航运周报：地缘冲突升级叠加涨价预期，集运期货短期波动率预计放大

期货研究报告|航运周报2024-04-14 地缘冲突升级叠加涨价预期，集运期货短期波 动率预计放大 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 中性。现实运价仍相对较弱，关注5月涨价预期能否落地。三大联盟涨价步调有所分歧，2M联盟中马士基目前存调涨5月份GRI预期，MSC4月份剩余船期报价为1820美元/TEU；马士基青岛-鹿特丹WEEK18周报价2500美元/TEU以及3800美元/TEU，目前市场存该公司调涨5月份GRI预期，但马士基报价与目前主要船司报价高出较多，关注后期实际落地效果以及其他船司是否会跟随。OA联盟前期涨价行为较为一致，CMA当下至5月第一周报价均为1805美元/TEU,COSCO当下至5月第一周报价均为2250美元/TEU，EMC4月份剩余船期报价均为2180美元/TEU；THE联盟中HMM、ONE等目前仍保持相对低价，HMM4月份剩余船期报价均为1718美元 /TEU，ONE4月份剩余船期以及5月份前两周报价均为1718美元/TEU。极羽科技统 计的主要班轮公司15-18周对应周度的报价均值介于1740-2000美元/TEU之间。TCI （天津-欧洲）、宁波航交所欧洲航线运价以及SCFI(上海-欧洲)目前均录得下跌。 地缘危机叠加涨价预期，情绪端对集运期货合约支撑较强。周末中东地缘风险持续发酵，若未来冲突蔓延至地中海以及印度洋领域，将对当下的集运基本面产生较大影响，持续追踪。未来仍有涨价预期，关注落地成色。赫伯罗特4月上旬宣布，自4月 15日起，将提高亚洲至北欧航线的FAK费率至3000美元/FEU和1600美元/TEU(该公 司3月18日同样宣布自4月1日提涨亚洲-欧洲航线报价，3月18日报价与最新报价一致)；达飞于5日跟进，将亚洲-北欧航线的FAK费率调高至4000美元/FEU以及2200美元/TEU（达飞公司3月22日发布的4月份亚洲-欧洲报价为2100美元/TEU以 及3800美元/FEU）。 4月份将迎来集运指数欧线期货的首次交割，我们预计EC2404合约的交割结算价为 2100-2200点之间。目前临近4月，EC2404合约的最终交割临近，根据指数编制细则，4月29日是EC2404合约的最后交易日以及交割日，其交割结算价为4月15日、4月22日以及4月29日下午3点05公布的SCFIS现货价格的算数平均值。 总的来看，地缘冲突升级叠加涨价预期，集运期货短期波动率预计放大。中东地缘端目前仍面临较大不确定性，但风险若未再度扩大且波及印度洋或者地中海区域，我们预计对于集运供给端影响相对较小。涨价预期端，马士基或调涨5月份GRI,但当下主要班轮公司报价与期预期调涨价格差别较大，需关注最终落地成色。综上，我们认为地缘危机叠加涨价预期，情绪端对集运期货合约支撑较强，但现实端与预期端仍有部分分歧，近期市场波动或放大，投资者谨慎参与。 核心观点 ■市场分析 截至2023年4月12日，集运期货所有合约持仓46114手，较一周前增加1410手。EC2404合约周度上涨3.72%，EC2406合约周度上涨7.08%，EC2408合约周度上涨6.97%，EC2410合约周度上涨9.65%，EC2412合约周度上涨9.21%。4月12日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌1.30%至1971$/TEU,SCFI（上海-美西航线）周度下跌3.11%至3205$/FEU。4月8日公布的SCFIS收于2172.14点，周度环比下跌0.09%。 集装箱船舶绕行结构继续维持。经过苏伊士运河、曼德海峡以及到达亚丁湾的集装箱船舶数量仍处阶段低位，4月11号通过苏伊士运河的集装箱船舶仅4.71艘（7日平均），日度经过集装箱船舶数量约1.35万TEU左右；到达亚丁湾集装箱船舶数量（7日平均）约为5.43艘，日度经过集装箱船舶数量约1.37万TEU左右。因集装箱船舶改道，通行好望角集装箱船舶数量大幅增加，7日平均通过数量约为17.86艘，前期日度通过中枢约在6-7艘之间。 地缘冲突继续升级，持续跟踪。伊朗首袭以色列，伊朗共向以色列派出了185架无人 机，发射了110枚地对地导弹和36枚巡航导弹，部分导弹成功击中以色列领土，有约一半成功击中目标；伊朗亦对美国发出警告，如若干预，将打击中东美军。美军没有成为伊朗本轮袭击的目标，且不认为目前受到威胁；拜登表示不支持以色列进行反 击，将召集G7领导人进行统一外交回应，美国国务卿布林肯与国防部长均表示无意与伊朗开战。关注后续地缘事件最新进展，我们认为，若冲突未扩大至地中海以及印度洋领域，供给端对于集运价格影响预计有限。 5月上旬供给端对运价有一定支撑。容易船期高频的运力供给数据显示，上海-北欧 WEEK19实际运力为17.9万TEU，占计划运力比重为70%左右，相对较低。 船舶交付+速度抬升+其他航线调船预计在上半年逐步能够抵补船舶缺口。行业数据分析机构LINERLYTICA的统计，为保持1月份每周30条亚洲-北欧/地中海航线的规模，还需要增加70艘船舶，约100万TEU的运力。根据克拉克森统计，12000+TEU上半年交付运力预计超过100万TEU,单从运力交付节奏，上半年交付节奏已经大致能 够抵补集装箱船舶绕航红海所造成的约100万TEU运力缺口。2024年至今，共计交付集装箱船舶126艘，其中12000+TEU共计35艘。上半年至今合计交付集装箱船舶运力83.88万TEU，12000+TEU船舶合计交付运力54TEU。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不 及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航 目录 策略摘要1 期货数据：6 价格数据：7 供应链：9 运力供给：10 中美欧进出口数据：11 成本与汇率：12 欧元区相关经济指标与航运价格：13 巴拿马运河：13 碳排放权权价格：14 图表 图1:期货合约成交丨单位：手6 图2:期货合约持仓丨单位：手6 图3:EC2404丨单位：点6 图4:EC24206丨单位：点6 图5:EC2408丨单位：点6 图6:EC24210丨单位：点6 图7:期限结构丨单位：点7 图8:合约价差丨单位：点7 图9:期货-现货丨单位：点7 图10:期货-现货丨单位：点7 图11:SCFI指数丨单位：点7 图12:SCFIS结算运价指数丨单位：点7 图13:欧洲航线丨单位：美元/TEU美元/FEU8 图14:美西航线丨单位：美元/FEU,点8 图15:SCFI欧线与天津航运指数丨单位：美元/TEU点8 图16:SCFI美西与天津航运指数丨单位：美元/TEU点8 图17:SCFI欧线季节性丨单位：美元/TEU8 图18:宁波�口集装箱运价指数欧线丨单位：点8 图19:上海-鹿特丹主要班轮公司未来每周报价均值丨单位：美元/TEU9 图20:天津港运价与SCFI丨单位：美元/TEU9 图21:供应链压力指数与SCFI丨单位：点9 图22:供应链压力指数与BCI丨单位：点9 图23:集装箱运力拥堵-全球丨单位：百万TEU9 图24:拥堵运力占运力比重丨单位：%9 图25:美西港拥堵运力丨单位：千TEU10 图26:欧洲主要港口拥堵丨单位：千TEU10 图27:全球主干航线准班率指数丨单位：%10 图28:主要港口到离岗准班率丨单位：%10 图29:集装箱船舶新造船合同丨单位：艘10 图30:集装箱船舶交付丨单位：千TEU10 图31:集装箱船舶拆解丨单位：千TEU11 图32:集装箱船舶载重及同比增速丨单位：%，千TEU11 图33:集装箱船速度丨单位：节11 图34:集装箱船闲置比例（按TEU核算）丨单位：%11 图35:欧盟27国进口同比增速丨单位：%11 图36:美国进�口同比增速丨单位：%11 图37:中国进口数据丨单位：%12 图38:中国�口数据丨单位：%12 图39:中国规模以上港口吞吐丨单位：集装箱，%12 图40:美国三大港口吞吐丨单位：TEU，%12 图41:汇率与SCFI丨单位：点12 图42:原油与SCFI丨单位：美元/桶，点12 图43:汇率与SCFIS丨单位：点13 图44:原油与SCFIS丨单位：美元/桶，点13 图45:欧元区制造业PMI与运价|%$/TEU13 图46:欧元区零售销售同比与运价|%$/TEU13 图47:巴拿马运河水位|英尺13 图48:巴拿马运河预测水位|英尺13 图49:EUA结算价|欧元/吨二氧化碳当量14 图50:全国碳市场碳排放配额(CEA):最新价|元/吨14 期货数据： 图1:期货合约成交丨单位：手图2:期货合约持仓丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 欧线集运2404欧线集运2406欧线集运2408欧线集运2410欧线集运2412欧线集运2502 50000 45000 40000 35000 30000 25000 欧线集运2404欧线集运2406欧线集运2408欧线集运2410欧线集运2412欧线集运2502 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图3:EC2404丨单位：点图4:EC24206丨单位：点 3200 2700 2200 1700 1200 700 2023/122024/012024/022024/032024/04 2650 2450 2250 2050 1850 1650 1450 1250 1050 850 650 2023/122024/012024/022024/032024/04 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图5:EC2408丨单位：点图6:EC24210丨单位：点 2350 2150 1950 1750 1550 1350 1150 950 2350 2150 1950 1750 1550 1350 1150 950 750 2023/122024/012024/022024/032024/04 750 2023/122024/012024/022024/032024/04 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图7:期限结构丨单位：点图8:合约价差丨单位：点 2500 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 2024-04-122024-04-05 2024-03-292024-03-15 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 EC2404-EC2406EC2404-EC408 EC2404-EC2410EC2404-EC2412 EC2404EC2406EC2408EC2410EC24122023/12/212024/01/212024/02/212024/03/21 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图9:期货-现货丨单位：点图10:期货-现货丨单位：点 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 EC2404-SCFIS欧线EC2406-SCFIS欧线EC2408-SCFIS欧线 1500 1000