贵金属周报：年底前预计维持震荡，白银现货短缺持续
【中信期货贵金属】年底前预计维持震荡，白银现货短缺持续——周报20221016 大宗商品策略研究团队 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 杨力 从业资格号：F3039855投资咨询号：Z0013210yangli@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 贵金属期货策略：衰退预期使贵金属企稳，仍建议关注比价关系 品种 周观点 中线展望 贵金属 市场逻辑：近月通胀数据显示，当前美国通胀转向长期化，年底前美国不太可能中止加息，零售销售数据和市场信息验证了经济走衰、全球风险，以及年底贵金属基本面发生变化的可能。因此，贵金属获得支撑，1600美元/盎司或为底部。关注年底基本面变化。此前建议关注铜金比，金油比的上升，以及白银短缺的持续性。指标数据变化：见后页表格总结操作策略：关注金银比空头，金铜比多头（11月后）；白银部分多单持有。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 震荡 贵金属一周市场情况：反弹后再度回落，维持宽幅震荡 黄金 单位 最新一周 上一周 周度环比变化量 周度环比变化率 沪金 元/克 392.42 390.82 1.60 0.41% comex黄金 美元/盎司 1650.20 1668.30 -18.10 -1.08% 沪金基差 元/克 -0.11 -1.14 1.03 -90.35% 内外价差 元/克 10.89 9.14 1.75 19.12% COMEX黄金库存 吨 827.75 846.86 -19.11 -2.26% SPDRETF持有量 吨 941.13 939.70 1.43 0.15% CFTC黄金投机净多仓 张 94420.00 88385.00 6035.00 6.83% 美债收益率-10年 % 4.00 3.83 0.17 4.44% 美元指数 点 96.07 95.12 0.95 1.00% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.59 1.68 -0.09 -5.36% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.41 2.15 0.26 12.09% 金银比 点 91.25 87.82 3.43 3.90% 标普500指数 点 3583.07 3585.62 -2.55 -0.07% VIX波动率指数 % 32.02 31.62 0.40 1.27% 美元指数 点 113.29 112.22 1.07 0.96% 白银 单位 最新一周 上一期 周度环比变化量 周度环比变化率 沪银 元/千克 4447.00 4424.00 23.00 0.52% comex白银 美元/盎司 18.20 19.02 -0.82 -4.29% 基差 元/克 -21.00 -5.00 -16.00 320.00% 内外价差 元/克 239.12 73.70 165.42 224.46% COMEX白银库存 吨 9938.53 10095.72 -157.20 -1.56% SPDRETF持有量 吨 15118.51 14958.21 160.30 1.07% CFTC白银投机净多仓 张 7389.00 8708.00 -1319.00 -15.15% COMEX白银库存 公斤 9938.53 10095.72 -157.20 -1.56% iShare白银持有量 吨 15118.51 14958.21 160.30 1.07% 金银比价 点 91.25 87.82 3.43 3.90% 贵金属：预计年底前维持宽幅震荡，关注白银短缺 我们的结论是，近月通胀数据显示， 黄金ETF持仓触底黄金价格与实际利率 当前美国通胀转向长期化，年底前美 SPDR黄金ETF持仓量：吨（左轴） 2100美元/盎司Comex黄金期货收盘价（左轴） %-1.5 国不太可能中止加息，零售销售数据和市场信息验证了经济走衰、全球风险，以及年底贵金属基本面发生变化的可能。因此，贵金属获得支撑，1600美元/盎司或为底部。关注年底 基本面变化。此前建议关注铜金比， 1200 1140 1080 1020 960 900 80000 SPDR黄金ETF持仓价值：百万美元（右轴） 73000 66000 59000 52000 45000 2000 1900 1800 1700 1600 美国10年期国债实际收益率-逆序（右轴） -0.8 -0.1 0.6 1.3 2.0 金油比的上升，以及白银短缺的持续 性。 2021/092021/122022/032022/062022/09 SLV白银ETF持仓价值：百万美元（右轴） 白银ETF持仓上升 SLV白银ETF持仓量：吨（左轴） 23000 21000 19000 17000 19000 16250 13500 通胀预期回落，金银比负相关转正 100 95 90 85 2022/032022/052022/072022/09 金银比：海外（左轴） 通胀预期：10年期（右轴） 3.0 2.8 2.6 2.4 15000 1075080 2.2 13000 800075 2.0 2021/092021/122022/032022/062022/09 2022/072022/082022/092022/092022/10 参考美联储本年目标利率中位数4.4%，明年4.6%的标准，到12月如果美联储分别加息0.75%，0.5%，利率至4.5%，则 伴随货币政策传导至实体经济，以及供应端对通胀的影响，贵金属基本面或将有变化。 美联储官员哈克表示，美国住房问题在通胀飙升中扮演“主要”角色，美联储不能单独解决与住房相关的通胀问题。 美联储威廉姆斯：需要逐步将利率调整到4.5%左右。 需求回落 核心通胀与业主等价租金高度相关，但与利率不太相关 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI 7012 6510 350 % 美国:CPI:业主等价租金:同比:季调 美国:30年期抵押贷款固定利率:月 核心cpi同比 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市（右轴） 300 608250 556200 504150 452100 40 2018/012018/082019/032019/102020/052020/122021/072022/022022/ 050 1990/051994/011997/092001/052005/012008/092012/052016/012019/09 我们曾在二季度推荐，关注金银比与通胀预期的反向相关性，取得良好效果。但9月我们发现，白银相对黄金明显坚挺，之前负 9月初开始，金银比与通胀预期负相关减弱 相关性减弱，显示白银相对黄金的宏观属性估值能力减弱。 观定价金银比出现失效。 近期白银现货相对黄金短缺程度持续上升 我们发现，伦敦金银协会以及Comex白银库存从去年12月开始大幅下降，远低于近五年数值，而Comex白银库存也跌落至疫情前位置，这或显示，白银库存充裕受宏观定价影响减弱。此外我们尝试建立金银相对短缺指数，尽管当前该指数尚未平滑完善，但也显示9月以来白银相对黄金明显短缺，这或显示出了为何宏 97 92 87 82 77 72 2022/042022/052022/062022/072022/082022/09 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 参与现货交割的LBMA白银库存大幅下降 千盎司 LBMA:库存:白银:当月值 COMEX：银库存-月（右轴） 400000000 600 440 280 120 -40 13000 金银现货相对短缺 COMEX白银库存（右轴） 吨 12000 11000 10000 9000 8000 1160000 1100000 1040000 980000 920000 860000 -200 7000 2018/03 2018/112019/072020/032020/112021/072022/03 2018/01 2018/092019/05 2020/012020/09 2021/05 2022/012022/09 800000 370000000 340000000 310000000 280000000 250000000 近期美元兑欧元和日元走势 欧洲通胀原因仍在能源 1.10 1.06 1.02 0.98 0.94 1501051 美国:美元兑欧元:收盘价 美国:美元兑日元:收盘价 % 欧元区：HICP（调和CPI）同比 欧元区：核心HICP（核心CPI）同比 欧元区：HICP（调和CPI）：能源：同比 144840 629 138 418 132 27 1260-4 0.90 120-2 -15 失业率仍支持继续加息 欧洲经济下行压力更大 欧元区：制造业PMI 65 欧元区：服务业PMI 欧元区：Markit综合PMI 60 55 50 45 40 2018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-03 % 欧元区:失业率:季调 2022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/07 30 25 20 15 10 5 2008/012009/092011/052013/012014/092016/052018/012019/092021/05 近期美元兑欧元和日元走势 日本通胀近期也上升，但总体仍可控 1.10 1.06 1.02 150 美国:美元兑欧元:收盘价 美国:美元兑日元:收盘价 144 138 日本:CPI:当月同比日本:核心CPI:当月同比 5日本:东京都区部:CPI:同比4 3 2 0.981321 0 0.94126 -1 0.90120-2 2022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10 2015/122016/092017/062018/032018/122019/092020/062021/032021/12 日本贸易逆差大幅扩大 日本：失业率相比疫情前仍高 日本：贸易差额：当月值 日本:失业率 十亿日元% 15006 5 600 5 -3004 -12004 3 -2100 3 -3000 2005/122007/112009/102011/092013/082015/072017/062019/052021/04 2 2008/082010/032011/102013/052014/122016/072018/022019/092021/04 美联储会议纪要显示联储倾向于短期继续加息的同时对收紧风险有所知觉。纪要称：许多与会者强调，面对降通胀，过于保守的成本大于过于激进。部分与会者还强调了尽可能保持限制性货币政策的必要性及历史经验所表明的过早结束降低通胀的紧缩货币政策的风险，同时，与会者也表明当货币政策进入限制性区间，应当考虑风险的两面性，评估对于总需求的压制是否超出了使通胀达标的需求。 联储官员CPI数据公布前后整体表态均触及加息风险两面性。周初，埃文斯表示目前市场动向类似2018年末、布雷纳德再度提及加息风险的两面性，梅斯特与卡什卡里分别表示“联储仍需做出更多”、“联储实质性转向门槛非常高”。数据公布后，联储各大官员表示，通胀过高过顽固，但未来发展仍具不确定性，需要依数据做出决定并警惕加息
