固定收益行业利率债周报：下旬十债有望触及前低

下旬十债有望触及前低 ——固定收益行业利率债周报 固定收 益 定期报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 债市周观点。我们建议在经济数据与MLF落地后适当拉长久期，八月下旬十年期国债有望触及前低。我们预测十年期国债期货T2209的运行区间为101-101.5，十年期国债220010维持2.70-2.75区间震荡。上周市场围绕101-101.5 区间窄幅震荡，日内行情经常出现国债期货“急跌缓涨”，这种特征我们在上周策略中做过提示，为主力合约移仓的正常现象，为投资者将持仓从T2209移至T2212的正常现象，投资者无需过多担忧。 驱动方面来看，行情主要围绕地产行业的“纾困政策”与央行如何引导资金面预期在调整。曲线上来看，中短端债券调整幅度更大，长端债券调整的幅度较小，这也是我们前期提示的，陡峭化的曲线其实是给做多十年品种较高的安全垫，短端债券尽管博弈的确定性高，考虑到当前的高杠杆，短端债券还是比较拥挤的。 市场短期内即将面临对于经济数据的落地定价。七月数据的定价驱动中，信贷与经济数据偏利多，但是在相对收益率低位，市场在七月的反弹中已经在逐步 的定价，较难出现预期差，通胀数据偏利空，短期不是市场交易的主线，整体上行情的演绎难出现趋势行情，上周的行情走势也得到了验证。考虑到当前宽裕的流动性，月中的MLF操作或有预期差，央行可能继续进行更加精准的数量调控，平量或减量续作届时可能会出现短期的交易机会。等待MLF与经济数据落地后，八月下旬央行主动回笼流动性的窗口期短暂关闭，在流动性维持宽松的背景下，十年期国债有望修复曲线触及前低。 资金市场。上周央行公开市场共投放100亿，共到期100亿，净回笼0亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.1%。资金面整体保持宽松。上周质押式回 购隔夜加权利率维持在1.0%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.4%。 一级市场。上周共发行利率债13只，总发行3598.0亿，净融资-937.6亿。其 中国债共发行3353.8亿元，净融资-386亿，地方债共发行243.2亿，净融资 -551.6亿。本周预计利率债总发行1505.7亿，净融资-2819.6亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券220010整体处于2.745-2.725窄幅震荡行情。货 币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放20亿每天的流动性，资金面平稳宽松，资金价格维持在1.0%附近。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是疫情仍然在全国蔓延，三亚、义乌等地疫情开始持续扩散，其次市场在收益率相对低位，杠杆量相对高位阶段对于央行如何进行下一阶段资金面调控保持谨慎，最后是周五尾盘公布了7月信贷数据，总量上与结构上均低于预期，说明经济的需求仍然疲软，企业与居民贷款意愿不足。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期100亿，MLF到期6000亿，关注央 行针对流动性的续作情况。基本面：8月15日公布7月经济数据。风险提示：政策风险 2022年08月13日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 1、《移仓换月期以调整做多为主：固定收益行业利率债周报》2022-08-08 2、《保持调整做多思维：固定收益行业利率债周报》2022-07-17 3、《抓住建仓窗口期：固定收益行业利率债周报》2022-07-11 4、《晨光熹微终明矣：三季度等待市场对于稳增长的定价》2022-07-05 5、《等待利空落地的慢牛修复：固定收益行业利率债周报》2022-07-03 内容目录 1.债市周观点3 1.1流动性观察3 1.2一级市场4 1.3二级市场5 2.高频数据跟踪6 3.本周重点关注8 图表目录 图1：资金利率，单位：%3 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%4 图3：全市场质押式回购量，单位：亿4 图4：各期限国债到期收益率，单位：%5 图5：各期限国开到期收益率，单位：%5 图6：期限利差，单位：%6 图7：隐含税率，单位：bp6 图8：高炉开工率，单位：%6 图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%6 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%6 图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%6 图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米7 图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆7 图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨7 图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶7 图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨7 图17：生猪期货价格，单位：元/吨7 表1：利率债一级发行概览，单位：亿4 1.债市周观点 我们建议在经济数据与MLF落地后适当拉长久期，八月下旬十年期国债有望触及前低。我们预测十年期国债期货T2209的运行区间为101-101.5，十年期国债220010维持2.70-2.75区间震荡。上周市场围绕101-101.5区间窄幅震荡，日内行情经常出现国债期货“急跌缓涨”，这种特征我们在上周策略中做过提示，为主力合约移仓的正常现象，为投资者将持仓从T2209移至T2212的正常现象，投资者无需过多担忧。 驱动方面来看，行情主要围绕地产行业的“纾困政策”与央行如何引导资金面预期在调整，曲线上来看，中短端债券调整幅度更大，长端债券调整的幅度较小，这也是我们前期提示的，陡峭化的曲线其实是给做多十年品种较高的安全垫，短端债券尽管博弈的确定性高，考虑到当前的高杠杆，短端债券还是比较拥挤的。 市场短期内即将面临对于经济数据的落地定价。七月数据的定价驱动中，信贷与经济数据偏利多，但是在相对收益率低位，市场在七月的反弹中已经在逐步的定价，较难出现预期差，通胀数据偏利空，短期不是市场交易的主线，整体上对行情的演绎难出现趋势行情，上周的行情走势也得到了验证。考虑到当前宽裕的流动性，月中的MLF操作或有预期差，央行可能继续进行更加精准的数量调控，平量或减量续作届时可能会出现短期的交易机会。等待MLF与经济数据落地后，八月下旬央行主动回笼流动性的窗口期短暂关闭，在流动性维持宽松的背景下，十年期国债有望修复曲线触及前低。 1.1流动性观察 上周央行公开市场共投放100亿，共到期100亿，净回笼0亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.1%。资金面整体保持宽松。 上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.0%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.4%。 图1：资金利率，单位：% 存款类机构质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-08-082022-08-092022-08-102022-08-112022-08-12 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周一年期AAA同业存单到期收益率维持在1.90%，仍低于政策利率。 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% 同业存单到期收益率(AAA):1年 2.06 2.04 2.02 2.00 1.98 1.96 1.94 1.92 1.90 1.88 1.86 2022-082022-082022-082022-082022-08 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周全市场质押式回购成交量维持在6.6万亿，杠杆小幅回落。 图3：全市场质押式回购量，单位：亿 成交量:银行间质押式回购 71,000 70,000 69,000 68,000 67,000 66,000 65,000 64,000 2022-08-082022-08-092022-08-102022-08-112022-08-12 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2一级市场 上周共发行利率债13只，总发行3598.0亿，净融资-937.6亿。其中国债共发行 3353.8亿元，净融资-386亿，地方债共发行243.2亿，净融资-551.6亿。 本周预计利率债总发行1505.7亿，净融资-2819.6亿，相比以往单周额度处于较低水平。 表1：利率债一级发行概览，单位：亿 本周发行 上周发行 本周偿还 上周偿还 本周净融资 上周净融资 国债 300 3354.8 3753.4 3740.8 -3453.4 -386.0 地方债 1205.73 243.2 371.9 794.8 633.8 -551.6 总计 1505.7 3598 4325.3 4535.6 -2819.6 -937.6 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3二级市场 上周十债活跃券220010整体处于2.745-2.725窄幅震荡行情。货币政策方面，公 开市场操作上，央行继续投放20亿每天的流动性，资金面平稳宽松，资金价格维持在1.0%附近。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是疫情仍然在全国蔓延，三亚、义乌等地疫情开始持续扩散，其次市场在收益率相对低位，杠杆量相对高位阶段对于央行如何进行下一阶段资金面调控保持谨慎，最后是周五尾盘公布了7月信贷数据，总量上与结构上均低于预期，说明经济的需求仍然疲软，企业与居民贷款意愿不足。 8.8：债市全天维持2.7425-2.7375震荡。央行开展20亿7天逆回购，今日20亿逆回购到期，当日净回笼0亿。资金面继续泛滥，隔夜维持在1.0%附近。周末公布的出口数远超市场预期，债市早盘延续了上周五的谨慎情绪，长债收益率高开。午后资金面略有收敛，三亚、义乌等地疫情开始扩散，收益率整体维持震荡。 8.9：十债全天维持2.74-2.7375震荡。央行开展20亿7天逆回购，今日20亿逆回购到期，隔夜利率维持1.0%附近。午盘期间市场消息称央行窗口指导大行减少隔夜资金融出，央行针对高杠杆做敲打，资金略有收紧，收益率继续维持震荡，但是能看到市场在收益率相对低位情绪面已经转向谨慎。 8.10：十债全天小幅下行0.25bp，收于2.735。央行开展20亿7天逆回购操作，今日20亿逆回购到期，当日净投放0亿。早盘上证报报道称“1天7万亿，成交创纪录！机构“滚隔夜”或该收手了！”市场小幅高开，通胀数据整体预期内，并未引起较大波动。午后，前任央行司长盛松成表示“谨防回购利率长期过于低下，实体经济有脱实向虚的苗头和倾向”，国债期货下跌，十债收益率略有上行。 8.11：十债全天维持2.7375-2.7275震荡。央行开展20亿7天逆回购，今日20元逆回购到期，当日净投放0亿。今日资金量足，隔夜资金价格依然较低。今日市场并无交易主线，国债期货沿着小时线趋势继续略有反弹，现券也依然维持窄幅震荡。 8.12：十债全天维持2.725-2.74震荡。央行开展20亿7天逆回购操作，今日20亿逆回购到期，当日完全对冲。白天的盘面依然没有较大波动，临近尾盘公布了7月信贷数据，总量上与结构上均低于预期，说明经济的需求仍然太弱，企业与居民贷款意愿不足，收益率小幅下行。 图4：各期限国债到期收益率，单位：%图5：各期限国开到期收益率，单位：% 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 2022/8/82022/8/92022/8/102022/8/112022/8/12 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 中债国开债到期收益率:2年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年 2022/8/82022/8/92022/8/102022/8/112022/8/12 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 图6：期限利差，单位：%图7：隐含税率，单位：bp 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:2年 2022/8/82022/8/92022/8/102022/8/1