策略周报：救市后的A股底部形态与反弹行业特征

证 券 研2024年02月26日 究 报救市后的A股底部形态与反弹行业特征 告 投资要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn ▌核心要点 —策略周报 最近一年大盘走势 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《次新板块跟随指数显著反弹，节后首周无新股上市》2024-02-252、《北证指数与沪深共振修复，行业与个股涨跌分化》2024-02-18 3、《农历年前新股发行节奏维持稳定，次新板块相对回暖》2024-02-16 策略研究 救市政策发力，叠加流动性改善，A股再现八连阳。对比2015年和2018年救市后的表现，本轮反弹尚未结束，但鉴于核心矛盾尚未根解，二次探底风险并未解除。行业配置建议三足鼎立，建议关注高股息、消费、新质生产力。 ▌流动性压力缓和，A股喜迎八连阳 前期A股调整根源在分母端流动性，随着救市政策发力，流动性危机逐渐消除，A股左侧底部基本确认。重磅政策救市缓解市场担忧情绪，国家队资金集中注入、货币宽松提升市场流动性，1月经济数据改善提升企业盈利预期，A股时隔3年半再现八连阳。 ▌救市后底部多为W型，关键看核心矛盾 2015年救市后为左高右低的W底，2016年初因基本面承压和熔断机制，导致风险偏好、流动性、盈利能力三杀。2018年救市后为左低右高的W底，2019年4月因中美贸易摩擦和政策转紧担忧再起，风险偏好回落。 ▌本轮反弹尚未结束，但二次探底风险并未解除 2015年和2018年两轮救市后，A股首次反弹均实现了月线三连阳，涨幅在30%左右。本轮八连阳涨幅高达13.1%，反弹空间犹存。 鉴于本轮DDM三因子扰动因素犹存，二次探底风险并未解除，但破前低概率较低，重点关注3月两会、联储议息、2-3月经济数据。 ▌投资机会：关注高股息、消费和新质生产力 1）历史上八连阳后，TMT等科技成长，家电、汽车、医药等消费，机械、化工等周期占优。 2）前两轮救市后首轮反弹中，非银、TMT、食饮、社服、地产、家电、汽车等涨幅靠前。 3）当前高股息（石油煤炭、金融、电力、运营商等）性价比犹存，消费（食饮、医药、家电、汽车）可逐步配置，有催化有业绩的科技（TMT，主要是算力、游戏）仍值得关注。 ▌微观交易：两融交易活跃，北向大幅回补 融资余额大幅增加，环比多流入1175.63亿元，融资交易占 比大幅上行，环比提升2.63个百分点。北向资金净流入超百亿。内外资共同流入电子、非银。 ▌投资日历：关注内外PMI和联储官员发言 海外关注美国地产、订单、PMI、美债拍卖以及联储官员发言，及对大类资产影响。 国内关注下周五PMI的修复力度。 ▌风险提示 （1）救市力度不及预期；（2）国内经济不及预期；（3）外部风险冲击 正文目录 1、流动性压力缓和，A股喜迎八连阳5 2、救市后底部多为W型，关键看核心矛盾7 2.1、2015年救市：W型反转，且右侧底低于左侧底7 2.2、2018年救市：W型反转，右侧底高于左侧底11 2.3、小结：二次探底是核心矛盾并未根解，三因子同步恶化会再创新低14 3、本轮反弹尚未结束，但二次探底风险并未解除15 4、投资机会：关注高股息、消费和科技成长17 4.1、前两轮救市后，首轮反弹中救市利好和产业催化行业领涨17 4.2、历史八连阳后，成长、周期、消费均有不错的表现19 4.3、行业机会：重点关注高股息、消费和新质生产力20 5、市场复盘：宽基指数延续上行21 6、情绪总览23 6.1、交投活跃度：市场交投情绪略微降温23 6.2、恐慌：国内持续缓解，国外略有反弹24 6.3、内资：融资余额大幅增加，融资交易占比大幅回升25 6.4、外资：北向资金持续百亿净流入26 7、资金行业选择：内资集中流入TMT、医药生物、非银金融等行业26 8、投资日历：海外关注地产、PMI、财报，国内关注PMI27 9、风险提示28 图表目录 图表1：流动性压力缓和，A股2635的左侧底部基本确认6 图表2：历史上股市14次八连阳后，沪指均有不错的表现6 图表3：2015年救市启动后股市呈现不对称的W型反转8 图表4：2015年6月起杠杆资金快速撤退9 图表5：2016年1月后，PPI大幅改善，经济底逐步确立10 图表6：2015年4季度盈利见底10 图表7：2018年救市启动后股市呈左低右高的W型底11 图表8：2019年1月社融、M1增速见底回升，流动性趋于宽松12 图表9：2019年1月美股触底回升，情绪好转传导至国内13 图表10：2018年底，中美元首会晤推动中美关系缓和，市场情绪修复13 图表11：前两救市后的各阶段股市型态特征总结15 图表12：改革开放以来的三中全会均以“经济与改革”为主题，间隔在5年左右16 图表13：前两轮救市后的首次反弹期间，救市利好行业和产业催化行业较为受益17 图表14：二次探底后，主线行情主要受基本面和产业政策驱动19 图表15：股市八连阳后30个交易日内的风格表现20 图表16：股市八连阳后30个交易日内的行业表现20 图表17：新质生产力利好行业20 图表18：宽基指数涨跌幅（%）21 图表19：申万行业涨跌幅（%）21 图表20：行业估值水平22 图表21：PE&PB静态估值22 图表22：成交额与换手率变化趋势23 图表23：50隐波大幅下行24 图表24：VIX指数小幅上行24 图表25：融资余额大幅增加25 图表26：融资交易占比大幅回升25 图表27：偏股型基金新发规模反转下行25 图表28：偏股型基金可用现金小幅增加25 图表29：北向资金持续百亿净流入26 图表30：内外资分歧与共识（单位：亿元）27 图表31：双周宏观日历28 A股自2月5日创新低后连续八连阳，并于2月23日重返3000点，多个板块轮番上涨，后续反弹持续性和风格、行业选择备受关注。历史不会简单重复，但总是押着同样的韵脚，A股亦是如此。上周我们复盘了2015年和2018年救市后的A股走势可分为企稳反弹-震荡磨底-反转上行三个阶段，且多为W底。本轮救市后的第一阶段企稳反弹持续性如何？本轮为V型反转还是W型反转？哪些因素可能会触发再度震荡磨底？该如何进行风格和行业选择？本周我们将进一步复盘两轮救市启动后的股市走势形态、股市反转回升催化条件和行业选择特征，并结合当前形势对后续股市形态和投资机会进行研判。 1、流动性压力缓和，A股喜迎八连阳 今年以来的A股走势一波三折，特别是春节前后市场情绪发生了明显的转变，年前普遍担忧流动性危机，年后见证了久违的连续上涨。上周我们全面拆解过，前期调整的根源是分母端，流动性压力较为突出。随着宏观降准降息、微观雪球、股权质押、两融、私募清盘等风险出清后，市场流动性逐步改善，沪指收复年内全部跌幅，但后续反弹持续性备受关注。 前期A股调整根源在分母端流动性。DDM三因子表现不佳，特别是流动性危机致使市场情绪恶化，资金面阶段承压使得流动性偏紧，叠加经济基本面偏弱，引发A股春季前探底。风险偏好方面，1月8日、1月17日、1月22日三次雪球产品集中敲入，市场对股权质押风险、两融平仓风险等流动性危机风险的担忧情绪急剧恶化；流动性方面，由于2023年物价指数持续负值运行，前期实际利率（政策利率-物价指数）持续高企，实际货币流通不足，货币流动性偏紧；盈利能力方面，全A盈利增速虽自2023年2季度见底、4季度回正，但经济基本面复苏不及预期，盈利预期偏弱。 三因子同步改善，流动性压力缓和，A股左侧底部基本确认。重磅政策救市缓解市场担忧情绪，国家队资金集中注入、货币宽松提升市场流动性，1月经济数据改善提升企业盈利预期，股市开启八连阳。风险偏好层面，自1月24日央行宣布时隔八年再度“双降”拉开救市帷幕后，国家队货币宽松+高层会议或公开喊话+释放股市利好+资金注入等一系列集中救市政策大大提振了市场信心，尤其是2月5日证监会重磅发声将严惩操纵市场恶意做空、当前风险可控、支持上市公司并购重组直接确定首轮市场底。与此同时，股市自然出清进入中后程也有力缓解了市场对流动性危机的担忧情绪；流动性层面，2月6日国家队资金集中注入先救大盘再救小盘，央行下调5年期LPR创新高，进一步夯实了首次反弹的上行动力；盈利层面，1月PPI、CPI、PMI、社融等经济数据改善，企业盈利预期提升。在风险偏好、流动性、盈利三因素共振复苏的助力下，特别是分母端流动性改善，此轮救市后的2635左侧底部基本确认。 3900 3700 2.20央行下调5年期LPR 25bp，创新高 1.28证监会:全面暂停限售股出借 3500 3300 1.24央行时隔八年再度 “双降” 3100 2900 2700 第一个底部:2.5证监会重 磅发声:严惩操纵市场恶意做空、当前风险可控、支持上市公司并购重组 2.6证监会宣布:暂停新增转融券规模 2.6加大国家队资金救市 全A归母净利润 持续上行，1月 PPI、CPI、PMI、 社融等经济数据改善 2500 上证A股指数 图表1：流动性压力缓和，A股2635的左侧底部基本确认 2023-07-03 2023-07-13 2023-07-23 2023-08-02 2023-08-12 2023-08-22 2023-09-01 2023-09-11 2023-09-21 2023-10-01 2023-10-11 2023-10-21 2023-10-31 2023-11-10 2023-11-20 2023-11-30 2023-12-10 2023-12-20 2023-12-30 2024-01-09 2024-01-19 2024-01-29 2024-02-08 2024-02-18 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 A股时隔3年半再现八连阳，涨幅高达13.1%，后续反弹持续性备受关注。复盘发现，2000年以来，A股共有14次八连阳，前面13次八连阳后沪指上涨胜率较高。T+5交易日内继续上涨的胜率高达69%，T+30交易日上涨胜为54%，T+90和T+180交易日上涨胜率为62%。 图表2：历史上股市14次八连阳后，沪指均有不错的表现 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 上证综合指数股市八连阳 沪指涨跌幅 股市八连阳时点 股市位置 后续走势 T+5T+30T+90T+180 1.74 2.84 1.00 6.14 延续牛市上行行情 延续牛市上启动牛 -17 -18.00 35.23 -3.44 -1. - 1.59 牛市中期 牛市末期熊 上涨胜 牛市起点 合计 均值 - 2024/2/23 -5.68 牛市中期 2020/7/9 0.80 牛市末期 2018/1/9 20.00 3.04 牛市中期 2015/3/20 2.93 牛市起点 2014/10/9 -5.42 熊市中期 2013/2/6 -11.10 -3.59 -1.50 -1.48 -1.10 熊市中期 2012/2/28 -16.91 -3.74 -3.94 牛市末期 2009/11/10 55.67 44.59 牛市中期 2007/4/11 57.44 48.56 26.99 17.68 4.87 4.88 3.38 牛市中期 2007/3/28 129.31 10.51 7.28 牛市起点 2006/12/20 142.74 68.73 71.15 37.55 牛市起点 2006/11/23 -2.52 牛市中期 2000/8/3 4.36 1.82 2.54 2.59 牛市中期 2000/5/25 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研