可转债周度跟踪：市场底部特征已现，继续维持均衡配置

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 市场底部特征已现，继续维持均衡配置 ——可转债周度跟踪 2022年10月17日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2022年10月17日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数上涨2.09%，表现强于大盘型指数，弱于对应正股及中证500指数；转债成交量在连续收缩后反弹，新券/次新券成交量占比依然处于低位，高溢价率转债成交额明显回升，但低平价转债成交占比基本持平 权益板块多数上涨，小规模转债涨幅大于中、大规模转债，但各区间转债表现均弱于对应正股。上周各类风格指数多数上涨，小盘股、中高市盈率成长风格领涨，大盘股、低市盈率/市净率涨幅较小，仅金融风格下跌。小、中、大规模转债余额加权价格分别上涨4.66%，3.48%、0.96%，小规模转债涨幅大于中、大规模转债，各平价区间转债表现均弱于对应正股。 正股明显反弹，转债整体估值小幅压缩。可转债余额加权转股溢价率为48.47%，环比前一周49.52%有所回落，处在2017年以来的99.66%分位数。但分平价来看仅低平价转债转股溢价率有所下降，其余平价转债转股溢价率均小幅提升，债性转债转股溢价率小幅回落，股性、平衡型转债转股溢价率均有所回升，个券主动提估值占比大幅回升。 A股在估值与情绪层面已经出现底部特征，前期压制市场表现的宏观因素近期出现了边际改善，A股市场上周出现了一轮强劲反弹。短期市场下行压力有限，但反弹的持续性仍需观察政策发力向实体经济的传导，投资者仍然需要坚持围绕景气度较高的行业，以及在政策支持下有望迎来景气度向上的板块布局，包括景气高位的新能源方向，以及家电、家居、化妆品等有望迎来边际改善的大消费方向。 转债估值处在相对低位，高平价相对低平价的转换价值溢价也接近今年4月的底部区间，结合正股短期有望出现阶段性的反弹，建议投资者立足基本面与低估值精选个券，同时适当关注权益市场的贝塔方向。转债择券方面，兼顾短期弹性和中长期确定性标的。具体来看，短期弹性主要来自政策边际调整，当前地产政策出现边际调整，受益于此的地产链标的或有短期弹性优势，包括建筑建材、轻工家居、大金融；而鉴于市场接近底部区间，中长期来看，行业增长确定性与个券基本面增长确定性均较高的标的同样值得重点关注。转债个券方面，债性低波型组合（纯债替代策略为主关注未来转债、上银转债、本钢转债、重银转债、浦发转债、紫银转债、中信转债、青农转债、华阳转债、建工转债；稳健均衡型组合（选券与性价比为主）关注三花转债、威唐转债、拓普转债、正裕转债、节能转债、法兰转债、小熊转债、欧22转债、珀莱转债、苏利转债；高弹高波型组合（自上而下择时为主）关注福能转债、天壕转债、斯莱转债、伯特转债铂科转债、润建转债、天能转债、隆22转债、川恒转债、万顺转债。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数大幅反弹，表现强于大盘型指数弱于对应正股4 正股明显反弹，转债整体估值小幅压缩6 市场底部特征已现，继续维持均衡配置8 风险因素9 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额出现反弹，低平价转债成交占比与前一周基本持平（单位：亿元）.6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 图20：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）9 图21：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）9 图22：高价转债相对低价转债的溢价接近底部9 转债指数大幅反弹，表现强于大盘型指数弱于对应正股 上周转债指数上涨2.09%，表现强于大盘型指数，弱于对应正股及中证500指数。上周中证转债指数上涨2.09%，我们编制的正股指数上周上涨2.50%，万得全A指数上涨2.77%,上证综指上涨1.57%，中证500指数上涨4.54%，沪深300指数上涨0.99%。转债指数表现强于大盘型指数，弱于对应正股及中证500指数。 上周转债成交量出现反弹，新券/次新券成交量占比依然处于低位，高溢价率转债成交额明显回升，但低平价转债成交占比基本持平。上周转债日均成交规模终结连续九周下降，反弹至498.53亿。成交量前20的个券占全市场成交量的比率41.70%，相比前一周小幅回落；上周3只转债上市，其中金盘转债上市首日涨幅较大，达到33.07%，上市三个月以内的次新券上周涨跌幅整体分布较为分散，成交量均未能进入全市场前20。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的33.80%，环比前一周大幅回升，低平价转债成交占比与前一周基本持平。 权益板块多数上涨，小盘股、中高市盈率、成长风格领涨，大盘股、低市盈率/市净率涨幅较小，仅金融风格下跌，小规模转债涨幅大于中、大规模转债，各规模段转债表现均弱于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数上涨，小盘股、中高市盈率、成长风格领涨，大盘股、低市盈率/市净率涨幅较小，仅金融风格下跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨4.66%，对应正股上涨6.11%；中等规模转债余额加权价格上涨3.48%，对应正股上涨4.33%；大规模转债余额加权价格上涨0.96%，对应正股上涨1.21%，小规模转债涨幅大于中、大规模转债，各类规模转债表现均弱于对应正股。 公用事业、医疗保健、信息技术行业转债领涨，金融、能源、工业行业转债涨幅较小。上周各行业指数多数上涨，其中医药生物板块延续反弹，单周累计上涨7.54%。上周万得可转债行业指数全线上涨，其中涨幅靠前的行业是公用事业（4.86%）、医疗保健（4.50%）、信息技术（3.55%），对应权益市场行业涨跌幅为5.64%、7.45%、4.31%；涨幅较小的行业是金融（0.42%）、能源（1.21%）、工业（2.48%），对应权益市场行业涨跌幅分别为0.61%、-0.35%、4.82%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是上能（电气设备，转债周涨跌幅26.42%、正股周涨跌幅20.40%，下同）、胜蓝（电子、23.60%、7.16%）、美联（化工、19.26%、16.60%）、斯莱（机械、17.03%、16.08%）、横河（化工、16.36%、4.62%）；上周涨幅榜后五的有苏试（-2.84%、-6.70%）、小康（-3.02%、 -1.48%）、艾华（-3.10%、-8.23%）、伊力（-5.81%、-6.78%）、江丰（-9.80%、-13.12%）；上周成交额排在前三的有胜蓝、美联、贵广，分别成交金额119亿、67亿、65亿，分别是其正股成交金额的152.40倍、4.18倍、 1.73倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额出现反弹，低平价转债成交占比与前一周基本持平（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 正股明显反弹，转债整体估值小幅压缩 正股明显反弹，转债整体估值小幅压缩。上周转债余额加权平均价格119.78，环比前一周117.34明显回升，处在2017年以来的84.80%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为26.75%，环比前一周的26.07%小幅上升，处2017年以来73.65%分位数；可转债余额加权转股溢价率为48.47%，环比前一周49.52%有所回落，处在2017年以来的99.66%分位数。可转债余额加权YTM为-1.15%，环比前一周的-0.67%小幅回落。 分平价来看，仅平价在90以下转债的转股溢价率有所下降，其余平价转债转股溢价率均小幅提升。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为68.55%，环比前一周的69.40%有所下降，处在2017年以来的99.66%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为21.27%，环比前一周21.14%微升，处在2017年以来的85.14%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为10.98%，环比前一周9.63%小幅上升，处在2017年以来的83.11%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为9.90%，环比前一周8.93%小幅上升，处在2017年以来的91.43%分位数。 债性转债转股溢价率小幅回落，股性、平衡型转债转股溢价率均有所回升。上周债性转债（平价底价溢价率小于 -20%）转股溢价率为76.89%，环比前一周的77.58%有所回落，处在2017年以来的86.05%分位数、纯债溢价率为8.20%，环比前一周7.83%小幅回升，处在2017年以来的62.03%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为26.88%，环比前一周25.84%有所回升，处在2017年以来的86.39%分位数、纯债溢价率为24.56%，环比前一周23.30%小幅回升，处在2017年的85.08%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为13.45%，环比前一周11.67%有所回升，处在2017年以来的93.20%分位数，纯债溢价率为63.35%，环比前一周58.60%明显回升，处在2017年以来的80.34%分位数。 个券主动提估值的占比大幅回升。上周正股上涨个券占比为88.38%，其中主动提估值的转债占比为27.43%，环比前一周的6.67%大幅回升，四周移动平均值为14.11%，估值压缩个券占比为72.57%，四周移动平均值为85.89%。 （其中，定义主动提升估值：上