 持仓：截至10月20日当周，机构前20会员持有IF、IH、IC、IM净空单由64099手、34381手、19778手、16764手减少至61054手、32380手、15517手、 15672手，IF、IH、IC、IM净空单减少。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至10月20日当周，Shibor隔夜利率上行17个基点，DR007 上行42.75个基点，银行间市场短端利率和长端利率上行。 股市资金面：截至10月20日当周，沪深两市资金净流出2023亿，主板净 流出1450.15亿，创业板净流出487.63亿，两融余额减少约45.93亿。外资方 面，北上资金净流出约240.45亿元。 指数/合约 2023/10/13 2023/10/20 涨跌幅度 上证综指 3088.10 2983.06 -3.40% 深证成指 10068.28 9570.36 -4.95% 创业板指数 1996.60 1896.95 -4.99% 中小板指 6426.64 6124.58 -4.70% 科创50指数 891.72 861.81 -3.35% 香港恒生指数 18238.21 17295.89 -5.17% 沪深300 3663.41 3510.59 -4.17% 上证50 2489.13 2389.22 -4.01% 中证500 5633.38 5423.67 -3.72% 中证1000 6081.87 5774.32 -5.06% IM 6084.20 5766.20 -5.23% IF 3671.00 3521.60 -4.07% IH 2494.00 2389.20 -4.20% IC 5643.80 5428.60 -3.81% 图1：指数、期货周度涨跌图2：申万一级行业板块周度涨跌 数据来源：WIND美尔雅期货 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND美尔雅期货 图4：基差、价差跟踪 数据来源：WIND美尔雅期 图5：流动性和资金面 数据来源：WIND美尔雅期货 二、宏观基本面 国内经济数据喜忧参半，库存周期继续磨底。三季度GDP增长4.9%，相比二季度增速回落。从三大需求来看，消费拉动GDP增长4.6%、投资拉动1.1%、进出口拖累0.8%，三季度经济增速主要靠消费拉动，但对比二季度消费和投资的拉动增速均回落，进出口跌幅收窄，在美国制造业PMI环比回升、美国制造业去库化或已经加速完成，美国制造业周期改善的背景下、出口压力明显缓解。但国内需求依旧偏弱，从融资需求来看，9月社融同比增量超出市场预期，但主要 是地方专项债发力所致，新增人民币贷款增加2.53万亿元，不及市场预期，同 比减少317亿元，同时从金融机构贷款结构来看，企业部门短期贷款和中长期贷 款同比去年9月均下滑，企业投资意愿依旧疲弱；从工业增加值和库存周期来看，除了国有及国有控股企业供给增加以外，其余经济体如股份制企业、外商及港澳台、私营企业供给均放缓，中小企业经营环境仍待扭转，同时库存周期显示产成品存货出现拐点但需要进一步验证、且价格继续下行，企业盈利等待改善；从投资情况来看，基建投资增速下行、制造业投资震荡、房地产投资再次探底，债务违约事件担忧拖累，经济修预期向后推移。 图6：9月经济数据 数据来源：WIND美尔雅期货 三、观点和风险 短期来看，一方面，9月金融数据不及预期、货币供应偏紧、社融需求不足、地产投资疲弱，基本面改善预期继续向后延期；另一方面，地缘政治事件的影响 扩大引起原油价格反弹、通胀压力继续，美联储降息周期的拐点推后，中美利差持续扩大、人民币汇率承压，一定程度干扰国内的政策，基本面和资金面双重施压，中短期市场继续承压、震荡磨底的可能性较大。 中长期来看，中美货币政策劈叉背景下，国内宏观政策稳中偏松的概率较大，政策以符合市场预期落地的可能性较大，利率端维持中低位水平相对确定，指数绝对估值处于中低位的水平、性价比凸显，矛盾主要在盈利端的驱动，也就是企业利润的修复和库存周期的演变。2000年来我国经历了6轮库存周期，平均一轮库存周期大约经历3-4年、最短有2年半，第7轮库存周期起始于2019年11 月、目前已经历时23个月，从库存周期运行规律来看，中长期来说已经接近库存周期的尾声以及新一轮库存周期的起点。但从经济的实际情况来看，9月地产投资继续承压、基建投资增速放缓、进出口困境待扭转，风险因素的消化和信心的恢复以及走出去库周期仍然需要时间，关注年末国内外宏观预期的转变、有可能成为重要拐点。总的来说，短期存在震荡反复探底的压力，而中长期左侧布局的时机逐步接近。 投资策略：弱势震荡、短期观望为主，中长期轻仓布局左侧多单。 风险提示：美联储延续鹰派；国内经济政策不及预期 美尔雅期货市场部门 北京长虹桥营业部 北京市朝阳区朝外大街甲6号万通中心C座1006室 电话：010-84463679 广州营业部 广东省广州市越秀区广州大道307号富力新天地32楼 电话：020-83888366 武汉化工产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022） 电话：027-85560597 武汉煤焦钢产业部 武汉市东湖新技术开发区珞瑜路光谷世界城1栋1505-1510 （430079） 电话：13871147712 上海陆家嘴东路营业部 上海浦东新区陆家嘴东路161号招商局大厦1204室 电话：15026938653 荆州营业部 湖北省荆州市北京西路508万达广场SOHO8楼B815 （434000） 电话：0716-8220835 襄阳营业部 湖北省襄阳市高新区长虹路9号万达广场写字楼1幢8层A-801室（441000） 电话：0710-3472966 上海源深路营业部 上海市浦东新区源深路1088号1806室（200122） 电话：021-51758100 杭州营业部 杭州市上城区长生路58号西湖国贸401室（310002） 电话：0571-89978782 武汉粮油产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022）电话：027-85770425 武汉棉纺产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022） 电话：027-85733983 武汉有色金属产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022）电话：15527468522 武汉直销中心 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022） 电话：027-85750671 黄石营业部 湖北省黄石市交通路121号名门世界7楼701-702室（435000） 电话：0714-6309781 宜昌营业部 湖北省宜昌市西陵一路18-1号0007幢1005-1007室 （443000） 电话：0717-6451518 武汉武昌营业部 武汉市武昌区中南路7号中商广场写字楼B座17层09号 （430070） 电话：027-87831886 济南营业部 山东省济南市历下区趵突泉北路1号A416室（250011）电话：0531-86085909 南昌营业部 南昌市青山湖区洪都北大道299号高能金域名都12栋1415室、1416室、1417室、1418室（330077） 电话：0791-85225616 石家庄营业部 石家庄市中山西路83号东方大厦9层0927室（050000） 电话：0311-89103825 富阳营业部 浙江省杭州市富阳区江滨西大道10号1307室 电话：13567133673 成都营业部 四川省成都高新区吉泰五路88号香年广场T2栋31层2、3号 电话：028-65785466 深圳营业部 深圳市福田区福田街道深南大道与彩田路交界西南星河世纪大厦A栋1702 电话：0755-83203580 十堰营业部 湖北省十堰市人民北路68号大都会广场写字楼21层（442000） 电话：0719-8663190 武汉汉口营业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022） 电话：027-85804810 常州营业部 常州市新北区高新科技园3-B-302室（213000）电话：0519-81290686 福州营业部 福建省福州市鼓楼区东水路55号设计大楼2层 （350001） 电话：0591-87672777 南京营业部 南京市玄武区珠江路88号新世界中心A座1515A电话：025-83199982 杭州古玉路营业部 杭州市西湖区玉古路173号中田大厦21层D座 电话：0571-86623280 莆田营业部 福建省莆田市荔城区中暨艾力艾国际中心3号楼819 电话：0594-7968716 泉州营业部 泉州市浦西万达广场甲A写字楼4110室 电话：0595-22589182 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。