黑色金属套利策略周报20221016期：钢厂复产放缓，板块支撑松动

钢厂复产放缓，板块支撑松动 ——黑色金属套利策略周报20221016期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：1-5正套续持 钢材跨期 ☆ 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期终端需求保持稳定，虽然钢厂延续复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然旺季期间需求快速回升潜力有限，但保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期延续，宏观的悲观情绪已有所释放。建议短期正套可继续持有。风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：卷螺差观望从供给端来看，虽然唐山全年减产要求不变，卷板产量向上弹性有限，但由于卷板需求不佳，近期存在减产风险；从 钢材策略 卷螺价差 需求端来看，财政部发文限制城投拿地，虽然地产政策放松力度延续，但终端向好空间有限，基建继续向好，长材需求仍有韧性；虽然9月PMI回升至扩张区间，但新订单指数仍在收缩区间，短期需求向上弹性不及螺纹。短期卷螺现货价差修复幅度不及期货，期货价差已大幅升水现货，建议短期卷螺差观望。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）策略建议：观望 炼钢利润 终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；铁水产量高位见顶，原料供需有宽松预期；钢材基本面有所好转，但旺季需求表现存在弱于预期可能；同时复产接近尾声，盘面利润短期区间波动为主。风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量重新走强，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：1-5正套续持 策略建议：1-5正套续持 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期终端需求保持稳定，同时钢厂复产减慢，前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然旺季期间需求快速回升潜力有限，但保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期延续，宏观的悲观情绪已有所释放。建议短期正套可继续持有。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂加速复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢01-05合约 1901-1905 2001-2005 2101-2105 2201-2205 2301-2305 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 MayJunJulAugSepOctNovDec 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 MayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：多卷空螺观望 从供给端来看，虽然唐山全年减产要求不变，卷板产量向上弹性有限，但由于卷板需求不佳，近期存在减产风险；从需求端来看，财政部发文限制城投拿地，虽然地产政策放松力度延续，但终端向好空间有限，基建继续向好，长材需求仍有韧性；虽然9月PMI回升至扩张区间，但新订单指数仍在收缩区间，短期需求向上弹性不及螺纹。短期卷螺现货价差修复幅度不及期货，期货价差已大幅升水现货，建议短期卷螺差观望。 现货卷螺差 01合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险） 上海卷螺现货价差——季节性上海卷螺现货价差——季节性 2019年 2020年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年 800800 600600 400400 200200 00 -200-200 -400-400 -600 D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241 -600 D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；铁水产量高位见顶，原料供需有宽松预期；钢材基本面有所好转，但旺季需求表现存在弱于预期可能；同时复产接近尾声，盘面利润短期区间波动为主。 风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量持续增加，终端需求下降（下行风险）。 螺纹01利润 热卷01利润 元01合约盘面利润 元/吨钢材即时利润（含税） 螺纹即时利润-含税 热卷即时利润-含税 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09 元05合约盘面利润 1200 1000 800 600 400 200 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 螺纹05利润热卷05利润 2021/112022/012022/032022/052022/072022/09 2021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 铁矿 单边策略 ☆ 区间操作：海外发运总量环比下降；内矿供给短期回落钢厂高炉限产，铁水产量高位回落。10月份到港仍有潜在增量，叠加钢厂的补库需求下降，供需关系或进一步转松，预计铁矿震荡下行。后续关注钢厂低利润下的中低品偏好走强，和北方取暖季下限烧结进一步提升块矿溢价。 1、供给方面：全球发运总量下降，澳洲港口检修逐步结束，但澳巴仍受降雨影响，预计发运仍然受限；非主流发运小幅回升；国内事故影响持续，短期国产矿产量受干扰。2、需求方面：十一假期结束，钢厂原料库存较低，存在阶段性补库需求以确保正常生产；目前日均铁水产量维持高位，但因高 策略 跨期套利 ☆ 1-5正套续持：限产导致钢厂疏港进一步走高空间有限，海外供给潜在增量，港存或阶段性累库；叠加10月内矿供应受限，难以支撑铁矿价格；铁矿中长期累库趋势不变，海漂潜在增量较多，供需进一步转松，远期价格偏弱。1-5合约价差处在中性位置，阶段性介入铁矿1-5正套。 炉限产的问题，铁水产量或有所下降。3、整体来看：海外发运总量环比下降；内矿供给短期回落。钢厂高炉限产，铁水产量高位回落。10月份到港仍有潜在增量，叠加钢厂的补库需求下降，供需关系或进一步转松，预计铁矿震荡下行。后续关注钢厂低利润下的中低品偏好走强，和北方取暖季 风险因素：终端需求回落，钢厂谨慎补库（下行风险）；铁矿供应超预期下滑，节后终端需求快速回升（上行风险） 下限烧结进一步提升块矿溢价。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：1-5正套续持 1-5正套续持。限产导致钢厂疏港进一步走高空间有限，海外供给潜在增量，港存或阶段性累库；叠加10月内矿供应受限，难以支撑铁矿价格；铁矿中长期累库趋势不变，海漂潜在增量较多，供需进一步转松，远期价格偏弱。1-5合约价差处在中性位置，阶段性介入铁矿1-5正套。 风险因素：终端需求回落，钢厂谨慎补库（下行风险）；铁矿供应超预期下滑，节后终端需求快速回升（上行风险） 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨铁矿01-05合约 1401901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 JunJunJulAugAugSepOctNovNovDecJan 元/吨铁矿石01合约基差 1901 2001 2101 2201 2301 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作：疫情下，原料短缺导致焦企限产扩大，而日耗仍在高位，供需阶段性收紧，钢材需求压制焦炭上方空间，现货二轮提涨僵持，预计盘面短期震荡，后续持续关注疫情及终端需求高度。 需求端，高炉生产整体平稳，预计10月焦炭日耗将延续高位供应端，疫情对焦炭产销的影响加剧，山西省内交通管制严格，焦企原料采购困难，减产幅度不断扩大，短阶段焦炭供应呈收紧态势。总体来看，近期焦炭供需收紧，成本上行，第二轮提涨大概率能够落地。从下游来看，全国疫情散发，抑制钢材终端需求释放，宏观预期亦有反复，对钢价形成压制，进而制约焦炭上方空间。预计焦炭短期内延续震荡态势，后期伴随焦煤供应恢复，焦炭供需紧张随之缓解，届时若钢材需求高度不及预期，焦炭或面临回调风险，近期需持续关注煤矿产销、疫情发展及钢材需求情况。 跨期套利 1-5期差观望：1-5价差震荡走扩，周五日盘收于242元/吨（+46），受限仓影响，05合约流动性较差。 焦煤策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作：大会前，煤矿限产停产增多，供应显著收紧。疫情对焦煤供需两侧均有影响，待运输情况好转，焦煤需求仍在高位，短期供需偏紧。待大会后，焦煤供需矛盾缓解，焦煤压力再现。 供应端，临近重大会议，山西地区煤矿限产范围不断扩大，原煤产量持续下滑，叠加疫情影响产地焦煤外运，国内焦煤短期供应收紧；受疫情影响，甘其毛都煤炭外运暂停。需求端，由于原料短缺，焦炭产量下滑，目前铁水产量延续高位，待疫情扰动减弱，焦煤全产业链低库存背景下，需求韧性仍在。总体认为，近期国内焦煤产销受限，供需紧平衡，焦煤现货价格相对坚挺，然而全国疫情管控加严，钢材需求是制约焦煤上方高度的核心要素。十月末，焦煤供应或将逐步回升，届时供需紧张缓解，若钢材需求高度有限，焦煤将再度面临回调压力。 跨期套利 1-5期差观望：近端供应收紧，1-5价差震荡走扩，周五日盘收于400 元/吨（+75），限仓原因导致远月合约流动性较差。 焦炭利润 焦化比值 ☆ 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于 1.30，估值中性。近期疫情扰动双焦产销，终端需求制约双焦高度，预计焦化比值延续震荡走势。 重大会议期间，煤矿生产收紧，叠加疫情下交通受阻，煤焦短期供应下滑，而铁水产量仍在高位，阶段性供需偏紧。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.30，估值中性。近期疫情扰动双焦产销，终端需求制约双焦高度，预计焦化比值延续震荡走势。 重大会议期间，煤矿生产收紧，叠加疫情下交通受阻，煤焦短期供应下滑，而铁水产量仍在高位，阶段性供需偏紧。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦煤进口政策放松（上行风险）。 01焦炭盘面利润 01焦炭/焦煤盘面比值 元/吨01焦化利润 19