固定收益行业利率债周报：下旬震荡仍是主旋律

下旬震荡仍是主旋律 ——固定收益行业利率债周报 固定收 益 定期报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 债市周观点。我们预测十月下旬的债市仍然按照震荡的走势运行。我们预测十年期国债期货T2212的运行区间为101-101.5，十年期国债220017维持2.73- 2.70区间震荡。近日债券市场迎来一波反弹，长端债券下行幅度5bp左右，一方面原因是经历了九月末的紧张跨月后，资金面重回1.1%，短端品种近期的反弹也较大，另一方面，基本面假期的消费和新房销售均呈现疲软，短期对于节前的地产政策对于预期的扰动出现了修复，当前基本面呈现的弱复苏仍然是债牛中期的支撑因素。 中期维度来看，当下债市的定价因素较为复杂，一方面面临着外需在海外连续加息下的趋势回落，另一方面内需面临着“疫情-消费出行产业链”与“地产产业链”两大主要矛盾的不确定性，而基本面的变化又会决定资金中枢的运行区间。仅从当前疫情政策的基调和高频数据来看，四季度仍然有望走出一波债 牛，但是短期面临的是九月经济数据和信贷数据的落地定价，在利空落地之前， 债市走出趋势下行的概率不高，仍然以震荡筑底的方式运行的概率较大，仓位富余的投资者可以逐步建仓，十月中下旬债市有望重新迎来新的下行行情，考虑到上周市场逐步计价对于货币宽松政策的估值，因此我们对于下周行情的演绎判断为震荡。 交易策略上，我们认为在利空落地前，债市呈现震荡筑底，等九月经济金融数 据公布后，债市有望迎来新的下行行情，建议投资者在“2200172.75”上方倒三角策略建仓。展望四季度，当前我国在经济三重压力的冲击下，需求持续萎靡，这也是国内相比国外通胀压力较小的基础，在央行货币政策目标仍然聚焦于稳增长的前提下，货币政策中期维度仍将维持宽松，这是我们认为四季度债市依然具备下行动力的基础，建议投资者在调整行情中积极采取久期策略和杠杆策略建仓。 资金市场。上周央行公开市场共投放100亿，共到期3570亿，净投放3470亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.0%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在 1.4%。 一级市场。上周共发行利率债46只，总发行5317.9亿，净融资3324.1亿。 其中国债共发行4115.7亿元，净融资2781.7亿，地方债共发行1202.2亿， 净融资542.4亿。本周预计利率债总发行3823亿，净融资485.7亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券220017整体处于2.745-2.6975震荡行情。货币 政策方面，公开市场操作上，央行重回每日续做20亿，资金面整体偏宽松，隔夜资金价格维持在1.1%附近。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是人民日报刊文表示＂动态清零＂可持续而且必须坚持，在政策不出现调整的预期下，市场重回经济弱复苏预期。其次是社融数据与通胀数据均超市场预期，考虑到上半年数据不具备可持续性的回暖，债市走出利空出尽的行情。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期290亿，MLF到期5000亿，关注央 行针对流动性的续做情况。基本面：10月17日公布9月经济数据。风险提示：政策风险 2022年10月16日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 1、《防御策略为主：固定收益行业利率债周报》2022-10-10 2、《等待配置机会：固定收益行业利率债周报》2022-09-26 3、《耐心等待建仓窗口期：固定收益行业利率债周报》2022-09-19 4、《中期调整在即：固定收益行业利率债周报》2022-09-13 5、《九月防守为主：固定收益行业利率债周报》2022-09-05 内容目录 1.债市周观点3 1.1流动性观察3 1.2一级市场4 1.3二级市场5 2.高频数据跟踪6 3.本周重点关注8 图表目录 图1：资金利率，单位：%3 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%4 图3：全市场质押式回购量，单位：亿4 图4：各期限国债到期收益率，单位：%5 图5：各期限国开到期收益率，单位：%5 图6：期限利差，单位：%6 图7：隐含税率，单位：bp6 图8：高炉开工率，单位：%6 图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%6 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%6 图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%6 图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米7 图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆7 图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨7 图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶7 图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨8 图17：生猪期货价格，单位：元/吨8 表1：利率债一级发行概览，单位：亿4 1.债市周观点 我们预测十月下旬的债市仍然按照震荡的走势运行。我们预测十年期国债期货T2212的运行区间为101-101.5，十年期国债220017维持2.73-2.70区间震荡。近日债券市场迎来一波反弹，长端债券下行幅度5bp左右，一方面原因是经历了九月末的紧张跨月后，资金面重回1.1%，短端品种近期的反弹也较大，另一方面，基本面假期的消费和新房销售均呈现疲软，短期对于节前的地产政策对于预期的扰动出现了修复，当前基本面呈现的弱复苏仍然是债牛中期的支撑因素。 中期维度来看，当下债市的定价因素较为复杂，一方面面临着外需在海外连续加息下的趋势回落，另一方面内需面临着“疫情-消费出行产业链”与“地产产业链”两大主要矛盾的不确定性，而基本面的变化又会决定资金中枢的运行区间。仅从当前疫情政策的基调和高频数据来看，四季度仍然有望走出一波债牛，但是短期面临的是九月经济数据和信贷数据的落地定价，在利空落地之前，债市走出趋势下行的概率不高，仍然以震荡筑底的方式运行的概率较大，仓位富余的投资者可以逐步建仓，十月中下旬债市有望重新迎来新的下行行情，考虑到上周市场逐步计价对于货币宽松政策的估值，因此我们对于下周行情的演绎判断为震荡。 交易策略上，我们认为在利空落地前，债市呈现震荡筑底，等九月经济金融数据公布后，债市有望迎来新的下行行情，建议投资者在“2200172.75”上方倒三角策略建仓。展望四季度，当前我国在经济三重压力的冲击下，需求持续萎靡，这也是国内相比国外通胀压力较小的基础，在央行货币政策目标仍然聚焦于稳增长的前提下，货币政策中期维度仍将维持宽松，这是我们认为四季度债市依然具备下行动力的基础，建议投资者在调整行情中积极采取久期策略和杠杆策略建仓。 1.1流动性观察 上周央行公开市场共投放100亿，共到期3570亿，净投放3470亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。 上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.0%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.4%。 图1：资金利率，单位：% 存款类机构质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-10-102022-10-112022-10-122022-10-132022-10-14 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周一年期AAA同业存单到期收益率维持在2.0%，仍低于政策利率。 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% 同业存单到期收益率(AAA):1年 2.01 2.01 2.00 2.00 1.99 1.99 1.98 1.98 1.97 1.97 2022-102022-102022-102022-102022-10 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周全市场质押式回购成交量回落至6.6万亿，杠杆小幅上涨。 图3：全市场质押式回购量，单位：亿 成交量:银行间质押式回购 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 58,000 56,000 54,000 52,000 2022-10-102022-10-112022-10-122022-10-132022-10-14 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2一级市场 上周共发行利率债46只，总发行5317.9亿，净融资3324.1亿。其中国债共发行 4115.7亿元，净融资2781.7亿，地方债共发行1202.2亿，净融资542.4亿。 本周预计利率债总发行3823亿，净融资485.7亿，相比以往单周额度处于较低水平。 表1：利率债一级发行概览，单位：亿 本周发行 上周发行 本周偿还 上周偿还 本周净融资 上周净融资 国债 1980 4115.7 2550 1333.9 -570 2781.7 地方债 1843 1202.2 787.3 659.8 1055.7 542.4 本周发行 上周发行 本周偿还 上周偿还 本周净融资 上周净融资 总计 3823 5317.9 3337.3 1993.8 485.7 3324.1 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3二级市场 上周十债活跃券220017整体处于2.745-2.6975震荡行情。货币政策方面，公开市 场操作上，央行重回每日续做20亿，资金面整体偏宽松，隔夜资金价格维持在1.1%附近。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是人民日报刊文表示＂动态清零＂可持续而且必须坚持，在政策不出现调整的预期下，市场重回经济弱复苏预期。其次是社融数据与通胀数据均超市场预期，考虑到上半年数据不具备可持续性的回暖，债市走出利空出尽的行情。 10.10：十债全天小幅震荡，收于2.7225。央行公开市场开展20亿7天逆回购操作，今日930亿逆回购到期，单日净回笼910亿。资金面重回宽松，午后资金面略有收紧。债市基本延续前几日的下行情绪，节前的地产宽松政策并未继续发酵，市场情绪出现修复。 10.11：十债全天维持2.71-2.73震荡。央行公开市场开展20亿7天逆回购操作，今日620亿逆回购到期，单日净回笼600亿。今日资金面整体均衡偏宽松。今日上午人民日报刊文表示＂动态清零＂可持续而且必须坚持，引发市场对于疫情不会过快放开的预期，早盘收益率下行．午后市场称十版防控方案近期出台，叠加还未公布的信贷数据，午后收益率震荡上行。 10.12：十债全天维持2.72-2.745震荡。央行公开市场开展20亿7天逆回购操作，今日670亿逆回购到期，单日净回笼650亿元。昨晚社融数据略超预期，早盘走出利空出尽的行情，收益率出现下行。午间人民日报发文称“躺平”不可取，“躺赢”不可能，坚持动态清零。午后，市场出现博弈货币总量政策宽松的预期，债券收益率持续下行。 10.13：十债全天维持2.715-2.725震荡。央行公开市场开展20亿7天逆回购操作，今日770亿逆回购到期，单日净回笼750亿，今日资金面整体宽松，无明显波动。由于资金面宽松，早盘延续下行态势。午后卫健委继续声明“动态清零”的总方针，收益率呈现震荡下行态势。 10.14：十债全天震荡下行，收于2.6975。央行公开市场开展20亿7天逆回购操作，今日580亿逆回购到期，单日净回笼560亿，今日资金面依旧宽松。早盘由于9月CPI和PPI数据不及预期，收益率逐步下行。午后市场继续交易MLF到期续做的降息预期，收益率大幅下行。 图4：各期限国债到期收益率，单位：%图5：各期限国开到期收益率，单位：% 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年 中债国开债到期收益率:2年中债国开债到期收益率:5年 3.00中债国开债到期收益率:10年 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.00 2022/10/102022/10/112022/10/122022/10/132022/10/14 2.20 2022/10/102022/10/112022/10/1