【每周经济观察】海外通胀高居不下，国际局势错综复杂

【每周经济观察】 海外通胀高居不下，国际局势错综复杂 广州期货研究中心2022年10月14日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 主要观察 十月以来海外市场波动加剧：受美国经济数据超预期、OPEC+减产等影响，海外市场波动加剧，以交易美联储加息预期以及原油供给问题为主线美国通胀压力高居不下：一是当前美国劳动力市场需求仍然旺盛，工资-通胀螺旋压力仍大，9月新增非农就业数据仍较好，失业率、劳动参与率恢复至或接近疫情前水平，各行业职位缺口依然较大，当前职位空缺率总体较2019年末增加2%左右；二是粘性较大的需求因素成为通胀主要驱动力，9月通胀数据超预期上涨，且在能源价格贡献回落的背景下，食品、住房、医疗成为通胀主要驱动因素 美联储加息进程远未结束，市场对11月加息75bp已有较大预期：年初以来美联储已加息5次，累计300bp，最近三次分别加息75bp，是1994年以来最大单次加息幅度。9月FOMC利率点阵图显示，今年年底的联邦基金利率适当水平的预测中值为4.4%，较6月预测提升1个百分点，意味着今年11月、12月两次会议共有125bp加息空间。9月通胀超预期数据公布后，美股一度大跌后日内实现快速反转，说明市场对11月加息75bp的节奏已一定程度预期及反应，未来市场将博弈加息节奏或力度的异动 全球政治局势错综复杂：地缘冲突未有缓解迹象，贸易制裁持续升温，贸易格局面临重塑，对结构性供需缺口产生压力；全球主要经济体陷入“滞胀”困境，宏观政策矛盾突出，政策的平衡及摇摆对国际资本流动、贸易格局产生外溢不确定性 行情展望 中长期看，全球主要经济体经济增速放缓对商品需求产生不利影响；中短期看，地缘冲突及政治格局变化对能源、农产品等板块产生结构性供给影 响，贵金属、金融板块波动加大 风险提示 美联储货币政策节奏超预期；地缘冲突激化 受海外经济数据超预期、OPEC+减产等影响，国庆以来海外市场波动加剧，以交易美联储加息预期以及原油供给问题为主线 加息预期的摇摆及反复 10月3日，美国9月ISM制造业PMI公布，录得50.9，创2020年5月以来新低。10月4日，美国JOLTS职位空缺8月数据较7月明显下降——加息预期降温 美联储多位官员连续鹰派发声，表示通胀仍是主要矛盾。10月9日公布的9月非农数据超预期。10月13日美国9月CPI超预期——加息预期升温 OPEC石油减产超市场预期 10月6日，OPEC+会议决定自2022年11月至2023年底将原有产量以8月基准减产200万桶/日，是疫情以来最大的减产。随后美国表示将于11月释放1000万桶战略石油储备 在欧洲爆发能源危机的关键时期，OPEC减产行动即是应对油价6月以来持续回落，更在代表了OPEC对当前地缘政治的政治态度 美国股票市场经历过山车行情，原油录得6月以来最大反弹 15% 10% 5%5% 1% 道琼斯工业指数 0% -5% 2% 标普500 英国富时100 -1% 全球大类资产涨跌幅（9月30日-10月14日） 3% 4% 2% 2% 2% 法国CAC40 德国DAX 日经225 恒生指数 上证指数 深证成指 -4% 14bp 12% 0% 5% 美元指数 0% 纳斯达克指数 10Y美国国债收益 率（bp） CRB商品指数 NYMEXWTI原油 COMEX黄金 数据来源：Wind、广州期货研究中心 当前美国劳动力市场需求仍然旺盛，工资-通胀螺旋压力仍大：9月新增非农就业26.3万人，虽较上月的31.5万有所下降，但仍然属于比较好的数据，失业率从上月的3.7%下降至3.5%，重新回到历史最低水平，劳动力参与率62.3%，接近疫情前水平。各行业职位缺口依然较大，相较2019年末，当前职位空缺率总体增加2%左右 1000 9月非农数据表现依然强劲 美国:新增非农就业人数（千人） 失业率和劳动参与率持续回落 %美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调（右轴）%6816 750 500 6612 250 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 0 (250) (500) (750) 6463.4 62 3.5 60 8 62.3 4 3.5 0 (1000) 2012-092014-092016-092018-092020-092022-09 数据来源：Wind、广州期货研究中心 美国通胀超预期上行：美国2022年9月CPI同比上涨8.2%（前值8.3%）；季调后环比上涨0.4%（前值0.1%），核心CPI同比上涨6.6%（前值6.3%），环比上涨0.6%（前值0.6%），双双超市场预期 在能源价格同比增速持续回落的背景下，食品、住房、医疗成为通胀主要驱动因素，且粘性更大。而10月初汽油价格的反弹可 能会对10月通胀产生压力 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 0.0 核心CPI超预期上涨，需求驱动因素更为显著 美国:CPI:季调:当月同比美国:核心CPI:季调:当月同比 美国:CPI:季调:环比（右轴）美国:核心CPI:季调:环比右轴 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -1.0 能源价格环比持续回落，食品、住房、医疗成核心推动 同比环比权重 食品CPI11.20.813.64 能源CPI19.8-2.18.24 核心CPI6.60.678.12 住房6.60.732.47 新机动车9.40.74.05 二手车7.2-1.14.00 医疗6.51.06.86 运输14.61.95.86 数据来源：Wind、广州期货研究中心 从历史来看，美联储从来没有在联邦基金利率低于CPI的时候进行降息。9月美联储主席鲍威尔也表示“期待好的结果，但也为 最坏的情况做准备” % 25美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比美国:联邦基金利率 20 15 10 5 0 19701973197619791982198519881991199419972000200320062009 20122015 20182021 数据来源：Wind、广州期货研究中心 年初以来美联储已加息5次，累计300bp，最近三次分别加息75bp，是1994年以来最大单次加息幅度 9月FOMC利率点阵图显示，今年年底的联邦基金利率适当水平的预测中值为4.4%，较6月预测提升1个百分点，意味着今年11月、12月两次会议共有125bp加息空间 9月通胀超预期数据公布后，美股一度大跌后日内实现快速反转，说明市场对11月加息75bp的节奏已一定程度预期及反应，未来市场将博弈加息节奏或力度的异动 美联储连续5次加息，累计300bp美联储9月FOMC利率点阵图较6月大幅上移 % 9美国:联邦基金目标利率 8 7 6 5 4 3 2 1 1990-09 1992-09 1994-09 1996-09 1998-09 2000-09 2002-09 2004-09 2006-09 2008-09 2010-09 2012-09 2014-09 2016-09 2018-09 2020-09 2022-09 0 2021M3 2021M6 2021M9 2021M12 2022M3 2022M6 2022M9 3.25 历次FOMC会议对2022年联邦基金利率的预测 4.4 3.4 1.9 0.9 0.10.10.3 数据来源：美联储、广州期货研究中心 欧美PMI持续下降，从年初60%左右下降至荣枯线，经济增长显著放缓 今年以来IMF连续3次下调2022年全球经济增速预期，连续4次下掉发达经济体增长预期，并表示，当前全球经济面临诸多挑战 ，通货膨胀率达到几十年来最高水平、大多数地区金融环境收紧、乌克兰危机以及新冠疫情持续，严重影响全球经济增长前景 欧洲PMI下降至荣枯线以下，经济增长显著放缓 %美国PMI欧元区PMI英国PMI IMF预测明年全球可能将有三分之一经济体陷入萎缩 IMF不同时期对2022年经济增长预期 1月4月7月10月 4.8% 3.8% 3.6% 3.2% 3.9% 3.3% 3.8% 3.6% 3.70% 2.5%2.40% 6% 70 2007-2008 次贷危机 60 50 40 2011-2012 欧债危机 2014-2015 全球经济放缓 2018-2019 全球经济放缓 2020 新冠疫情 2022-2023 5% 4% 3% 2% 1% 30 2007-062010-062013-062016-062019-06 0% 2022-06 全球发达经济体新兴经济体 数据来源：Wind、IMF、广州期货研究中心 地缘冲突未有缓解迹象，大国博弈带动经济、产业、科技、军事等多方面竞争与制衡，特别是贸易格局面临重塑，对结构性供需缺口产生压力 全球主要经济体陷入“滞胀”困境，宏观政策矛盾突出，政策的平衡及摇摆对国际资本流动、贸易格局产生外溢不确定性 •美国：美国白宫考虑禁止进口俄铝；美国计划对俄实施三项限价制裁 （原油、柴油 、石脑油）；宣布一系列对花芯片出口管制措施 •欧盟：对俄实行第八轮制裁，包括禁止价格以上石油通过海路运输至第三国、限制钢铁、高科技产品等 •英国：开启紧急购债计划；放弃取消45%最高所得税税率的计划； •OPEC：原油减产计划 LME：正在研究讨论制裁俄罗斯金属事件 白俄罗斯：将小麦、大麦、玉米等谷物出口禁令延长6个月 来源：公开信息、广州期货研究中心 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版 、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 分析师：王荆杰期货从业资格：F3084112投资咨询资格：Z0016329邮箱：wang.jingjie@gzf2010.com.cn联系人：方旻期货从业资格：F03105216邮箱：fang.min@gzf2010.com.cn 上海分公司 杭州城星路营业部 苏州营业部 上海陆家嘴营业部 联系电话：021-68905325 联系电话：0571-89809624 联系电话：0512-69883586 联系电话：021-50568018 办公地址：上海市浦东新区向城路69号1幢12层（电梯楼层15层）03室 办公地址：浙江省杭州市江干区城星路111号钱江