【国君食品】宝立食品基本面更新：空刻意面延续高增长，主业显著复苏

【国君食品】宝立食品基本面更新：空刻意面延续高增长，主业显著复苏 1.渠道/营销齐发力，空刻意面延续高增速。 1.渠道：线上线下齐发力。 一方面线上渠道端持续加大对抖音、京东等新渠道的布局，另一方面单独成立华东华南事业部推进线下商超渠道布局，从第三方数据上看， 2022Q3空刻抖音/京东收入均实现200%+的同比增速，同时我们判断线下渠道收入占比从2022H1的5pct进一步提升至2022Q3的5-10pct； 2.营销：品牌营销力度加强。 为了进一步实现消费群体扩张，从精致宝妈群体扩延至更广阔的白领人群，从2022年5月开始，公司进一步加大了营销资源的投入，尤其是加大了对于电梯广告及央视电视剧广告植入等品牌营销的投入力度，从数据上看，空刻线上直营主要平台下单活跃客户数从2021年的321万人持续扩容至当前的超过700万人，增速超过118%；总体而言，在渠道、营销双轮驱动带动下，再配合产品端的持续创新，空刻意面2022Q3收入增速预计将超过80%（其中淘系/抖音/京东Q3同比增速达到83.66%），延续2022H1的高增长趋势。 2.老客户复苏+麦当劳提供增量，主业重回正增长轨道。 一方面随着疫情影响边际消散，肯德基、达美乐等老客户经营逐步复苏，因此Q3开始推新计划陆续恢复，宝立因此从中受益，另一方面2022Q3宝立进一步给麦当劳推出了咔兹脆汉堡、桂林酸笋鸡腿堡等新品，将显著推动主业业绩增长（2022H1公司对麦当劳收入同比翻2倍以上，收入占比达到9%），归因于此，我们判断2022Q3起复调主业收入同比将实现正增长，扭转了上半年下滑的趋势。 3.中长期看：西式复调平稳扩容，空刻意面高速增长。 1.西式复调平稳扩容：在西式复合调味料行业稳健增长的背景下，基于公司先发优势显著以及研发效率持续提升，在存量客户体内产品渗透率提升 +大客户持续扩店+新客户开拓将保障主业业绩增长的确定性；2.空刻意面高速增长：在高端方便主食行业显著放量背景下，考虑到空刻在产品端竞争优势显著，叠加渠道/品牌建设同步发力，我们看好空刻逐步做大消费群体基数，从而取得超额收益。