贵金属策略日报：预计年底前维持震荡，关注点以长线比价为主

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-10-11 预计年底前维持震荡，关注点以长线比价为主 报告要点 近期贵金属震荡，新信息集中于调控总需求控通胀的同时，开始关注经济风险。我们认为，美国通胀逐渐向服务业转移，这使得年底前美联储或仍将强势，当前就业状况，预计也将支撑美联储加息直到年底，因此贵金属短期很难实现向上，单边转机或在年底。但建议关注铜金比、金油比等机会，以及白银短缺。 摘要： 昨日内盘因十一长假间隔出现上涨，但外盘则在上涨后再次承压，整体呈现震荡走势。10年期抗通胀债券利率近期反弹，通胀预期在2.19%震荡，美元指数反弹，美股继续下跌。 近期新信息集中于调控总需求控通胀的同时，开始关注经济风险。联合国贸发会近期发报告呼吁发达国家央行关注风险，中止加息；美国全国商业经济协会(NABE)将2022年四季度实际GDP增长预期1.8%下调至0.1%。2023年增长预期从2.1%下调至 1.1%。美联储副主席布雷纳德(LaelBrainard)表示，在平抑通胀收紧货币的同时，正在密切关注经济方面的风险，“收紧货币政策的累积效应需要时间才能在经济中发挥作用。”而我们跟踪的经济数据同样验证，美国总需求正在下滑。 我们认为，美国通胀逐渐向服务业转移，这使得年底前美联储或仍将维持强势，而我们观察到，当前就业状况，预计也将支撑美联储加息直到年底，因此贵金属短期很难实现向上。但在全球经济衰退和人民币贬值风险下，我们也不建议空单。参考美联储本年目标利率中位数4.4%，明年4.6%的标准，到12月如果美联储分别加息0.75%，0.5%，利率至4.5%，则伴随货币政策传导至实体经济，以及供应端对通胀的影响，后续或有变化。该观点参考近期美联储官员哈克、威廉姆斯发言得到验证。 综上，我们建议逢高做空表征总需求的铜金比（时间点或在11月），关注后续金油比回升机会，以及白银短缺是否长期持续。 操作建议：1.长线做空铜金比，时间点在或在11月后；2.关注地缘政治发展，之后 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 金油比回升可能；3.关注白银短缺情况是否持续，近期LBMA白银库存继续下滑。风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 393.24 390.82 2.42 0.62% comex黄金 美元/盎司 1675.70 1701.80 -26.10 -1.53% 沪金基差 元/克 -0.75 -1.14 0.39 -34.21% 内外价差 元/克 10.26 1.88 8.39 446.06% COMEX黄金库存 吨 844.98 844.14 0.84 0.10% SPDRETF持有量 吨 944.31 944.31 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.89 3.89 0.00 0.00% 人民币汇率 点 7.0992 7.0998 0.00 -0.01% 美元指数 点 113.26 112.78 0.48 0.43% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.62 1.62 0.00 0.00% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.27 2.27 0.00 0.00% 金银比 点 85.40 84.39 1.01 1.20% 标普500指数 点 3639.66 3744.52 -104.86 -2.80% VIX波动率指数 点 32.45 31.36 1.09 3.48% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4544.00 4424.00 120.00 2.71% comex白银 美元/盎司 19.61 20.16 -0.56 -2.75% 基差 元/克 15.00 -5.00 20.00 -400.00% 内外价差 元/克 63.35 -183.49 246.84 -134.52% COMEX白银库存 吨 10051.08 10054.67 -3.59 -0.04% SLVETF持有量 吨 14873.57 14716.00 157.57 1.07% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美 联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期，黄金防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此 时贵金属的机会将逐渐显现。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:短期面临现货短缺，库存持续下降，支撑强于黄金 逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近 白银 半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱， 因此相比黄金更具韧性。 在核心通胀大幅回 落前，美联储均将显示鹰派，关注经济走弱下局部机会 白银库存大幅下降，现货紧缺，相对更具支撑 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-10-12 9月生产者物价指数(年率) 同步 8.7% 8.3% -- 2022-10-12 9月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 6.3% 6.5% -- 2022-10-12 9月未季调消费者物价指数(年率) 同步 8.3% 8.1% -- 2022-10-12 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1008) 领先 219 225 2022-10-14 9月零售销售(月率) 同步 0.3% 0.2% -- 2022-10-14 10月密歇根大学消费者信心指数初值 领先 58.6 59.0 欧元区 2022-10-14 8月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -40.3 -- -- 中国 2022-10-11 9月社会融资规模(十亿元) 同步 2430.0 2750.0 2022-10-11 9月新增人民币贷款(十亿元) 同步 1250.0 1800.0 2022-10-11 9月末M2货币供应(年率) 同步 12.2% 12.1% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.据美国有线电视新闻网(CNN)当地时间10月10日报道，美国银行(BankofAmerica)7日发布的一份报告显示，随着美联储为缓解通胀升高利率的压力越来越大，非农就业人数将在明年初开始萎缩，预计美国今年第四季度就业增长的速度将大致减少一半，明年第一季度将每月减少约17.5万个工作岗位。美国银行发布的图表显示，失业将持续贯穿2023年的大部分时间。 美国银行的报告显示，明年美国的失业率将达到5.5%的峰值；相比之下，美联储预计明年失业率将达到4.4%。 2.当地时间周一(10月10日)，美联储副主席布雷纳德(LaelBrainard)表示，在平抑通胀收紧货币的同时，正在密切关注经济方面的风险。 与其他美联储官员一样，她强调了紧缩货币政策的必要性，重申了致力于降低通胀回到2%的央行目标，“收紧货币政策的累积效应需要时间才能在经济中发挥作用。” 自今年3月以来，美联储已经累计加息了300个基点，录得1980年来最陡 峭的加息进程。最新的决议还显示，该行可能会在11月初加息75个基点，在12 月加息50个基点，将利率提高到4.25%-4.50%的水平附近。 与其他官员不同的是，布雷纳德今天在芝加哥的演讲更关注未来一年的经济风险。她表示，为了能更好地对齐供应端，高利率正在抑制经济的需求端。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/012022/032022/052022/072022/09 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/012022/032022/052022/072022/09 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2022/9/132022/9/212022/9/292022/10/7 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 20 10 0 -10 -20 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/08/052022/08/192022/09/022022/09/162022/09/30 金油比 23 21 19 17 2022/08/102022/08/242022/09/072022/09/212022/10/05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 2022/08/102022/08/252022/09/092022/09/242022/10/09 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/092021/122022/032022/062022/09 3000 0.60 0.00 2021-102021-122022-022022-04 2022-062022-082022-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 1,600 1,550 2022-08-092022-08-292022-09-18 -0.50 -0.20 0.10 0.40 0.70 1.00 1.30 1.60 100 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 95 90 85 80 75 2022/042022/052022/062022/072022/082022/09 3.10 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 118 116 114 112 110 108 106 104 102 美元指数 7.12 7.09 7.06 7.03 7.00 6.97 6.94 6.91 6.88 6.85 人民币兑美元中间价 2022-08-262022-09-092022-09-232022-10-072022-09-192022-09-252022-10-012022-10-07 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，