策略周报：底部的形态与主线的选择

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2022年10月16日 底部的形态与主线的选择——策略周报（20221016） 长假归来后的第一周，大盘跌破3000后探底回升，一方面是成交活跃度自低位复苏，另一方面前期超跌的成长股大幅领跑。对于后市而言，有两个关键问题，一是再探3000后的底部形态，二是中期的主线选择。 再探3000后，几个关键问题：短期的矛盾、底部的形态、中期的方向 首先，看短做短，需要留意的关键变量是：市场情绪触底、成交回归正常区间、三季报业绩。1、情绪触底回升，指数急跌反弹，行业与个股均呈现“反转”现象，即前期跌幅越大，后期反弹力度越大；2、日均成交额在节 前降至6000亿，后续大概率回归8000-1万亿正常区间，而成交额自低位复苏的过程中，风格上通常是小盘成长占优；3、从股价相对表现看，10月份股价涨跌与三季报通常有较强的相关性。上述三个维度告诉我们短线的最优选：前期超跌、中小成长、即期增速高，无一例外均指向超跌赛道股。第二，关于底部的形态，需要看到的是，当前的市场环境与二季度的区别。 对比下来，两个阶段的市场环境还是存在较大区别，尤其是基本面环境上。 4月末开始，我们看到：1）长三角地区供应链修复，叠加产业端政策明确 利好；2）俄乌带来的巨大的海外供需缺口，推升了5-7月外需，出口形势 迅速得以逆转；3）美联储5-6月边际转鸽，人民币汇率维持稳定，且内部货币流动性极为充裕。回到当前，上述的供应链修复、强势出口、货币极度宽裕，这几个变量快速扭转的难度明显加大。 第三，中期的方向，我们依旧延续四季度策略的判断，即追寻“变局下的确定性”。从8月下旬开始，我们一直在提示几个预期差：外需回落、狭义货币、底线思维，到目前为止可能仍没有被定价充分。季度配置上强调 几个原则：第一，抱内需，避外需：尤其是海外衰退步步临近之下，内需提振的必要性进一步抬升，中长贷与M2-社融均处于拐点区域，后续关注是否演化为趋势性逆转；第二，不宜过早博弈美元紧缩转向，美国通胀与就业没有发生根本性逆转之前，联储很难改变紧缩进程；第三，存量市的格局下，高仓位与高拥挤度的板块的压力仍需警惕。 耐克底，低位价值窗口期远未结束。多空方面，重申宽基指数的估值、风险溢价、长期支撑线均已到位，并且底部交易信号（缩量、普跌、股民情绪）也已经出现，3000点就是A股的底部区间。但相较于二季度的大反 攻，当前市场面临的内外部环境存在较大差异，区别于4.26的V型反转，四季度指数形态可能更接近于耐克底。驱动市场回升的动力转向慢变量 （内需、信用），意味着后期磨底时间延长、上涨斜率放缓。季度视角看，建议围绕两个“确定性”方向展开： ——低位价值确定性：1、“西落”，盼“东升”：海外衰退压力之下，内需亟待改善，推荐央企地产建筑、厨电建材、黄金；2、独立性周期反转：养殖、电力具备独立逻辑的周期反转；3、高安全边际确定性：医疗服务、医疗器械；——景气趋势确定性：赛道分化，选最“硬”：军工、风 电（海风）。 对于配置型资金，估值-业绩匹配核心资产（白酒、医疗美容）的战略布局时点已至；题材型机会关注新兴趋势接力的方向（机器人、信息安全）。 风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 研究助理李浩齐 执业证书编号：S0680121110014邮箱：lihaoqi@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场回顾（10月1周）——3000点反攻，创指医药领涨》2022-10-15 2、《投资策略：高分红策略的优势与再强化》2022-10- 15 3、《投资策略：市场情绪探底，结构延续收敛——交易情绪跟踪第162期》2022-10-12 4、《投资策略：贬值之下，外资的共识与分歧——外资月报第35期》2022-10-11 5、《投资策略：变局下的确定性——2022年四季度策略展望》2022-10-09 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、策略观点：底部的形态与主线的选择4 1.1、情绪再临至暗时刻，3000点失而复得4 1.2、再探3000后，几个关键问题4 1.3、耐克底，低位价值窗口期远未结束7 二、行业推荐9 2.1、国企开发商：政策组合拳力度加码，国企开发商优势凸显9 2.2、消费建材：“保交楼”提振后周期，中报利空落地后有望修复9 2.3、消费医疗：健康消费逻辑较为确定，悲观政策认知逐渐修复转化10 2.4、新能源渗透刺激储能需求，新型储能将加速打开空间10 2.5、航空装备：“十四🖂”军工确定性较强，航空发动机开启黄金成长期11 附录：交易情绪与市场复盘12 （一）交易情绪：计算机成交热度抬升12 （二）市场复盘：3000点反攻，创指医药领涨14 风险提示1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。16 图表目录 图表1：9月金融数据实现超预期好转4 图表2：行业维度：急跌与反弹阶段日均涨跌幅对比5 图表3：个股维度：急跌与反弹阶段日均涨跌幅对比5 图表4：全A成交额由底部回升区间，行业/风格日均超额收益率中位数与胜率（%）5 图表5：长三角地区供应链修复叠加俄乌催化，推升了5-7月外需反转6 图表6：当前泛新能源链的交易热度距离4月末仍有一定距离6 图表7：全A指数的修正股权风险溢价重回高位8 图表8：央行、银保监会、财政部等部门出台政策组合拳9 图表9：房企拿地态度趋于谨慎、土拍市场热度明显下降9 图表10：8月竣工面积累计同比出现拐点9 图表11：消费建材中报利空已逐渐消化落地9 图表12：中国居民人均可支配收入与实际增速（万元，%）10 图表13：中国消费型医疗服务市场规模与增速（百亿元，%）10 图表14：海内外储能装机量均高速增长（MW）11 图表15：2021年全球新增储能装机量技术分布（%）11 图表16：中央本级国防支出预算持续抬升（亿元）11 图表17：航空装备合同负债同比保持较高增长（亿元）11 图表18：上周行业成交占比及换手率变动对比12 图表19：个股成交集中度小幅反弹，在50%分位线上12 图表20：个股交易分化小幅反弹，仍在50%分位线下12 图表21：个股涨跌分化继续回落，至50%分位线下13 图表22：强势占比小幅抬升、弱势股大幅回落，强势/弱势比例回升13 图表23：指数多数上涨，创业板指领涨14 图表24：指数估值多数上行14 图表25：风格表现看，中游制造和其他服务、小盘、高市盈率和微利股占优14 图表26：行业多数上涨，医药生物、电力设备和农林牧渔涨幅居前14 图表27：美股指数涨跌不一，能源、工业和医疗保健表现较好15 图表28：港股指数全面下跌，行业仅医疗保健业收涨15 图表29：本周全球市场下跌，商品价格涨跌不一，美债利率上行、美元指数上涨、人民币贬值15 图表30：万得全A口径下的修正风险溢价有所回落16 图表31：标普500风险溢价回落，VIX指数回升16 一、策略观点：底部的形态与主线的选择 节后第一周，市场先抑后扬，大盘跌破3000后探底回升。从单周的视角看，A股走出了典型的底部反转行情，一方面是成交活跃度自低位复苏，另一方面前期超跌的成长股大幅领跑。这一情景似曾相识，不由使人联想到二季度4.26大反攻。对于后市而言，有两 个关键问题，一是再探3000后的底部形态，二是中期的主线选择。 1.1、情绪再临至暗时刻，3000点失而复得 四季度策略（《变局下的确定性》20221009）中，我们对于多空提到了几个核心判断： 1、至三季度末，宽基指数下行的空间已不大，尤其是权重指数ERP均已回升至历史高 位；2、同时，几个重要的底部交易信号也正在出现：普跌（前期的强势股与弱势股一起下跌）、缩量（成交量以及换手率的压缩）、情绪（情绪指标到达底部拐点）；3、结构比仓位更重要，从Q3到Q4风格是先收敛后切换，未来的几个中期变量都指向低位价值是最小阻力方向。 假期归来A股先抑后扬，大盘破3000点后反攻，超跌成长领跑两市。国庆节后第一周，海外因素对国内市场的扰动逐渐弱化，欧美股市企稳叠加9月国内信贷社融数据超预期 好转、产业政策催化等利好推动，市场风险偏好回暖，大盘先抑后扬最终收涨。上证指数跌破3000点后迎来反攻行情，做多情绪明显回暖、两市成交额修复至0.86万亿元。医药与新能源的强势反弹是市场回暖的主要板块驱动，创业板指周内累计大涨6.3%，市场情绪回暖之际，高弹性的成长板块引领A股反弹行情。 图表1：9月金融数据实现超预期好转（亿元） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 社会融资规模:当月值金融机构:新增人民币贷款:当月值 一致预测:社会融资规模:当月值一致预测:人民币贷款:当月新增 2016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2、再探3000后，几个关键问题 历经2个月的指数下探与风格收敛后，大盘在3000点止跌回升，从指数空间与近期交流反馈来看，市场进入底部区域几乎已经成为共识。对于后市，几个关键问题需要正视：短期的矛盾、底部的形态、中期的方向。 首先，看短做短，需要留意的关键变量是：市场情绪触底、成交回归正常区间、三季报业绩。1、从历史规律来看，市场情绪触底回升，对应指数的急跌反弹，行业与个股均呈 % 现“反转”现象，即前期跌幅越大，后期反弹力度越大；2、日均成交额在节前降至6000 亿，伴随情绪回暖，交易活跃度大概率由极低位回归8000-1万亿正常区间，而成交额自低位复苏的过程中，风格上通常是小盘成长占优；3、从股价相对表现看，10月份股价涨跌与三季报通常有较强的相关性，根据目前已有的线索，三季报即期增速预期靠前的依旧是上游资源与赛道股。 落脚到结论，上述三个维度告诉我们短线的最优选：前期超跌、中小成长、即期增速高，无一例外均指向超跌赛道股。 图表2：行业维度：急跌与反弹阶段日均涨跌幅对比图表3：个股维度：急跌与反弹阶段日均涨跌幅对比 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 31段成交额见底回升期间风格/行业日均超额收益与胜率 0.13 成长 0.08 段成交额见底回升 期间 高市盈率指数国证2000 0.03 中证1000 周期 日15% 均超额收益 率上证指数 25% 大盘指数 35% 45% -0.02 中证500 小盘指数消费 55% 65% 75% 沪深300 中位数 （ 稳定 -0.07 上证50 金融 低市盈率指数 ） -0.12 相较万得全A胜率 31 图表4：全A成交额由底部回升区间，行业/风格日均超额收益率中位数与胜率（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 第二，关于底部的形态，需要看到的是，当前的市场环境与二季度的区别。 应该说，当前市场与Q2有很多相似点，比如指数的估值与性价比、前期都经历过内外共振的股汇双杀、情绪面均触及低位。但对比下来，两个阶段的市场环境还是存在较大区别，尤其是基本面环境上。 4月末开始，我们看到：1）长三角地区疫情好转、供应链明显修复，叠加产业端政策明 确利好推动；2）俄乌带来的巨大的海外供需缺口，推升了5-7月外需，出口形势迅速得 以逆转；3）美联储5-6月边际转鸽，人民币汇率维持稳定，且内部货币流动性极为充裕。 回到当前，上述的供应链修复、强势出口、货币极度宽裕，这几个快变量出现的难度明显变大。也就是说，二季度指数见底后的V型反转，有宏观变量逆转（快速反转）以及清晰的主线带动（光伏、汽车等供应链+产业政策共振），而四季度则缺乏这些条件，因此在底部的形态上，我们倾向于指数在四季度更接近“耐克型”。 图表5：长三角地区供应链修复叠加俄乌催化，推升了5-7月外需反转（出口增速，%） 30 25 20 15 10