FOF策略专题报告：2023年主动权益型基金投资：主线与标的选择

公募基金专题报告 撰写日期：2022年12月30日 证券研究报告--公募基金专题报告 2023年主动权益型基金投资：主线与标的选择 ——FOF策略专题报告 分析师：王震 执业证书编号：S0890517100001 邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com 分析师：王骅 执业证书编号：S0890522090001邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：徐丰羽 执业证书编号：S0890517110001邮箱：xvfengyu@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：涂明哲 邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《公募基金：中国投连险分类排名 （2022/11）》2022-12-13 2《公募基金：债市遇阶段震荡，纯债型基金久期整体缩短-纯债型基金久期跟踪报告（2022/12）》2022-12-06 3《如何寻找左侧交易型基金？—— FOF策略专题报告》2022-11-18 □投资要点： 导言：展望2023年，基于自上而下逻辑，如何把握权益型基金投资的主线，是明年FOF投资的关键。诚然，市场热点如何切换，当下还很难研判，需要密切跟踪与观察，但基于对明年政策发力点的展望，预判可能的几条主线，提前做好准备，还是很有必要的。 基于对明年政策基调的研判，我们预计未来市场的方向或将聚焦在：居民资产负债表及信心修复下的消费、地产的机会；政府主导的大型基建项目或与国家安全相关的自主可控领域；以及部分困境反转机会。 结合中央经济工作会议精神、行业基本面预期、市场交易结构几个方面，预计明年市场重要的投资主线在以下三个方向： 投资主线一：“稳增长”。“稳增长”主线的投资机会主要有三个细分方向。其一，房地产和大金融板块。随着房地产行业风险的化解和经济的复苏，估值会迎来一轮修复。其二，周期资源品。核心的逻辑是供给端保持短缺状态，随着国内的经济的修复，需求端回暖，将带来较大的价格弹性。其三，平台经济。平台经济从“强监管”到“支持发展”，预期回暖将成为本轮估值修复的驱动力。同时经济的修复也有利于平台经济营收的修复。 投资主线二：疫后修复与“泛消费”。随着防疫管控放开，政策发力“改善预期、提振信心”，短期虽有冲击，但不改中长期修复之态。短期来看，“有能力、有意愿、有场景”三个约束中短期最能够缓解的是“消费场景”的约束。此外，刚性消费和高端消费受“消费能力”的约束也较少。因此，对于“泛消费”行业的布局可以优先选择需求刚性、疫情期间明显受损于“消费场景”的缺失、高端消费几个方向。具体包括：出行链——航空、机场、物流。服务消费——旅游及景区、酒店餐饮、医疗服务、医美。可选消费——生物医药、食品饮料。 投资主线三：高质量发展与大安全。政策层面来看，当前政策思路是统筹安全与发展，2023年前期的工作重心在恢复经济增长，后期的重心可能切换到高质量发展上和构建国家安全体系上。从企业盈利端来看，以科技制造为代表的大安全板块处于高景气状态的细分行业仍然很多。流动性层面来看，2023年下 半年，海外流动性有边际放松的可能，有利于科技板块。具体关注细分方向如下：国家安全主线：军工、半导体、新能源、信创、农业等。高质量发展主线：高端装备、生物医药、新材料、绿色环保、数字经济等。 以上主要细分投资方向，在全文中有详细的基金标的展示。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.政策视角下2023年权益市场投资主线前瞻3 1.1.中央经济工作会议要点分析3 1.2.权益市场大势分析4 1.3.市场投资主线分析5 2.不同投资主线下的基金标的选择7 2.1.投资主线一：“稳增长”7 2.1.1.金融地产7 2.1.2.周期资源品8 2.2.投资主线二：“泛消费”8 2.2.1.食品饮料8 2.2.2.生物医药9 2.2.3.交通运输10 2.3.投资主线三：高质量发展与“大安全”10 2.3.1.信创与计算机10 2.3.2.半导体11 2.3.3.军工11 2.3.4.新能源12 2.3.5.粮食安全与农业13 3.风险提示13 图表目录 图1：上游行业的产能利用率情况8 表1：中央经济会议相关表述和对应行业5 表2：地产金融主题推荐标的7 表3：周期资源品板块推荐标的8 表4：食品饮料板块推荐标的9 表5：生物医药板块推荐标的9 表6：交运板块推荐标的10 表8：计算机板块推荐标的11 表9：半导体板块推荐标的11 表10：军工板块推荐标的12 表11：新能源板块推荐标的13 表12：农林牧渔/生猪养殖主题推荐标的13 导言：对于国内的资本市场而言，投资主线的演绎除了受宏观经济、产业趋势和市场结构等多方面的影响外，自上而下的政策助推的作用也举足轻重。尤其在当前经济基本面和市场风 险偏好均处于低位的情况下，政策对于市场的影响会更加明显。展望2023年，公募基金投资，我们预计权益型基金是重头戏。基于自上而下逻辑，如何把握权益型基金投资的主线，是明年FOF投资的关键。诚然，市场热点如何切换，价值vs成长、不同行业主题孰会胜出，当下还很难研判，需要密切跟踪与观察，但基于对明年政策发力点的展望，预判可能的几条主线，提前做好准备，还是很有必要的。一年一度召开的中央经济工作会议，对下一年的经济工作和资本市场的有举足轻重的作用，从既往行情看会议精神往往也会成为下一年投资主线的重要指引，为我们做基金的组合配置提供了重要的“锚”。 1.政策视角下2023年权益市场投资主线前瞻 1.1.中央经济工作会议要点分析 首先，垫定了明年经济工作的主基调——“稳增长”，同时兼顾“高质量”。中央经济工作会议对当前我国经济现状的判断是“恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深”。基于这种现实判断，当前的政策的主基调是“稳增长”。“坚持发展是党执政兴国的第一要务”被置于“坚持稳中求进工作总基调”之前。同时也强调“发展必须是高质量发展”、“实现质的有效提升和量的合理增长”。整体上来看，明年的经济政策大概率是稳增长持续加码的一年，但同时对于过去传统的刺激模式（老基建+房地产）的使用上会相对克制，随着经济的企稳和内生循环的通畅，对经济的高质量增长会更加重视。 其次，积极的财政政策和稳健的货币政策双双发力。会议对货币政策的要求是“精准有力”，对财政政策的要求是“加力提效”。对于货币政策和财政政策的理解我们可以参考人民银行副行长和财政部副部长许宏才在“2022－2023中国经济年会”上对于中央经济工作会议精神的解 读。货币政策方面，刘国强副行长表示：明年的货币政策要坚持“总量要够，结构要准”。“总量要够”就是货币政策的力度不能小于今年。“结构要准”就是要持续加大对普惠小微、科技创新、绿色发展、基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度；要继续落实好一系列结构性货币 政策。整体上看，在经济增长和通货膨胀超出预期前，货币政策的力度是有保证的。财政政策方面，财政部副部长许宏才表示：积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优 化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。“提效”的一个重要表现是“进一步优化财政支出结构，加大科技攻关、生态环保、基本民生、区域协调等重点领域投入。”保持必要财政支出强度意味着明年财政总支出规模还将保持扩大，发挥积极的逆周期调节作用。 其三，提振市场信心被列为经济工作的入手点。会议指出“明年经济工作千头万绪，要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。”五大重点工作中落实“两个毫不动摇”和更大力度吸引和利用外资均是提振市场信心的重要措施。 其四，扩大内需是第一要务，促消费是扩内需的优先选择。本次“扩内需”是“优先消费”，从“消费能力、消费条件、消费场景”三维度发力，尤其强调“住房改善、新能源汽车、养老服务”三大消费。中财办在中央经济工作会议的解读中重点对这三个消费的方向进行了补充解读——“针对住房、汽车、服务性消费等领域存在的一些限制性措施，要完善消费政策，支持住房改善、新能源汽车、养老服务、教育医疗文化体育服务等消费。如因城施策支持刚性和改善性住房需求；继续实施免征车辆购置税政策，推动汽车消费由购买管理向使用管理转变；推动养老事业和养老产业协同发展，加快健全居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系等。”总体上看，目前消费疲弱的背后是居民收入增速放缓和消费意愿的降低。在政策发力的方向较为确定以及消费基本筑底的背景下，预计2023年消费会有一定程度回暖。 投资方面，会议表述为“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施’十四五’重大工程，加强区域间基础设施联通”。这里的投资不仅仅是传统意义内涵的传统基建投资或者低端制造业投资。会议中强调要“要更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需”，当前确定 性较高的方向为供给侧结构性改革和扩大内需的结合点，既能够提升供给体系质量和效率，又有利于扩大当期需求。这些方向主要包括：制造业研发和技术改造、新领域新赛道（新能源、新能源车等）、新基建领域（数字经济基础设施、智能电网、新能源、储能等）。 其五，产业政策层面，会议强调“发展和安全并举”，加快建设现代化产业体系。在大变局背景下，产业政策目的不再仅仅专注于效率，也更加重视安全。关于加快建设现代化产业体系，具体工作涉及高端制造业、新型能源体系、粮食安全、前沿技术攻坚、数字经济及开辟新赛道等方面。一是，围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，保证产业体系自主可控和安全可靠，预计半导体、新材料等高端制造业将持续获得政策支持；二是，加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，加快规划建设新型能源体系；三是，实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动；四是，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广；五是，要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业 在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手，预计平台经济整治基本到位，“绿灯”政策边际放松倾向明显；六是抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇，勇于开辟新领域、制胜新赛道。 其六，化解房地产行业的风险被放在重要位置，各项政策措施还将继续完善。中央经济工作会议指出，针对我国房地产市场明显走弱的情况，强调要扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善房企资产负债状况。要释放消费潜力，支持刚性和改善性住房需求，解决好新老市民、青年人等住房问题。要研究促进房地产业健康发展的治本之策，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。政策从供需两端、从长期和短期维度均做出了细致的要求。从工作重心看，“保交楼，保民生，保稳定”同时“有效防范化解优质头部房企风险”。10月以来一系列供给侧政策已逐渐转向“保主体”，预计优质龙头房企更为受益。从需求政策看，“支持刚性和改善性住房需求”， 预计针对改善性需求的限购限贷政策将进一步放开。 1.2.权益市场大势分析 中央经济工作会议在政治局会议后再次提及“大力提振市场信心”，明确强调要“推动经济运行整体好转”，政策信号非常积极，有助市场底部企稳向上。从政策方向来看，稳经济、稳就业和稳物价成为明年的重点，消费、房地产、科技产业、平台经济等重要领域均提出了工作部署。随疫情放松后的闯关结束、地产政策效果显现、扩内需政策落地等，2023年经济形势整体平