黑色金属套利策略周报：钢厂持续复产，关注原料补库

钢厂持续复产，关注原料补库 ——黑色金属套利策略周报20220918期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：辛修令 从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754 俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：1-5正套逢低短期介入 钢材跨期 ☆ 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期终端需求保持稳定，虽然钢厂延续复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然旺季期间需求快速回升潜力有限，但保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期延续，宏观的悲观情绪已有所释放。建议短期月差可轻仓试多。风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：多卷空螺续持从供给端来看，复产集中在长材端，板材厂持续减产，同时近期唐山钢市要求全年减产，卷板产量向上弹性有限；从 钢材策略 卷螺价差 ☆☆ 需求端来看，地产修复的虽有较强预期，但近期需求仍表现弱势；制造业需求虽然恢复迟滞，但汽车需求持续走强，四季度也将迎来阶段性需求走强；短期卷螺价差出现反弹，但卷螺利润差仍在200元附近，前期多卷空螺续持。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）策略建议：观望 炼钢利润 终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；钢厂亏损比例降低，部分成本控制较好钢厂延续复产；钢材基本面有所好转，但旺季需求表现存在弱于预期可能；同时复产接近尾声，盘面利润短期区间波动为主。风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量重新走强，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：1-5正套逢低短期介入 策略建议：1-5正套逢低短期介入 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期终端需求保持稳定，虽然钢厂延续复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然旺季期间需求快速回升潜力有限，但保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期延续，宏观的悲观情绪已有所释放。建议短期月差可轻仓试多。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂复产延续，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢01-05合约 1901-1905 2001-2005 2101-2105 2201-2205 2301-2305 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 MayJunJulAugSepOctNovDec 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 MayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：多卷空螺续持 从供给端来看，复产集中在长材端，板材厂持续减产，同时近期唐山钢市要求全年减产，卷板产量向上弹性有限；从需求端来看，地产修复的虽有较强预期，但近期需求仍表现弱势；制造业需求虽然恢复迟滞，但汽车需求持续走强，四季度也将迎来阶段性需求走强；短期卷螺价差出现反弹，但卷螺利润差仍在200元附近，前期多卷空螺续持。 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险） 现货卷螺差 01合约卷螺差 800 上海卷螺现货价差——季节性 元/吨01卷螺差 1901 2001 2101 2201 2301 500 2019年 2020年 2021年 2022年 600400 400300 200200 0100 -2000 -400-100 -600 D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241 -200 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；钢厂亏损比例降低，部分成本控制较好钢厂延续复产；钢材基本面有所好转，但旺季需求表现存在弱于预期可能；同时复产接近尾声，盘面利润短期区间波动为主。 风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量持续增加，终端需求下降（下行风险）。 螺纹01利润 热卷01利润 元01合约盘面利润 元/吨钢材即时利润（含税） 螺纹即时利润-含税 热卷即时利润-含税 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09 元05合约盘面利润 1200 1000 800 600 400 200 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 螺纹05利润热卷05利润 0 2021/11 2022/01 2022/032022/052022/072022/09 2021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 铁矿策略 单边策略 ☆ 逢高止盈：海外发运总量环比下降，巴西发运大幅回落；非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落。铁水产量环比继续走高，钢厂延续复产。上周海外到港受台风影响有所回落，但本周海运矿或集中到港，港存或难以减量。临近十一假期，关注钢厂补库情况，但因前期市场预期较强，且钢厂仍将维持低库存运行，向上驱动力度或有限。 1、供给方面：全球发运总量下降，澳洲港口检修持续，发运难以快速企稳；巴西降雨减少，逐步恢复正常发运水平；非主流发运增量，处于同期高位；前期台风影响的海漂将快速到港，进口矿供应将增加。2、需求方面：上周日均铁水产量继续回升，高炉继续复产；成材利润大幅下降，但临近十一假期，钢厂或强势补库，以确保正常生产。3、整体来看：海外发运总量环比下降，巴西发运大幅回落；非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落。铁水产量环比继续走高，钢厂延续复产。本周海外到港受台风影响有所回落，但下周海运矿或集中到港，港存或难以减量。临近十一假期，关注钢厂补库情况，但因前期市场预期较强，且钢厂仍将维持低库存运行，向上驱动力度或有限。 跨期套利 ☆☆ 1-5正套逢高止盈：台风影响结束，海外矿到港将快速走高；疏港进一步走高空间有限，港存将开始持续累积，供应压力将逐步显现；国庆前钢厂仍有补库驱动，但在对未来需求悲观和现金流紧张的背景下，大幅补库潜力有限，补库对现货的提振需要观察。1-5合约价差已处在中性位置，建议本周在观察到钢厂大幅补库后逢高止盈。风险因素：终端需求回落，钢厂谨慎补库（下行风险）；钢厂加速补库，钢材需求快速回升（上行风险 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：1-5正套逢高止盈 1-5正套逢高止盈。台风影响结束，海外矿到港将快速走高；疏港进一步走高空间有限，港存将开始持续累积，供应压力将逐步显现；国庆前钢厂仍有补库驱动，但在对未来需求悲观和现金流紧张的背景下，大幅补库潜力有限，补库对现货的提振需要观察。1-5合约价差已处在中性位置，建议本周在观察到钢厂大幅补库后逢高止盈。 风险因素：终端需求回落，钢厂谨慎补库（下行风险）；钢厂加速复产，钢材需求快速回升（上行风险） 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨铁矿01-05合约 1401901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 JunJunJulAugAugSepOctNovNovDecJan 元/吨铁矿石01合约基差 1901 2001 2101 2201 2301 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作：铁水产量增至238万吨，焦钢企业均保持微利，焦炭价格博弈焦灼。短期需求支撑焦炭价格，尚不具备深跌条件。盘面受宏观因素影响，波动较大，预计呈宽幅震荡走势。 高炉继续增产，当前焦炭日耗高位延续，钢厂维持按需采购节奏；焦炭出口边际好转，带动港口库存逐步去化。焦企生产整体跟随下游需求节奏，焦炭总库存继续累积，焦企亦有小幅累库。当前焦炭盘面体现现货约三轮降价，需求支撑下，短期下方空间有限。从下游来看，疫情等因素制约钢材终端需求回升效率，保交楼等政策措施刺激盘面情绪，市场对于钢材旺季需求的分歧较大，预计焦炭跟随板块宽幅震荡，需持续关注钢厂利润及钢材终端需求情况。 跨期套利 1-5期差观望：1-5价差震荡走扩，周五日盘收于170元/吨（+36），受限仓影响，05合约流动性较差。 焦煤策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作：临近二十大，市场对于焦煤后续供应存在减量预期，叠加下游需求较好，焦煤市场情绪回暖，短期价格支撑相对偏强，等待验证钢材旺季需求。 供应端，国内煤矿安全检查加严，市场对焦煤后续供应存在减量预期；蒙煤通关量延续高位，近期风化煤占比增加，口岸焦煤库存逐步去化。需求端，铁水日产量增至238万吨，低库存叠加高日耗，焦煤短期需求韧性仍在，库存由煤矿向下游转移。总体来看，9月铁水产量延续较高位置，焦煤需求对价格的支撑较强，盘面受宏观情绪影响较大，短期内预计跟随板块宽幅震荡，等待验证钢材旺季需求，此外，需持续关注煤矿安全检查对焦煤供应的影响。 跨期套利 1-5期差观望：近月合约价格弹性更大，1-5价差震荡走扩，周五日盘收于321元/吨（+150），限仓原因导致远月合约流动性较差。 焦炭利润 焦化比值 ☆ 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡收窄，周五日盘收于 1.30，估值中性。双焦当前主线逻辑相对一致，均受下游需求支撑，跟随板块震荡运行。 日均铁水产量增至238万吨，叠加国庆节前下游或将小范围补库，双焦短期需求支撑价格。临近二十大，煤矿安全检查有所加严，市场对焦煤后续供应存在减量预期，焦煤盘面走势较强，对焦炭亦形成支撑。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡收窄，周五日盘收于1.30，估值中性。 日均铁水产量增至238万吨，叠加国庆节前下游或将小范围补库，双焦短期需求支撑价格。临近二十大，煤矿安全检查有所加严，市场对 焦煤后续供应存在减量预期，焦煤盘面走势较强，对焦炭亦形成支撑。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦煤进口政策放松（上行风险）。 01焦炭盘面利润 01焦炭/焦煤盘面比值 元/吨01焦化利润 1901 2001 2101 2201 2301 1000